Londra rappresenta ancora circa il 70% del commercio globale dell'oro, secondo i dati del World Gold Council citati dal Financial Times, ma Shanghai e Hong Kong stanno ampliando il proprio ruolo nel commercio all'ingrosso. Questa pressione competitiva sta spingendo il Regno Unito a riconsiderare l'infrastruttura del mercato del bullion, cambiata relativamente poco, mentre altri centri finanziari investono in sistemi di mercato più digitali.

La Financial Conduct Authority (FCA) del Regno Unito ha discusso di come le rappresentazioni digitali di oro fisico potrebbero operare nei mercati all'ingrosso, incluso il loro potenziale uso in operazioni di margine e altre transazioni istituzionali. Gli standard di settore potrebbero essere annunciati nei prossimi mesi, secondo quanto riportato.

La tokenizzazione potrebbe cambiare il modo in cui si muove l'oro

L'oro è già ampiamente scambiato senza che le barre fisiche cambino mano dopo ogni transazione. Gran parte del mercato all'ingrosso di Londra opera attraverso crediti su oro depositato in caveau, con proprietà e regolamento gestiti attraverso reti bancarie e di custodia consolidate.

La tokenizzazione aggiungerebbe uno strato digitale a quella struttura esistente. Un credito legato all'oro in caveau potrebbe essere trasferito e tracciato digitalmente pur mantenendo il legame con il metallo fisico.

Il World Gold Council ha esplorato un modello simile attraverso la sua iniziativa Wholesale Digital Gold. La sua proposta di struttura Pooled Gold Interests darebbe agli investitori la proprietà beneficiaria di oro in caveau in pool, consentendo a questi interessi di muoversi in unità digitali più piccole.

Per le istituzioni, il valore potenziale diventa più chiaro quando l'oro deve muoversi tra controparti. Un credito digitale trasferibile potrebbe semplificarne l'uso durante le richieste di margine, le operazioni di liquidità e altre transazioni all'ingrosso che attualmente passano attraverso diversi livelli di infrastruttura di mercato. Questo darebbe al bullion un ruolo più attivo nei mercati finanziari senza richiedere alcun cambiamento dell'asset sottostante.

La vera prova arriva dopo che l'oro diventa digitale

Creare una rappresentazione digitale del bullion è relativamente semplice. La questione più complessa è se un'istituzione regolamentata possa dipendere da tale rappresentazione quando sono concretamente a rischio denaro o garanzie.

Una banca che accetta oro tokenizzato deve sapere che il record digitale corrisponde a un credito esigibile sul metallo sottostante. Le disposizioni di custodia devono rimanere chiare. I diritti di rimborso devono sopravvivere alle controversie. Il regolamento deve essere definitivo e gli investitori devono sapere cosa accade ai loro asset se un intermediario fallisce. Senza queste tutele, una tecnologia di trasferimento più veloce fa poco per migliorare l'utilità dell'oro nella finanza istituzionale.

Il lavoro della FCA è quindi incentrato sugli standard che circondano il token piuttosto che sull'atto di crearne uno. L'obiettivo è stabilire come l'oro rappresentato digitalmente possa essere strutturato e utilizzato all'interno dell'attività finanziaria regolamentata, come delineato nella richiesta di input della FCA sul futuro della tokenizzazione nei mercati all'ingrosso del Regno Unito.

Gli existing token su oro retail non si adatterebbero necessariamente a quel modello. Le informazioni disponibili non indicano che i regolatori abbiano selezionato una blockchain, uno standard di token o un emittente crypto esistente.

La Banca d'Inghilterra ha un compito diverso

La Banca d'Inghilterra sta esaminando la tokenizzazione attraverso la lente della stabilità finanziaria, del regolamento e della resilienza del mercato. Il suo ruolo si sovrappone a quello della FCA, ma le domande sono diverse. Mentre la FCA si occupa del quadro normativo in cui operano le imprese e i prodotti regolamentati, la Banca deve considerare cosa accade quando gli asset tokenizzati diventano parte dell'infrastruttura finanziaria utilizzata su larga scala.

La Banca ha già sostenuto in passato che i sistemi tokenizzati potrebbero migliorare il modo in cui le istituzioni muovono gli asset per la gestione del margine e della liquidità. Ha anche sottolineato che una tecnologia più veloce non può compensare diritti di proprietà deboli o infrastrutture che cedono durante periodi di stress di mercato.

Queste preoccupazioni stanno già siendo esplorate attraverso il Digital Securities Sandbox del Regno Unito, supervisionato congiuntamente dalla FCA e dalla Banca d'Inghilterra. Sedici aziende hanno superato la prima fase del programma, che permette ai partecipanti di sviluppare infrastrutture per l'emissione, la negoziazione e il regolamento di titoli digitali secondo requisiti normativi modificati.

Questo lavoro sta già muovendosi verso applicazioni su mercato live. Un gruppo di settore supportato dal governo sta puntando a una prova live di repo tokenizzato nel 2027, un ulteriore segnale che il Regno Unito vuole portare gli asset digitali oltre le sperimentazioni isolate e nell'attività finanziaria all'ingrosso.

La Banca ha inoltre aperto una strada per consentire alle stablecoin idonee di essere prese in considerazione per il regolamento all'ingrosso all'interno della sandbox caso per caso.

L'oro potrebbe diventare parte di un mercato digitale più ampio

Le stablecoin e il bullion tokenizzato svolgerebbero ruoli diversi all'interno di quell'infrastruttura emergente. Una stablecoin può fungere da asset di regolamento digitale. Il bullion tokenizzato potrebbe fornire valore trasferibile garantito da un asset già ampiamente detenuto nei portafogli istituzionali e nei sistemi di riserva.

Se entrambi potranno infine operare su infrastrutture compatibili, la tokenizzazione comincerà ad assomigliare meno a una raccolta di prodotti blockchain autonomi e più a un mercato in cui gli asset tradizionali possono essere emessi, trasferiti, dati in garanzia e regolati digitalmente.

Per Londra, questo conta perché modernizzare l'infrastruttura del bullion potrebbe aiutare a preservare il ruolo centrale della città in un mercato che ora affronta una competizione sempre più forte da parte dei centri finanziari asiatici. Per i mercati blockchain, la vera prova è se i sistemi a registro distribuito possano supportare un asset che le istituzioni già utilizzano su larga scala, con le tutele legali e operative richieste dalla finanza all'ingrosso, invece di limitarsi a creare un altro token digitale garantito da oro.