Il noto investitore Ray Dalio consiglia di sottopesare i titoli di Stato e di allocare invece dal 10 al 15% dei portafogli in oro, insieme a una piccola quota in Bitcoin. La raccomandazione si basa sulla sua aspettativa che una crisi del debito statunitense diventi inevitabile entro circa tre anni.

Dalio ha fondato Bridgewater Associates, uno dei più grandi hedge fund al mondo, ed è noto per le sue teorie del ciclo lungo sul debito sovrano e sugli ordini monetari. Mantiene la sua posizione attuale sin dal libro "How Countries Go Broke: The Big Cycle" e l’ha ribadita in diverse apparizioni pubbliche dal luglio 2025. L’intervallo indicato varia: a volte cita un 5-15% in oro, altre volte un 15% complessivo tra oro e Bitcoin. Il suo nuovo post arriva pochi giorni dopo che il debito del governo statunitense ha superato per la prima volta i 40 trilioni di dollari. Nel frattempo, Bitcoin quota sopra i 77.000 dollari e l’oro si trova vicino a un massimo di diversi mesi.

Dalio prescrive meno bond, più oro e Bitcoin

In un post su LinkedIn, l’investitore chiede anzitutto di ridurre il peso dei titoli di Stato in un portafoglio. Come contropeso, raccomanda dal 10 al 15% in oro più una piccola quota in Bitcoin. Tuttavia, non indica un’allocazione precisa per Bitcoin. Include oro e Bitcoin tra il tipo di moneta che nessun governo può creare. In pratica, le banche centrali sono state esse stesse acquirenti netti di oro per anni, con il World Gold Council che segnala acquisti superiori a 1.000 tonnellate in ciascuno degli anni 2022, 2023 e 2024.

Alla base vi è la tesi centrale del suo libro: i costi del servizio del debito aumentano più rapidamente della domanda di nuovi titoli di Stato. I governi hanno quindi due strade. Possono accettare tassi di interesse più alti, oppure la banca centrale può acquistare i titoli con denaro di nuova creazione. Nel ragionamento di Dalio, la seconda strada indebolisce la valuta e alimenta l’inflazione. Gli asset fuori dal controllo governativo dovrebbero proteggere proprio da questa erosione.

Dalio colloca l’orizzonte dell’escalation a circa tre anni. Da ciò non deriva una data precisa, poiché da anni ripete lo stesso avvertimento in forme diverse. La novità è quindi meno nella tesi che nel momento in cui questa si confronta con i dati di bilancio attuali. Il periodo che indica ha anche riferimenti ricorrenti, perché il Tesoro definisce i piani di asta e di buyback nelle comunicazioni trimestrali di rifinanziamento, mentre i dati mensili di bilancio mostrano l’evoluzione del deficit e del peso degli interessi. Per un classico portafoglio 60/40 tra azioni e obbligazioni, il suggerimento implica uno spostamento della componente difensiva. Chi sottopesasse i bond ha bisogno di un sostituto per il loro ruolo di ammortizzatore, e Dalio assegna infine questo ruolo all’oro. Bitcoin resta una posizione satellite.

Debito record e deficit record dietro l’avvertimento

Il debito del governo statunitense ha superato per la prima volta la soglia dei 40 trilioni di dollari. Nei primi dieci mesi dell’esercizio 2026, il deficit di bilancio ha raggiunto 1,8 trilioni di dollari, già oltre il dato dell’intero esercizio 2025. Di conseguenza, il Committee for a Responsible Federal Budget prevede oltre 2 trilioni di dollari per l’intero anno. Solo a luglio, il governo federale ha registrato un disavanzo di 432 miliardi di dollari.

In particolare, il servizio del debito sta diventando più costoso. Fonti secondarie stimano i pagamenti netti degli interessi federali per il 2026 intorno a 1,2 trilioni di dollari, di cui 91 miliardi sono scaduti a luglio. Lo stesso Dalio, nel suo post, calcola circa 1 trilione di dollari. Allo stesso tempo, il mercato chiede rendimenti più elevati per le scadenze lunghe. Il rendimento dei Treasury a 30 anni ha toccato un massimo di 19 anni nella stessa settimana, mentre un’asta di titoli a lunga scadenza nella settimana precedente si è chiusa al 5,216%, il rendimento assegnato più alto dal 2001. Anche le agenzie di rating hanno già reagito a questa tendenza: dopo S&P nel 2011 e Fitch nel 2023, Moody’s ha ritirato nel maggio 2025 l’ultimo rating massimo Aaa sui titoli di Stato statunitensi. Questi numeri non dimostrano l’orizzonte temporale di Dalio. Mostrano però che livelli di debito e costi degli interessi stanno salendo insieme, e il suo intero argomento si basa su questa combinazione.

