L'economia degli Stati Uniti continua a espandersi mentre i costi di finanziamento salgono a un ritmo che ha innervosito gli investitori su tutti i mercati. I rendimenti dei Treasury sono risaliti ancora venerdì, con il decennale che ha toccato il 5,230% in alcuni momenti della seduta — il suo livello più alto da giugno 2007. Il trentennale è salito sopra il 5,51%, una soglia toccata l'ultima volta nel 2004, mentre i titoli a scadenza più breve hanno seguito un percorso simile, spingendo il biennale verso il 4,90%.

Rendimenti a questi livelli solleverebbero normalmente preoccupazioni per un indebolimento della domanda. Instead, l'attuale risalita è accompagnata da consumi più forti, attività imprenditoriale robusta, buone performance manifatturiere e investimenti su larga scala nell'intelligenza artificiale.

Il dibattito su Wall Street si è spostato sul perché i rendimenti stiano salendo così rapidamente. L'inflazione resta una possibile spiegazione. Una produzione economica più forte è un'altra. I crescenti fabbisogni di indebitamento di Washington attirano anch'essi attenzione man mano che i deficit federali si espandono. Gli investitori sono inquieta perché ogni spiegazione punta verso tassi che restano elevati — lo scenario che i trader descrivono come "più alti più a lungo". La posta in gioco va oltre i trading desk: i rendimenti dei Treasury sono il punto di riferimento per i costi di finanziamento dell'intera economia, dai tassi dei mutui al debito societario, e la loro traiettoria definisce i bilanci di famiglie e imprese.

Le azioni hanno finora resistito alla pressione. L'S&P 500 è rimasto vicino ai massimi storici durante settembre, e i titoli orientati alla crescita hanno sovraperformato molti segmenti ciclici. Questa resilienza arriva mentre i mercati entrano in un trimestre storicamente tra i più ricchi di rendimenti azionari dell'anno, anche se valutazioni tese e l'avvicinarsi delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti aggiungono un ulteriore livello di rischio.

Nuovi dati d'impresa riportano la crescita al centro del dibattito sul mercato obbligazionario

I dati economici pubblicati mercoledì hanno dato nuovo slancio alla tesi della crescita. Un'indagine sulle imprese molto seguita di S&P Global (NYSE: SPGI) ha registrato un netto miglioramento tra le aziende statunitensi. La componente manifatturiera ha segnato il suo maggiore avanzamento mensile dal 2022, mentre l'attività dei servizi è accelerata ancora di più, raggiungendo i suoi livelli più alti dal 2021, con i nuovi ordini a trainare i guadagni.

Il rapporto attira in genere meno attenzione rispetto ai principali dati su inflazione e occupazione. Questa volta, i trader ne hanno preso atto. La vendita di bond si è accelerata mentre gli investitori valutavano se l'economia stia guadagnando velocità anziché raffreddarsi.

"Il motivo principale per cui i rendimenti dei bond sono saliti bruscamente è che l'economia statunitense sta fiorendo", ha detto Ed Yardeni, chief investment strategist di Yardeni Research.

Questa visione ha influenzato anche le negoziazioni all'interno del mercato azionario. Se i tassi stanno salendo perché imprese e famiglie generano più domanda — anziché perché l'inflazione sta divampando di nuovo — alcuni investitori vedono le grandi società tecnologiche come meglio posizionate rispetto ai settori più sensibili all'economia.

La spesa per l'AI entra in questo calcolo. Decine di miliardi di dollari stanno fluendo verso chip, infrastrutture di calcolo, data center e altri progetti legati all'AI, mantenendo l'attenzione sui titoli orientati alla crescita anche mentre i costi di indebitamento del governo salgono.

I consumatori continuano a spendere mentre i funzionari della Fed monitorano una domanda più forte

I consumi delle famiglie sono stati tra i fattori più visibili che spieg perché l'economia ha evitato un rallentamento significativo. La spesa reale dei consumatori è risalita a un ritmo annualizzato del 3,4% nel secondo trimestre, nonostante avesse iniziato l'anno su basi più deboli. Le stime suggeriscono che i consumi siano continuati a espandersi nel terzo trimestre. Secondo il modello GDPNow della Federal Reserve di Atlanta, una stessa corrente della produzione economica statunitense, la crescita della spesa dei consumatori si aggira vicino al 4%.

La presidente della Federal Reserve di Filadelfia, Anna Paulson, ha osservato di recente che le condizioni economiche sono rimaste solide nonostante le pressioni tariffarie e la risalita dei prezzi del petrolio. Ha indicato la domanda dei consumatori, un'occupazione solida e un importante ciclo di investimenti nell'AI come elementi distintivi dell'attuale contesto, aggiungendo che la risalita dei prezzi delle azioni dovrebbe fornire una spinta aggiuntiva ai consumi delle famiglie.

La presidente della Federal Reserve di Cleveland, Beth Hammack, ha fatto un'osservazione simile durante un panel venerdì a Cleveland, affermando che mentre diverse forze influenzano i rendimenti dei Treasury, la performance economica più forte rientra in quell'elenco.

"Penso che i dati sulla crescita siano arrivati in modo piuttosto solido", ha detto Hammack. "Penso che le aspettative di una performance continua, se si guardano utili e profitti delle varie società quotate, siano state superiori alle attese, e ci sono segnali di resilienza che ritengo i mercati stiano iniziando a prezzare."

Secondo Hammack, il mercato del lavoro rimane vicino alla sua definizione di piena occupazione. Ha anche notato che i mercati riflettono un'anticipazione crescente tra i trader di ulteriori aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve. Ha comunque definito insostenibile la politica fiscale del governo federale.

I consumatori hanno ripetutamente smentito le aspettative dei responsabili politici rifiutandosi di ridurre la spesa quanto previsto. "Da diversi anni ci aspettiamo che il consumatore si faccia da parte, e in realtà non l'ha fatto", ha detto Hammack. "Ha continuato a spendere, e questo ha alimentato l'economia."

Le preoccupazioni per il deficit non sono scomparse. Wil Stith, senior bond portfolio manager di Wilmington Trust, attribuisce maggiore peso alla politica di Washington che ai recenti dati di crescita. Pur riconoscendo che la crescita economica ha contribuito alla pressione al rialzo sui rendimenti dei Treasury, la sua preoccupazione più profonda riguarda il lato del governo: attribuisce la risalita dei rendimenti alla spesa pubblicaccessiva e al deficit di bilancio.

Quale di queste forne finirà per dominare la storia dei rendimenti — domanda privata resiliente o tensione fiscale — dovrebbe diventare più chiaro con l'arrivo dei prossimi dati su inflazione e crescita, insieme ai continui commenti pubblici dei funzionari della Federal Reserve.