Quando Donald Trump ha conquistato un secondo mandato da presidente, sia i trader retail sia quelli istituzionali si sono mossi rapidamente per individuare quali azioni avrebbero beneficiato della sua aggressiva agenda economica. La strategia aveva mostrato inizialmente segnali promettenti, ma il cosiddetto Trump Trade da allora si è disgregato.

Il Trump Trade Index di Ned Davis Research — composto da una dozzina di fondi negoziati in borsa che avrebbero dovuto beneficiare delle politiche della Casa Bianca su edilizia residenziale, spesa per la difesa e rilocalizzazione della produzione — è sceso di circa il 16% da maggio, dopo aver sovraperformato l’S&P 500 Index all’inizio dell’anno. Diversi ETF inclusi nell’indice sono ora in territorio negativo da inizio anno.

Il deterioramento del Trump Trade è dovuto principalmente al conflitto tra Stati Uniti e Iran, che ha spinto al rialzo i prezzi dell’energia, le aspettative di inflazione, i tassi di interesse e il valore del dollaro USA, ha scritto Ned Davis Research in un rapporto questa settimana.

“È tutto legato alla guerra in Iran e all’inflazione”, ha detto Pat Tschosik, chief thematic strategist di Ned Davis Research. “Proviamo a passare anche solo tre mesi senza qualche shock inflazionistico, giusto? Tra qualche dazio, o guerra, o interruzione della catena di approvvigionamento, potremmo semplicemente passare tre mesi senza qualche shock dell’offerta?”

Il calo arriva dopo un avvio d’anno solido, quando molte scommesse legate al Trump Trade avevano registrato guadagni percentuali a doppia cifra nel primo trimestre. ETF come il VanEck Rare Earth and Strategic Metals ETF, il Global X Uranium ETF e il Global X Defense Tech ETF erano saliti ciascuno di almeno il 20% in vari momenti del primo trimestre e avevano mantenuto parte di quei rialzi nel secondo trimestre, prima di finire infine in negativo.

Secondo Matt Gertken, chief geopolitical strategist di BCA Research Inc., gli investitori che avevano puntato sul successo dell’agenda di Trump hanno affrontato quest’anno diverse delusioni. Tra queste figurano il peso della guerra in Iran sull’economia — in particolare un’inflazione più elevata che ha frenato gli investimenti manifatturieri e immobiliari — e la sovraperformance dei temi d’investimento legati all’AI a scapito delle azioni il cui andamento è legato al ciclo economico più ampio.

“Gli investitori che hanno puntato sull’AI e contro i settori ciclici tradizionali hanno sovraperformato, mentre quelli che vedevano Trump come un paladino della manifattura statunitense, dell’industria pesante e dei consumi della classe lavoratrice hanno sofferto”, ha detto Gertken.

I flussi dei fondi confermano un esodo costante da alcune di queste operazioni. Il Truth Social God Bless America ETF, negoziato con il ticker YALL, ha registrato deflussi costanti ogni mese dall’inizio della guerra in Iran. Il fondo, che offre un’esposizione superiore alla media a energia, industriali e finanziari, è sceso di oltre il 4% quest’anno, mentre l’S&P 500 è salito di circa l’8%.

Da notare che il fondo non detiene azioni di Trump Media & Technology Group Corp., la società madre di Truth Social. Quel titolo ha toccato più volte minimi record quest’anno, anche se è rimbalzato a luglio. Resta in calo del 35% da inizio anno.

Tuttavia, non tutti gli ETF legati a Trump sono in perdita. Il Point Bridge America First ETF, negoziato con il ticker MAGA, è sceso meno del mercato azionario statunitense nel suo complesso a marzo, quando è iniziata la guerra in Iran, ed è rimasto positivo da inizio anno.

“La guerra in Iran sta causando una certa preoccupazione sui prezzi dell’energia”, ha detto Hal Lambert, fondatore di Point Bridge Capital. Sebbene questo abbia creato ostacoli nel breve termine per i temi della rilocalizzazione produttiva, “c’è molta energia nel MAGA ETF”, e ciò ha aiutato il fondo a eguagliare più o meno la performance dell’S&P 500.

Un’ulteriore difficoltà è che per gli investitori sta diventando sempre più complesso interpretare le strategie politiche della Casa Bianca e la loro eventuale attuazione. Da quando Trump è entrato in carica, gli operatori del mercato azionario hanno dovuto seguire una raffica di suoi post sui social media e ordini esecutivi, cercando di individuare potenziali vincitori e perdenti di mercato, salvo poi vedere il presidente fare marcia indietro o cambiare direzione.

“C’è sempre qualcosa — la guerra in Iran, i dazi”, ha detto Michael O’Rourke, chief market strategist di JonesTrading Institutional Services. “Si è arrivati al punto che gli investitori cercano semplicemente di escludere queste politiche il più possibile, perché davvero non riescono a valutarle.”

La fonte più recente di incertezza deriva dalla decisione dell’amministrazione Trump, questa settimana, di sostituire il dazio globale temporaneo del 10% ormai scaduto sui beni in ingresso negli Stati Uniti con misure mirate ai sensi della Section 338 del Tariff Act of 1930, una disposizione raramente invocata nella storia commerciale moderna che conferisce al presidente l’autorità di imporre restrizioni sui beni provenienti da Paesi ritenuti discriminatori nei confronti del commercio statunitense. Questa settimana Trump ha inoltre imposto dazi del 50% su una serie di prodotti canadesi, tra cui birra, vino, carta e mazze da hockey. Il Canada è il più grande mercato di esportazione singolo per gli Stati Uniti. Si prevede che altri Paesi dovranno affrontare ulteriori dazi mirati ai sensi della Section 338, con Cina ed Europa indicati come i prossimi probabili obiettivi, ha scritto l’analista di TD Cowen Chris Krueger in una nota del 20 luglio.

“Questo non è davvero il momento di spingere su questo fronte”, ha detto Mark Malek, chief investment officer di Muriel Siebert, osservando che inflazione e prezzi del petrolio restano elevati mentre gli investitori temono che l’espansione dei margini aziendali possa rallentare. “Dobbiamo essere molto, molto prudenti in questo momento.” Malek ha aggiunto che il mercato azionario ha già messo a segno un rally nonostante la chiusura dello Stretto di Hormuz a causa della guerra in Iran, usando di fatto la sua unica “carta per uscire di prigione”. Lo Stretto di Hormuz, uno stretto canale marittimo tra Iran e Oman attraverso cui passa normalmente circa un quinto del consumo globale di petrolio, è uno dei più critici colli di bottiglia energetici al mondo.

Anche così, con il Trump Trade apparentemente alle corde, alcuni sostenitori convinti del presidente sostengono che abbandonarlo ora sarebbe prematuro. Lambert di Point Bridge Capital — repubblicano di lunga data che ha fatto parte del comitato inaugurale di Trump — ritiene che le politiche del presidente finiranno per produrre vincitori nel mercato azionario.

“È una scommessa di lungo periodo”, ha detto. “Non si costruisce uno stabilimento manifatturiero da un giorno all’altro.”