La banca centrale della Turchia sta riaprendo un canale di liquidità chiave per il sistema bancario del paese, riprendendo le aste di repo a una settimana al tasso di politica monetaria del 37% dopo averle sospese all'inizio di quest'anno, quando il conflitto iraniano aveva spinto verso l'alto i prezzi dell'energia.

La decisione equivale a un allentamento controllato delle condizioni finanziarie senza una riduzione formale dei tassi di interesse. Le banche che erano state costrette ad affidarsi a strutture di finanziamento overnight più costose, fissate al 40%, possono ora accedere a finanziamenti settimanali più convenienti al 37%.

Lo strumento di liquidità della CBRT

L'asta di repo a una settimana è il principale strumento con cui la Banca Centrale della Repubblica di Turchia (CBRT) immette liquidità nel sistema bancario. Quando è scoppiato il conflitto iraniano e i costi dell'energia sono aumentati bruscamente, la banca centrale ha disattivato questo strumento, spingendo le banche nel corridoio overnight, dove i costi di finanziamento oscillano tra un minimo del 35,5% e un massimo del 40%.

Il tasso di politica monetaria è fermo al 37% dal gennaio 2026, quando la banca centrale lo ha ridotto di un solo punto percentuale, portandolo dal 38%. L'inflazione congiunturale turca ha raggiunto il picco del 32,1% nel giugno 2026, dopo che la guerra in Iran ha fatto aumentare i costi dell'energia in tutta la regione. Questo passaggio è insolitamente diretto in Turchia, che dipende dalle importazioni per la maggior parte del petrolio e del gas naturale di cui ha bisogno, lasciando le prospettive inflazionistiche esposte alle oscillazioni dei mercati energetici regionali. Da quel picco l'inflazione ha cominciato a moderarsi, ed è proprio questo moderarsi a fondare la decisione della CBRT di riaprire le operazioni di liquidità settimanali.

La tabella di marcia dei tagli dei tassi

La ripresa delle aste di repo non è l'unico segnale inviato dalla banca centrale. La guida prospettica indica che ulteriori tagli dei tassi di 100 punti base sono all'ordine del giorno sia per ottobre che per dicembre 2026, il che porterebbe il tasso di politica monetaria al 35% entro la fine dell'anno. La calibrazione graduale prolunga il quadro ortodosso che la CBRT ha ricostruito dopo le elezioni di maggio 2023, quando ha innalzato il tasso di politica monetaria dall'8,5% al 50% entro marzo 2024, prima di iniziare ad abbassare i tassi nel dicembre 2024.

Il corridoio overnight racconta una storia a sé. Con il tasso di assorbimento al 35,5% e il tasso di prestito al 40%, la banca centrale mantiene un differenziale di 4,5 punti percentuali che le garantisce spazio di manovra senza dover modificare il tasso ufficiale.

Le implicazioni per i mercati

Per le banche turche, l'effetto immediato è la riduzione dei costi medi di finanziamento. Quando il finanziamento overnight al 40% era l'unica opzione disponibile, i margini di interesse netti erano sotto pressione. Il ritorno dei finanziamenti settimanali al 37% offre un sollievo senza che la banca centrale debba allentare formalmente la politica monetaria.

Il percorso dei tassi implicito comporta implicazioni anche per i mercati obbligazionari. Se il 35% entro dicembre è davvero in gioco, il debito pubblico turco con scadenze superiori a quell'orizzonte diventa più attraente in termini di rendimento totale. Il picco di inflazione del 32,1% registrato a giugno lascia ancora positivi i tassi reali ai livelli attuali, anche se tale margine si assottiglia rapidamente se l'inflazione si rivela più persistente di quanto la CBRT si aspetti.

Il ritmo dei tagli pianificati attenua il quadro. Due riduzioni di 100 punti base nel giro di tre mesi rappresentano un programma aggressivo per un paese in cui l'inflazione corre ancora sopra il 30%. Se i prezzi di petrolio e gas dovessero risalire a causa di una nuova escalation del conflitto iraniano, la ripresa delle aste di repo potrebbe apparire prematura col senno di poi e i tagli dei tassi potrebbero non concretizzarsi mai. I punti di controllo per valutare questo equilibrio sono già in calendario: le pubblicazioni mensili dei dati sull'inflazione di TURKSTAT in vista della decisione sui tassi di ottobre e i dati settimanali sui finanziamenti della banca centrale, che mostreranno con quale rapidità le banche si spostino dalla struttura overnight al 40% verso le aste al 37%.