La Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha emesso il 17 settembre una Innovation Exemption di cinque anni, consentendo alle sedi idonee di negoziare azioni quotate negli Stati Uniti in forma tokenizzata tramite market maker automatizzati e pool di liquidità soggetti ad autorizzazione, senza registrarsi come borse valori nazionali.

Il quadro normativo riguarda le azioni tokenizzate del National Market System (NMS) e concede inoltre un’esenzione temporanea separata dall’obbligo di registrazione come dealer ai fornitori di liquidità idonei che utilizzano capitale proprio. Il presidente della SEC Paul Atkins ha definito l’ordine un passo verso l’ingresso dei mercati dei capitali statunitensi "nell’era digitale". La decisione è arrivata dopo che il Senato ha bloccato il CLARITY Act, un disegno di legge sulla struttura del mercato degli asset digitali, con un voto procedurale di 49-50 all’inizio della settimana.

L’intervento della SEC arriva mentre Washington porta avanti la politica sugli asset digitali su diversi fronti. Il giorno precedente, la House Financial Services Committee aveva fatto avanzare lo Strategic Bitcoin Reserve bill con un voto di 28-21, proseguendo l’iter di una proposta che porrebbe sotto la custodia del Tesoro il Bitcoin detenuto a livello federale e idoneo, con un requisito di detenzione di 20 anni.

L’ordine è inoltre strutturato come un quadro temporaneo e limitato nel tempo, anziché come una modifica normativa permanente: l’esenzione dura cinque anni e la SEC l’ha pubblicata insieme a una richiesta di commenti pubblici, offrendo a sedi di negoziazione, emittenti e investitori un canale formale per esprimere le proprie valutazioni durante l’operatività della negoziazione tokenizzata.

Le azioni tokenizzate devono garantire tutti i diritti degli azionisti

I token idonei devono rappresentare azioni NMS effettive e garantire ai detentori gli stessi diritti e privilegi delle corrispondenti azioni convenzionali, inclusi dividendi, diritti di voto e diritti residuali in caso di liquidazione. Sono esclusi i prodotti sintetici che si limitano a replicare il prezzo di un’azione senza conferire tali diritti.

La restrizione riflette l’approccio più circoscritto delineato dalla SEC all’inizio dell’anno, quando la commissaria Hester Peirce ha tracciato una distinzione tra azioni tokenizzate ed esposizione sintetica. Le offerte primarie non possono avvalersi dell’esenzione, che si applica esclusivamente alla negoziazione sul mercato secondario.

Le società mantengono inoltre il controllo sulla tokenizzazione da parte di terzi non affiliati. Una sede deve informare l’emittente almeno 30 giorni prima di aprire la negoziazione di una versione delle sue azioni tokenizzata da terzi, e l’emittente può bloccare la quotazione presentando un’obiezione durante tale periodo.

Limiti ai volumi e requisiti per le blockchain pubbliche

La SEC ha limitato le azioni tokenizzate Tier 1 a 75 simboli e allo 0,25% del volume medio giornaliero del mese precedente dell’azione sottostante. Le sedi Tier 2 possono supportare fino a 250 simboli e il 2,5% del volume medio giornaliero. Poiché le soglie sono parametrate all’attività di negoziazione di ciascuna azione nel mese precedente, i titoli più scambiati dispongono di limiti onchain proporzionalmente superiori rispetto a quelli meno liquidi. Violazioni ripetute di una soglia di volume comportano una sospensione della negoziazione di tre mesi per l’azione tokenizzata interessata.

Gli smart contract devono essere verificabili, disponibili pubblicamente e implementati su un registro distribuito pubblico e permissionless, mentre l’accesso dei partecipanti rimane soggetto ad autorizzazione. La negoziazione deve inoltre interrompersi ogni volta che l’azione sottostante viene sospesa sulla sua borsa primaria. La SEC ha indicato tra le capacità che questa struttura potrebbe supportare l’autocustodia, la proprietà frazionata, la negoziazione attiva 24 ore su 24 e il regolamento quasi istantaneo.

L’esenzione segue mesi di lavoro sugli AMM onchain per le azioni e progetti paralleli di tokenizzazione istituzionale, tra cui una sperimentazione della Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) — l’entità che fornisce servizi di compensazione e regolamento post-negoziazione per le azioni statunitensi — a cui partecipano JPMorgan, BlackRock e Goldman Sachs.

Tenev e Saylor sostengono la decisione della SEC

L’amministratore delegato di Robinhood Vlad Tenev ha dichiarato che "la tokenizzazione sta arrivando in America", indicando i mercati attivi 24/7, il regolamento istantaneo e la proprietà frazionata come potenziali vantaggi del nuovo quadro. Robinhood gestisce già prodotti azionari tokenizzati al di fuori degli Stati Uniti, sebbene tali prodotti utilizzino una struttura diversa dal modello basato sui pieni diritti degli azionisti richiesto dall’esenzione della SEC.

Il presidente esecutivo di Strategy Michael Saylor ha definito la decisione una "svolta decisiva" per il credito digitale e i mercati dei capitali statunitensi, affermando che il quadro potrebbe consentire alle sedi idonee di offrire agli investitori statunitensi la negoziazione onchain 24/7 di MSTR e STRC tokenizzati.

Le dichiarazioni sono arrivate dopo la sua reazione al fallimento del voto sul CLARITY Act due giorni prima, quando aveva scritto su X: "L’unica chiarezza di cui hai bisogno è Bitcoin."

L’evoluzione dell’attuazione dipenderà da passaggi osservabili: quali sedi inizieranno a negoziare secondo i limiti Tier 1 e Tier 2, se gli emittenti utilizzeranno la finestra di 30 giorni per opporsi alle tokenizzazioni di terzi e quali osservazioni la SEC raccoglierà attraverso il processo di consultazione durante i cinque anni di validità dell’esenzione.

Fonte: Crypto Adventure