L'offerta di stablecoin ancorate al dollaro si è contratta di 14,2 miliardi di dollari negli ultimi 30 giorni — la contrazione più rapida da giugno 2022 — secondo il report dell'11 novembre di Glassnode, "Running on Empty." Il confronto risale a un periodo in cui il mercato crypto era ancora in fase di deleveraging dopo il crollo di Terra e i fallimenti di Celsius e Three Arrows Capital. Secondo la lettura degli stessi dati de The Block, quell'episodio del 2022 aveva visto il calo su 30 giorni avvicinarsi ai 30 miliardi di dollari, circa cinque mesi prima che Bitcoin fondasse vicino ai 15.500 dollari a novembre di quell'anno. L'attuale flessione è circa la metà di quella — il contesto necessario per il confronto del titolo.

Bitcoin ha negoziato intorno ai 74.300 dollari su Coinbase alle 17:33 UTC dell'11 novembre. Questo lo colloca al di sotto della cost basis degli holder di breve termine di 75.600 dollari, che Glassnode utilizza come prezzo di acquisto stimato delle monete detenute da meno di 155 giorni, e al di sotto del close del giorno delle elezioni a 77.800 dollari, che il report considera il livello che rimetterebbe Bitcoin in linea con le azioni statunitensi.

Tether e Circle Fanno la Parte Maggiore dei Riscatti

Il dato di Glassnode deriva da un paniere fisso di 11 token in dollari conteggiati a 1 dollaro per unità, il che significa che misura le unità che escono dalla circolazione e non un effetto di prezzo. La più ampia serie di DefiLlama, che traccia più token, mostra un calo leggermente maggiore di 15 miliardi di dollari nei 30 giorni fino al 7 novembre, da 307 a 292 miliardi di dollari. L'offerta totale di stablecoin ha raggiunto un picco vicino a 316 miliardi di dollari il 17 maggio e si attestava a circa 295 miliardi il 9 novembre. Le tre giornate di calo più pesanti sono state il 29 ottobre, il 3 e il 7 novembre, ciascuna superiore a 1,4 miliardi di dollari.

Due emittenti rappresentano circa due terzi della contrazione settimanale. Tether e Circle insieme hanno riscattato 4,4 miliardi di dollari nella settimana fino al 7 novembre, e otto dei dieci token più grandi si sono ridotti. Le eccezioni erano le sintetiche a rendimento: USDe di Ethena e RLUSD di Ripple sono cresciute entrambe.

La crescita di USDe merita una nota, perché mostra i limiti della lettura del totale aggregato come registro delle uscite in valuta fiat. La documentazione di Ethena descrive riscatti che restituiscono USDT o USDC anziché dollari bancari, quindi un dollaro sintetico può espandersi anche mentre i token che lo supportano si riducono. Glassnode segnala inoltre Tether in scambio leggermente sotto 1 dollaro — un secondo segno che la domanda di riscatto supera l'emissione.

Gli ETF Sono il Secondo Deflusso

Il dato ETF di Glassnode mostra circa 1,6 miliardi di dollari di deflussi netti nelle 20 sedute fino al 9 novembre. I dati giornalieri di Farside Investors collocano 1,58 miliardi di dollari di questo totale nelle sette sedute dal 2 novembre, con il 4 novembre unico giorno di afflussi, 201 milioni di dollari in uscita il 9 novembre e altri 95 milioni il 10 novembre, successivamente al cutoff di Glassnode. La precedente analisi di Coindoo su questi flussi ha mostrato quanta parte del ritiro proveniva da un singolo emittente.

I deflussi dagli ETF non coincidono con la vendita a mercato: la SEC consente riscatti in natura, quindi parte di quel Bitcoin ha lasciato i fondi senza essere venduto. Ciò che i due deflussi condividono è la direzione — i token in dollari e la principale via di accesso regolamentata a Bitcoin hanno entrambi perso saldo nello stesso mese.

