La governatrice della Reserve Bank of New Zealand, Anna Breman, e il chief economist Carl Conway hanno utilizzato le dichiarazioni successive alla decisione di mercoledì per approfondire il ragionamento alla base del secondo rialzo consecutivo dei tassi della Banca, una mossa che ha portato il tasso ufficiale di riferimento (OCR) al 2,75% ma non è riuscita a sostenere il dollaro neozelandese.

Il rialzo in sé era già pienamente scontato dai mercati, quindi la reazione della valuta è dipesa dalle indicazioni fornite. Si tratta di una dinamica ricorrente nei mercati valutari: quando una variazione dei tassi è pienamente anticipata, la valuta reagisce al percorso prospettico più che alla decisione stessa, e una banca centrale che segnala una traiettoria più lenta rispetto a quella su cui gli investitori si sono posizionati genera spesso una vendita anche in presenza di una politica più restrittiva. Il NZD è sceso bruscamente poiché i trader hanno interpretato il percorso OCR allegato alla decisione come troppo graduale rispetto alle attese di un irrigidimento più rapido, e i commenti di Breman di mercoledì pomeriggio hanno fatto poco per cambiare questa lettura. Ha affermato che la rimozione graduale dello stimolo monetario resta l'impostazione appropriata per riportare l'inflazione al target sostenendo al contempo crescita e occupazione — un linguaggio coerente con la precedente caratterizzazione della Banca di un'azione restrittiva accompagnata da una funzione di reazione più paziente.

Breman ha espresso un tono ampiamente costruttivo sulle prospettive di crescita, affermando di attendersi un rafforzamento dell'attività nel prossimo anno insieme a migliori risultati sul mercato del lavoro. Ha indicato primi segnali di una crescita trainata dalle esportazioni che inizia a estendersi ad altre parti dell'economia, descrivendo la ripresa come disomogenea ma destinata secondo la Banca ad ampliarsi nel tempo. Questa impostazione avvalora l'ipotesi che la RBNZ si fermi rispetto ai rialzi meeting per meeting, con Breman che ha rilevato come, dopo due aumenti consecutivi dell'OCR, il comitato possa probabilmente prendersi del tempo per valare come l'irrigidimento finora attuato si stia trasmettendo all'economia.

Il lato inflazionistico del messaggio era più sfumato. Breman ha detto che la core inflation dovrebbe continuare ad aumentare moderatamente nei prossimi mesi e ha segnalato che gli elevati prezzi dei carburanti implicano un rischio di effetti indiretti sull'inflazione oggi superiore a quanto la Banca ritenesse in precedenza — un riferimento all'attuale rialzo dei prezzi del petrolio. Effetti di seconda tornata di questo tipo rappresentano una preoccupazione standard per le banche centrali, perché una pressione sui prezzi sostenuta e guidata dall'energia può riverberarsi su salari e decisioni di prezzo più ampi, risultando molto più difficile da invertire di un shock una tantum sul dato generale. È stata esplicita nel dire che la Banca vede un rischio reale che le aspettative di inflazione possano disancorarsi se la politica monetaria non risponde, una frase che lascia aperta la porta a ulteriori azioni anche se il segnale di breve termine punta a una pausa.

Il chief economist Conway ha aggiunto una prospettiva sull'economia domestica, rilevando che le condizioni restano difficili ad Auckland e che le differenze regionali in Nuova Zelanda sono piuttosto estreme, sottolineando la natura disomogenea della ripresa descritta da Breman. Nel complesso, le dichiarazioni suggeriscono che la RBNZ è a suo agio nel mantenere le attuali impostazioni per ora, riservandosi la possibilità di intervenire nuovamente qualora le pressioni inflazionistiche legate al petrolio o il disancoraggio delle aspettative la obbligassero a farlo.

I commenti rafforzano, piuttosto che rovesciare, la lettura iniziale del mercato sulla decisione di mercoledì. Il NZD aveva già venduto fortemente nonostante il rialzo di 25 pb al 2,75%, poiché i trader avevano giudicato il percorso OCR graduale della RBNZ troppo blando rispetto ai prezzi incorporati per un ulteriore irrigidimento. Le affermazioni di Breman secondo cui la Banca può ora prendersi del tempo per valutare l'impatto dei due rialzi consecutivi confermano che una pausa è concreta, il che dovrebbe mantenere il NZD sotto pressione sia contro l'AUD sia contro l'USD nel breve termine. Il suo avvertimento sul rischio di sfuggire di mano delle aspettative di inflazione introduce un rischio bidirezionale, ma i mercati tenderanno probabilmente a considerarlo una consueta clausola restrittiva più che un segnale di azione imminente. AUD/NZD resta l'espressione più netta di questa divergenza, avendo già toccato il massimo dal 8 luglio sulla spinta di un forte dato del PIL australiano. Per i trader che osservano gli sviluppi successivi, le variabili chiave indicate nel briefing stesso sono la traiettoria dei prezzi del petrolio, i prossimi dati di inflazione che mostreranno se la core inflation continua a salire ed eventuali ulteriori comunicazioni della RBNZ su se la finestra di valutazione si trasformi in una pausa prolungata.

Punti chiave delle dichiarazioni degli esponenti della Banca:

• Breman afferma che la rimozione graduale dello stimolo monetario resta appropriata per riportare l'inflazione al target sostenendo al contempo crescita e occupazione.
• Si attende un rafforzamento della crescita nel prossimo anno e, a seguire, migliori risultati sul mercato del lavoro.
• Breman segnala effetti indiretti dei prezzi più elevati del petrolio nei prossimi trimestri e ritiene oggi il rischio di tali effetti superiore a quanto previsto in precedenza.
• La core inflation dovrebbe continuare ad aumentare moderatamente nei prossimi mesi.
• La crescita trainata dalle esportazioni inizia a estendersi ad altre parti dell'economia, in quella che Breman descrive come una ripresa disomogenea destinata ad ampliarsi.
• Dopo due aumenti dell'OCR, la Banca può probabilmente prendersi del tempo per valutare come la politica abbia influenzato l'economia.
• Breman avverte che esiste un rischio reale che, senza una risposta di politica monetaria, le aspettative di inflazione possano sfuggire di mano.
• Il chief economist Conway afferma che le condizioni ad Auckland sono difficili, con differenze regionali piuttosto estreme in tutta la Nuova Zelanda.

Copertura correlata sulla decisione della RBNZ:

• La RBNZ porta l'OCR al 2,75% e afferma che un irrigidimento graduale riduce il rischio di rialzi più grandi in seguito
• Il numero uno della RBNZ afferma che le impostazioni dei tatti restano accomodanti nonostante i rialzi