La Securities and Exchange Commission statunitense ha istituito un percorso normativo temporaneo per la negoziazione di azioni USA tokenizzate su piattaforme basate su blockchain, segnando un passo significativo verso l'ingresso dell'infrastruttura per asset digitali nei mercati titolari tradizionali.

L'agenzia ha annunciato l'Innovation Exemption il 17 settembre, consentendo ai Tokenized Securities Venues (TSV) idonei di ricevere un sollievo temporaneo dalla definizione legale di borsa quando facilitano operazioni su determinate azioni tokenizzate del National Market System — il che significa che tali piattaforme possono ospitare questa negoziazione senza registrarsi come borse nazionali di valori mobiliari. La SEC ha inoltre concesso un sollievo condizionato per alcuni fornitori di liquidità dagli obblighi di registrazione come securities dealer, esentando tali società dall'obbligo di registrarsi come dealer. Le esenzioni rimarranno in vigore per cinque anni.

Secondo il quadro normativo, le piattaforme idonee possono facilitare la negoziazione on-chain permissioned di azioni USA tokenizzate tramite automated market maker e liquidity pool — meccanismi on-chain che fissano i prezzi in modo algoritmico a partire da fondi messi in comune anziché attraverso un tradizionale order book — operando in condizioni pensate per proteggere gli investitori e preservare l'integrità del mercato. Piuttosto che creare un regime normativo permanente, la SEC ha aperto un ambiente di test controllato per la negoziazione di azioni basata su blockchain. L'agenzia sta raccogliendo feedback dal pubblico mentre valuta come la tecnologia opera nei mercati reali e considera se saranno necessarie regole aggiuntive o permanenti.

Le azioni tokenizzate devono preservare i diritti degli azionisti

Le azioni tokenizzate sono rappresentazioni digitali di titoli quotati nelle borse tradizionali statunitensi. Secondo il quadro della SEC, i token idonei devono garantire ai possessori gli stessi diritti e privilegi associati alle azioni tradizionali equivalenti, compresi i ai dividendi e di voto. I token sintetici che si limitano a replicare il prezzo di un'azione sottostante senza rappresentare il titolo corrispondente non sono coperti dall'esenzione.

La SEC richiede inoltre alle piattaforme di stabilire standard di accesso permissioned per i partecipanti che utilizzano i loro pool di negoziazione. Inoltre, le società mantengono la facoltà di opporsi alla tokenizzazione di terze parti delle proprie azioni. Quando una parte non affiliata tokenizza un'azione, la piattaforma di negoziazione deve notificare l'operazione per iscritto all'emittente e offrire alla società la possibilità di opporsi prima di rendere il token disponibile per la negoziazione.

Il quadro normativa impone ulteriori limiti al numero di titoli negoziabili e al volume delle transazioni. Gli smart contract utilizzati dalle piattaforme devono essere verificabili, pubblicamente accessibili e distribuiti su registri distribuiti pubblici e permissionless. Il risultato è una struttura ibrida: l'accesso a ciascun pool di negoziazione è riservato ai partecipanti approvati, mentre i contratti che lo alimentano girano su reti blockchain aperte.

La blockchain potrebbe cambiare regolamento e orari di negoziazione

I mercati titolari statunitensi utilizzano attualmente un ciclo di regolamento T+1, il che significa che le transazioni su azioni idonee si regolano in genere un giorno lavorativo dopo l'operazione. I sistemi basati su blockchain possono registrare i trasferimenti di asset e di proprietà su un registro condiviso, riducendo potenzialmente i tempi di regolamento e modificando il funzionamento della custodia e dell'elaborazione delle transazioni.

La tecnologia potrebbe inoltre supportare la negoziazione al di fuori dei normali orari di mercato e agevolare modelli di proprietà frazionata, anche se queste caratteristiche dipenderebbero dalla struttura delle singole piattaforme e dai futuri sviluppi normativi.

Il quadro della SEC richiede inoltre che la negoziazione tokenizzata si interrompa quando la negoziazione dell'azione sottostante viene sospesa nella sua borsa di quotazione principale. Le piattaforme devono divulgare informazioni sulle proprie operazioni, sull'attività di negoziazione e sulle entità affiliate, mentre le informazioni sulle transazioni sono soggette a requisiti di trasparenza e di conservazione dei registri.

Consentendo a un numero limitato di piattaforme blockchain di operare sotto esenzioni temporanee, la SEC sta di fatto creando un periodo di prova di cinque anni per la negoziazione di titoli on-chain, raccogliendo al tempo stesso dati che potrebbero plasmare le future normative sui mercati dei capitali.

Coinbase e Robinhood si preparano alle azioni tokenizzate

Coinbase e Robinhood avevano già annunciato piani che prevedevano servizi di tokenizzazione negli Stati Uniti, mentre offerte analoghe sono già state sviluppate per mercati esteri. Il nuovo quadro statunitense potrebbe permettere alle società di tecnologia finanziaria di competere nell'ambito delle azioni tokenizzate accanto alle società di intermediazione consolidate.

Lo sviluppo normativo ha anche suscitato una reazione dai mercati finanziari. Le azioni delle società coinvolte nella tokenizzazione di titoli e nell'infrastruttura di trading legata alle criptovalute sono salite dopo l'annuncio, a riflettere le aspettative un percorso regolamentato possa espandere la domanda di tecnologia per tokenizzazione, regolamento e custodia.

La SEC ha reso pubblico l'ordine con un post su X:

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

Tuttavia, lo sviluppo solleva anche interrogativi sulla frammentazione del mercato. Far negoziare le stesse azioni sottostanti sia sulle borse tradizionali sia sulle piattaforme blockchain potrebbe dividere la liquidità tra ambienti di negoziazione diversi. I partecipanti al mercato hanno inoltre espresso preoccupazioni sulla possibilità che standard normativi diversi si applichino a società che svolgono funzioni analoghe.

La SEC tratta l'esenzione come un esperimento

La SEC ha sottolineato che l'esenzione è temporanea e condizionata, e non un'approvazione permanente dei mercati di azioni tokenizzate. L'agenzia intende raccogliere commenti pubblici ed esaminare i dati operativi, le questioni di tutela degli investitori e gli effetti più ampi della negoziazione di titoli on-chain prima di considerare modifiche normative di lungo periodo.

La decisione è seguita al fallimento, avvenuto poche giorni prima, del Senato nel far avanzare il CLARITY Act, un più ampio disegno di legge sulla struttura del mercato delle criptovalute sostenuto dal presidente Donald Trump. Il presidente della SEC Paul Atkins ha dichiarato che l'agenzia sta utilizzando i propri poteri statutari esistenti per creare un ponte temporaneo verso regole più durature.

L'esito del progetto pilota dipenderà in parte dalla partecipazione degli emittenti, dai volumi di negoziazione, dalla liquidità, dalle salvaguardie tecnologiche e dal fatto che investitori e operatori di mercato dimostrino una domanda sostenuta di infrastrutture per azioni basate su blockchain.

L'azione della SEC rappresenta quindi un'apertura del mercato titolario statunitense alla sperimentazione on-chain controllata, lasciando le regole permanenti e l'eventuale scala della negoziazione di azioni tokenizzate a un'ulteriore revisione.