La domanda estera, nel frattempo, non sta crollando. Secondo i dati TIC, a febbraio 2026 gli investitori esteri detenevano circa 9,5 trilioni di dollari in titoli di Stato statunitensi, il 6% in più rispetto a un anno prima. Il Giappone resta il maggiore creditore estero con circa 1,2 trilioni di dollari. Durante il supporto coordinato dello yen all’inizio di agosto 2026, Tokyo ha tuttavia evitato di vendere Treasury. La banca centrale ha invece attinto a una facility repo della Fed, evitando ulteriore pressione sul mercato obbligazionario. La tesi di Dalio mira quindi meno a uno sciopero degli acquirenti che al prezzo al quale gli acquirenti continuano a entrare. Ha formulato la sua conclusione in forma pressoché invariata dal 2025 in varie occasioni:

"It is impossible that these countries will not experience a debt crisis in the coming years that leads to a sharp loss of value [of money]." - Ray Dalio, founder of Bridgewater Associates

Bitcoin e oro stanno già salendo

Bitcoin quota a 77.323 dollari, in rialzo del 6,3% nelle ultime 24 ore e del 22,7% in sette giorni. Nel complesso, la sua capitalizzazione di mercato raggiunge circa 1,552 trilioni di dollari. All’inizio della settimana, il prezzo era intorno ai 62.800 dollari, pari a un guadagno settimanale di circa il 23%. Bitcoin non registrava una settimana migliore dal 2023. Rispetto al massimo storico di 126.080 dollari dell’ottobre 2025, il prezzo resta comunque inferiore di circa il 39%. Anche l’oro è salito e costa tra 4.577 e 4.634 dollari per oncia troy. Il metallo si trova così a un massimo di diversi mesi.

Il rialzo è iniziato per un motivo diverso. Due giorni prima del post di Dalio, il segretario al Tesoro Scott Bessent ha annunciato che avrebbe almeno raddoppiato i riacquisti di titoli di Stato a lunga scadenza. La modifica riguarda le scadenze da 10 a 30 anni, dove il volume massimo per emissione passa da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi. Lo stesso giorno, il presidente Donald Trump ha incontrato anche rappresentanti dell’industria crypto. Insieme, i due eventi hanno innescato una dinamica di short squeeze. Più tardi, il segretario ha lasciato intendere che fosse possibile fare di più, senza fissare un limite superiore.

Sui mercati obbligazionari, l’annuncio ha avuto effetto immediato. Il rendimento dei Treasury a 10 anni è sceso di 5,7 punti base al 4,647%, mentre quello a 30 anni è sceso di 9 punti base al 5,196%. I buyback sostengono la liquidità sulla parte lunga della curva e spingono i rendimenti verso il basso. Inoltre, rendimenti in calo attenuano in parte lo svantaggio degli asset che non offrono cedola, come oro e Bitcoin. Il post di Dalio ha quindi incontrato un mercato già in movimento. Non può essere considerato un fattore autonomo del rialzo, ma per il dibattito istituzionale sulla copertura resta un punto di riferimento. Quel dibattito ha anche un canale pratico, poiché gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti approvati nel gennaio 2024 offrono agli investitori istituzionali un accesso regolamentato all’asset.

Perché Dalio detiene personalmente pochissimo Bitcoin

Il divario tra la raccomandazione e il suo portafoglio personale è evidente. Secondo Dalio, Bitcoin rappresenta circa l’1% del suo portafoglio personale, dato che ha confermato in un podcast alla fine di luglio 2026. In quell’occasione ha indicato i lingotti d’oro fisici come la sua copertura preferita. In origine, nel luglio 2025, aveva parlato di un’allocazione complessiva del 15% tra oro e Bitcoin. Da allora quella quota è variata, pur mantenendo la stessa direzione.

Nel maggio 2026, su X, ha espresso le sue riserve su Bitcoin. Secondo la sua analisi, la criptovaluta non ha svolto il ruolo atteso di bene rifugio. A suo avviso manca di privacy e il prezzo inoltre correla fortemente con i titoli tecnologici. Rispetto al mercato dell’oro, sostiene, Bitcoin è piccolo. Diversi report indicano altre due obiezioni: Bitcoin non è sostenuto dalle banche centrali e futuri attacchi di computer quantistici potrebbero minarne la crittografia. Le comunicazioni pubbliche non rivelano come Bridgewater sia posizionata in oro e Bitcoin, poiché i report 13F non includono né il metallo fisico né le monete detenute direttamente.

Michael Saylor ha replicato. Il cofondatore di Strategy ha definito l’oro "analog capital" e Bitcoin "digital capital". La sua società è passata a uno standard Bitcoin nell’agosto 2020 e, da allora, secondo lui, Bitcoin ha superato l’oro nel rapporto di Sharpe. Un’analisi di Bitwise supporta almeno la combinazione dei due asset: un portafoglio con il 15% in oro e Bitcoin avrebbe prodotto un rapporto di Sharpe quasi tre volte superiore in dieci anni, prendendo come riferimento un classico portafoglio 60/40. Tuttavia, quel confronto vale solo per il passato. Non dice nulla sull’arrivo di una crisi del debito.