Chi Compra Comunque

In questo contesto, il modello di accumulo di Glassnode mostra due cohort che aggiungono monete: wallet con 100–1.000 BTC e wallet con 1.000–10.000 BTC. Tutte le altre fasce di dimensione, incluso il cohort più grande oltre i 10.000 BTC, sono dalla parte della distribuzione. Il report aggiunge che la discesa ha azzerato la maggior parte della leva lunga vicino al prezzo attuale e che le offerte d'acquisto superano le vendite nel book spot, che è la metà di supporto della sua tesi.

Gli stessi due cohort l'hanno già fatto una volta. Glassnode nota che si sono brevemente rivolti all'accumulo a fine settembre prima che quell'acquisto svanisse, e Bitcoin è successivamente sceso sotto la cost basis degli holder di breve termine. Un secondo tentativo degli stessi gruppi, senza che altri cohort si uniscano, è uno schema da leggere con qualche cautela.

La dinamica spiega anche come accumulo e offerta di stablecoin in contrazione possano coesistere. Supponiamo che un acquirente spenda 10.000 USDC in Bitcoin. Il venditore ora detiene gli USDC, il Bitcoin ha cambiato mano e nessuna nuova stablecoin è stata emessa. Se il venditore poi riscatta, l'offerta cala mentre il punteggio di accumulo sale. Il punteggio di Glassnode pondera i saldi delle entità e le loro variazioni, escludendo exchange e miner; è una misura di chi sta aggiungendo monete, non di quanti dollari freschi sono arrivati a pagarle.

I Livelli in Cui l'Acquisto Viene Messo alla Prova

Il riferimento superiore più vicino è la cost basis degli holder di breve termine di 75.600 dollari, il livello dell'analisi precedente di Coindoo sui recenti acquirenti in perdita identificato come il punto di pareggio per chi ha comprato negli ultimi cinque mesi. Sopra si trovano la True Market Mean a 77.500 dollari, il riferimento di costo degli investitori attivi di Glassnode, che il report dice restituirebbe circa metà dell'offerta degli holder di breve termine in profitto se riconquistata, e il close del giorno delle elezioni a 77.800 dollari.

Sotto, il riferimento di Glassnode a 73.000 dollari segna il controllo sul ribasso. La riconquista di 75.600 dollari con flussi ETF che diventano positivi per più sedute supporterebbe la tesi che i due cohort in accumulo abbiamo compagnia. Una rottura sostenuta di 73.000 dollari mentre l'offerta continua a contrarsi suggerirebbe il contrario. Il prezzo da solo — attraversando uno dei due livelli in una giornata di scarsa liquidità — non risolve nessuna delle due questioni.

Cosa Potrebbe Cambiare il Quadro

Il test di Glassnode è semplice: il report afferma che un ritorno alla crescita dell'offerta di stablecoin sarebbe il primo segno di denaro fresco in arrivo. Il dato rolling a 30 giorni richiede un aggiustamento nell'applicare quel test. I cali del 29 ottobre e del 3 novembre, entrambi superiori a 1,4 miliardi di dollari, usciranno dalla finestra a fine novembre e inizio dicembre, momento in cui il totale mensile può migliorare senza che arrivi un solo dollaro nuovo. Le serie giornaliere e settimanali su DefiLlama, non il totale rolling, mostrano se i riscatti si siano davvero fermati.

Finché non lo faranno, il dip viene comprato con liquidità già presente nel sistema, da due cohort che hanno tentato la stessa cosa a settembre. Questo può sostenere un rimbalzo. Non ha ancora sostenuto una ripresa.

Contesto dei dati: le letture di Glassnode su stablecoin, ETF, cost basis e accumulo arrivano fino al 9 novembre 2026. I dati di offerta di DefiLlama sono al 7 e al 9 novembre. I dati di flusso aggiuntivi di Farside coprono il 10 novembre. Il quotazione di prezzo di Coinbase è datata 11 novembre alle 17:33 UTC.