La Securities and Exchange Commission (SEC) propone modifiche alle regole che disciplinano il finanziamento a margine, tra cui standard più severi per i titoli che gli investitori possono acquistare utilizzando fondi presi in prestito dai broker. Il finanziamento a margine consente ai clienti di prendere in prestito denaro dai broker per acquistare azioni, con i titoli presenti nel conto che fungono da garanzia — una forma di leva finanziaria che amplifica sia i guadagni sia le perdite, ragione per cui gli elenchi di idoneità e i livelli minimi di capitale proprio determinano direttamente quanta leva un investitore può ottenere.

La circolare in bozza, pubblicata il 25 agosto, è aperta ai commenti fino al 15 settembre. Mira a modificare la Regola 48.1 del Regolamento di attuazione del 2015 del Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) e a istituire un quadro sensibile al rischio per il finanziamento a margine.

Ripartizione della supervisione

In base alla proposta, la Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) determinerebbe quali titoli possono essere acquistati utilizzando fondi presi in prestito e potrebbe stabilire requisiti di margine diversi per le diverse classi di titoli idonei in base a fattori quali liquidità, volatilità, rischi di regolamento e altre considerazioni prudenziali, previa approvazione della SEC.

La SEC stabilirebbe gli standard prudenziali minimi e manterrebbe una supervisione continua, mentre la PSE istituirebbe e amministrerebbe il quadro operativo per il finanziamento a margine. Questa ripartizione rispecchia gli schemi vigenti in molti mercati, in cui l'autorità di regolamentazione dei titoli fissa i livelli prudenziali minimi e la borsa o il suo organismo di autoregolamentazione gestisce le regole operative quotidiane. La Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), l'organismo indipendente del settore per audit, vigilanza e conformità, supervisionerebbe e applicherebbe la conformità dei broker-dealer alle regole della SEC e della PSE.

Idoneità interina e limiti di credito

In attesa dell'adozione delle nuove regole della borsa, il finanziamento a margine sarebbe limitato ai titoli azionari inclusi nel PSE Composite Index e nell'MSCI Philippines Index, nonché ad altri titoli azionari o classi che possono essere designati dalla PSE sotto la supervisione della SEC. Entrambi gli indici comprendono le maggiori società quotate del paese, quindi l'elenco interino di fatto limita il finanziamento a margine ai titoli più liquidi del mercato.

Secondo i requisiti provvisori proposti, un broker-dealer non potrebbe concedere credito superiore al 60% dell'attuale valore di mercato di un titolo idoneo al margine — il che equivale a richiedere agli investitori di versare inizialmente almeno il 40% del valore di acquisto in capitale proprio.

Un cliente dovrebbe inoltre disporre di almeno P50,000 di capitale proprio in un conto a margine prima di ricevere un nuovo finanziamento a margine o di aumentare una posizione a margine esistente. Il conto dovrebbe poi mantenere un capitale proprio equivalente ad almeno il 30% dell'attuale valore di mercato dei propri titoli idonei al margine.

I broker-dealer possono imporre requisiti più severi, tra cui livelli di margine più elevati, garanzie aggiuntive, requisiti di idoneità più stringenti per i clienti e limiti di concentrazione.

Regole della borsa e metodologia

La PSE disporrebbe di 90 giorni di calendario dall'entrata in vigore della regola della SEC per presentare in approvazione le proprie proposte di Exchange Margin Trading Rules. La borsa potrebbe inoltre stabilire requisiti diversi per le diverse classi di titoli idonei, previa approvazione della SEC. La sua metodologia sarebbe sottoposta a backtesting periodico e a validazione indipendente, con risultati da riportare alla SEC almeno una volta all'anno.

Tali regole della borsa definiranno i dettagli operativi per broker e investitori — l'elenco definitivo di idoneità e gli eventuali margini specifici per classe che subentreranno ai limiti provvisori — rendendo la chiusura dei commenti del 15 settembre e la finalizzazione della circolare da parte della SEC le prossime tappe del processo.

Requisiti per i broker-dealer

Solo i broker-dealer autorizzati ai sensi del Securities Regulation Code e delle regole applicabili della SEC e della borsa potranno svolgere attività di finanziamento a margine, si legge nella proposta.

Durante il periodo di transizione, un broker-dealer potrà avviare nuovi finanziamenti a margine o aumentare un conto a margine esistente solo se la PSE accerta che esso disponga di almeno P150 milioni di capitale sociale versato non deteriorato, rispetti i requisiti di capitale basati sul rischio applicabili, possieda adeguate capacità operative e di gestione del rischio e soddisfi i requisiti disciplinari previsti dalla regola proposta.

La proposta richiede inoltre che il broker-dealer non sia stato sanzionato dalla borsa per gravi violazioni delle proprie regole, in particolare quelle che disciplinano la negoziazione a margine, nei due anni precedenti l'entrata in vigore della regola.

La SEC ha dichiarato che la regola proposta integrerebbe i requisiti esistenti per i broker-dealer e non creerebbe un quadro separato di licenze, registrazione, responsabilità finanziaria o supervisione rispetto a quelli già previsti dal Securities Regulation Code e dalle regole applicabili della SEC e della borsa.

Margin call e liquidazione

La proposta concederebbe ai clienti tre giorni di negoziazione dalla ricezione di una margin call per ripristinare il margine richiesto, salvo che non si applichi un termine più breve ai sensi del contratto di finanziamento a margine o dei requisiti interni del broker-dealer.

Se il cliente non risponde alla richiesta, il broker-dealer può vendere o altrimenti liquidare i titoli o le altre garanzie presenti nel conto per ripristinare il margine richiesto, ridurre o estinguere le obbligazioni in sospeso del cliente o tutelarsi dalle perdite derivanti dalla transazione.

Eventuale disavanzo residuo dopo la liquidazione resterebbe a carico del cliente, mentre il broker-dealer dovrebbe informare il cliente della liquidazione e della conseguente situazione del conto entro il giorno lavorativo successivo.

Un broker-dealer può inoltre concordare per iscritto di rinviare la liquidazione mentre il cliente colma il disavanzo di margine secondo le condizioni pattuite.

La proposta consente inoltre, in circostanze eccezionali, di prorogare di sette giorni la data di pagamento richiesta per una margin call iniziale, previa domanda del broker-dealer alla borsa o alla SEC.

Transizione per i conti esistenti

"I conti a margine istituiti legittimamente prima dell'entrata in vigore della presente regola possono proseguire secondo i contratti di finanziamento a margine allora vigenti. Ogni nuovo finanziamento a margine o aumento di un conto a margine esistente dopo l'entrata in vigore della presente regola dovrà conformarsi alla presente regola e alle presenti disposizioni transitorie", ha dichiarato la SEC.

"I requisiti di House Margin esistenti e le politiche interne di credito, conformità e gestione del rischio dei broker-dealer restano validi", ha aggiunto.

— Alexandria Grace C. Magno