La mossa di riacquisto di bond di Bessent potrebbe riaccendere le scommesse su un rialzo dei tassi della Fed
Punti chiave
- •Il Tesoro ha ampliato il programma di riacquisto di obbligazioni a più lunga scadenza per sostenere la liquidità del mercato e calmare i rendimenti.
- •L'annuncio ha inizialmente indebolito il dollaro e fatto scendere i rendimenti, portando la valuta ai minimi da tre mesi.
- •Deutsche Bank ha sostenuto che il riacquisto potrebbe allentare le condizioni finanziarie e, in teoria, spingere la Federal Reserve a un inasprimento compensativo.
- •I recenti payroll deboli, un CPI più morbido e vendite al dettaglio inferiori hanno già ridotto le probabilità di un rialzo della Fed a settembre da circa il 57% a circa uno su tre.
- •I mercati attendono le parole di Kevin Warsh per capire se la Fed consideri il riacquisto rilevante per le condizioni di politica monetaria.
L'ampliamento deciso del programma di riacquisto di obbligazioni del governo da parte del segretario al Tesoro Scott Bessent era pensato per calmare la parte lunga della curva dei rendimenti, ma la mossa potrebbe avere un effetto involontario: riaccendere le speculazioni su un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve proprio mentre questa ipotesi sembrava affievolirsi.
Questo è l'angolo che probabilmente dominerà il trading sui tassi nelle sedute a venire, perché riformula la storia del riacquisto da semplice intervento di liquidità una tantum a possibile innesco di politica monetaria. Se la Fed dovesse considerare materiale l'allentamento delle condizioni finanziarie che ne deriva, si aprirebbe un nuovo canale per un rialzo, distinto dal caso legato all'inflazione che aveva già perso forza dopo la riunione di luglio. Questa distinzione conta per il posizionamento, perché il mercato aveva già prezzato fuori il rischio di rialzo sulla base di dati più deboli, non di condizioni finanziarie più accomodanti; quindi una risposta di politica monetaria di questo tipo coglierebbe di sorpresa i trader concentrati sulla vecchia narrativa dipendente dai dati.
Il dollaro si trova al centro di questa dinamica incrociata. Si è indebolito alla notizia del riacquisto, ma presenta anche un rischio asimmetrico al rialzo se le aspettative di rialzo dovessero tornare, soprattutto se la mossa del Tesoro cominciasse a essere discussa come una questione più ampia di condizioni finanziarie anziché come una mera operazione tecnica di mercato. Gli operatori osserveranno con attenzione i commenti pubblici del presidente Kevin Warsh nei prossimi giorni per cogliere qualsiasi segnale che la Fed stia monitorando questo canale.
Bessent's hair on fire:
A radical Bessent, panicking with big Treasury bond buyback move, craters the dollar
As it happened:
US Treasury is increasing the size of liquidity support buyback operations for longer-dated securities
More:
ICYMI - HUGE news: US Treasury's giant bond buyback boost sinks dollar, lifts stocks
Deutsche Bank sees 4 reasons Treasury buyback move is dollar negative (ps. Fed hike too?)
L'espansione del programma di riacquisto di obbligazioni del Tesoro, pensata per calmare i mercati, potrebbe finire per produrre l'effetto opposto sulle aspettative sui tassi e offrire ai falchi della Fed un nuovo argomento, indipendente dai dati, a favore di un rialzo.
I verbali dell'FOMC di luglio, pubblicati questa settimana, hanno mostrato che tre presidenti delle Fed regionali hanno dissentito in favore di un aumento dei tassi e che molti altri partecipanti hanno affermato che un inasprimento sarebbe stato probabilmente necessario se l'inflazione non fosse scesa. Ma quel tono aggressivo era già stato superato dagli eventi. Da allora, una serie di dati più deboli — un rapporto sui payroll di luglio deludente, un CPI più freddo del previsto e un calo inatteso delle vendite al dettaglio — ha fatto scendere le probabilità di un rialzo a settembre da circa il 57% a circa uno su tre, lasciando quei verbali come la fotografia di un dibattito che il mercato aveva in gran parte superato.
La risposta di Deutsche Bank all'annuncio del riacquisto offre un percorso diverso verso nuove speculazioni su un rialzo, che non dipende affatto dai prossimi dati su inflazione o lavoro. La banca ha paragonato l'operazione di riacquisto al proprio operation twist della Fed, sostenendo che il Tesoro, rimuovendo duration dal mercato e finanziando gli acquisti tramite un'ulteriore emissione di bill, stia di fatto allentando le condizioni finanziarie per conto proprio. Secondo la banca, tale allentamento richiederebbe logicamente un irrigidimento compensativo da parte della Fed per mantenere l'orientamento complessivo della politica nel punto desiderato dai responsabili.
Deutsche Bank è andata oltre, avvertendo che se il presidente della Fed Kevin Warsh non riconoscesse pubblicamente il riacquisto come fattore di allentamento delle condizioni finanziarie, l'omissione stessa verrebbe letta dai mercati come un segnale negativo, poiché suggerirebbe che la Fed non stia tenendo conto di un reale cambiamento nel contesto di policy.
La dinamica crea per i mercati una narrazione sdoppiata e insolita. Da un lato, il riacquisto ha fatto scendere i rendimenti e portato il dollaro ai minimi da tre mesi, una reazione da manuale in senso dovish. Dall'altro, se la Fed dovesse considerare le condizioni finanziarie più morbide come rilevanti per il proprio quadro di policy, ciò reintrodurrebbe il rischio di rialzo attraverso un canale del tutto separato dal flusso dei dati che lo aveva soppresso. Per un mercato attualmente posizionato per una Fed ferma, questa combinazione lascia ampio spazio a una revisione delle quotazioni in entrambe le direzioni, a seconda di quanto esplicitamente Warsh affronterà gli effetti del riacquisto nelle prossime dichiarazioni pubbliche.
A rate hike is probably not going to be end of it ...
