Raoul Pal, fondatore di Real Vision, sostiene che il confronto tra Solana ed Ethereum vada misurato in capitale piuttosto che nel numero grezzo di utenti. Intervenuto in un'intervista a Cointelegraph Trade Secrets, gli è stato chiesto se Solana possa superare Ethereum per capitalizzazione di mercato — una metrica calcolata moltiplicando il prezzo di un token per la sua offerta circolante. Ha riconosciuto la possibilità, ma si è chiesto se la crescente attività della rete fosse di per sé sufficiente, indicando invece la quantità di denaro detenuta su ciascuna chain in rapporto ai propri utenti attivi.

Cosa intende Pal per valore per utente

“La densità economica di un utente su Ethereum è di circa duecentomila dollari”, ha detto Pal nell'intervista. “È la TVL per utente attivo. Su Solana è di circa 2.500.”

Il valore totale bloccato, o TVL, misura gli asset depositati nei protocolli di finanza decentralizzata (DeFi). Dividendo quel totale per il numero di utenti attivi si ottiene la figura di densità economica su cui Pal si basa. I 200.000 dollari risultanti, tuttavia, non descrivono ciò che un tipico utente di Ethereum possiede o ha depositato.

La sua impostazione dà maggiore peso a consistenti saldi di prestito, garanzie collaterali e altri attivi finanziari rispetto alle transazioni piccole e frequenti. Questa distinzione è alla base della separazione tra la profondità finanziaria di Ethereum e l'attività di Solana, che ha descritto come principalmente speculativa pur riconoscendone il ruolo nel mercato.

I saldi finanziari alla base del suo argomento

I dati di DefiLlama del 3 ottobre supportano la maggiore scala finanziaria di Ethereum. La dashboard Ethereum della piattaforma ha riportato considerevolmente più depositi DeFi e stablecoin — token progettati per mantenere un valore stabile rispetto a una valuta di riferimento, tipicamente il dollaro statunitense — rispetto alla dashboard di Solana, sebbene entrambe le reti detengano miliardi di dollari in ciascuna categoria. Le due misure si sovrappongono, poiché le stablecoin stesse possono essere depositate nei protocolli DeFi, e quindi nonanno sommate.

Ethereum guida in entrambe, ma i saldi di Solana complicano qualsiasi descrizione puramente speculativa della rete. Da sola, l'offerta di stablecoin non può mostrare quanto ne venga effettivamente usata per i pagamenti, il che rende i programmi di regolamento un'altra lente per esaminarne gli usi finanziari. L'aggiornamento di aprile di Visa elencava sia Ethereum sia Solana tra le blockchain supportate dal suo programma pilota di regolamento in stablecoin. L'azienda non divulga quanta attività girì su ciascuna chain, ma il programma rappresenta un caso d'uso finanziario concreto oltre al trading speculativo.

Pagamenti, prestiti e gestione di liquidità danno ai dollari digitali finalità che vanno oltre l'acquisto di criptovalute, come spiega l'analisi di Coindoo su come le stablecoin portano attività finanziaria on-chain. Per il confronto con Ethereum, la domanda utile è se Solana possa costruire un uso sostenuto in questi mercati accanto alla propria attività di trading.

Perché il capitale per utente ha bisogno di contesto

Quei saldi aiutano a valutare l'argomento di Pal, ma non verificano le sue stime specifiche per utente. Non ha fornito il dataset né la finestra di misurazione alla base delle cifre in questo scambio, quindi il calcolo non può essere riprodotto dalla sola intervista.

Un esempio ipotetico mostra perché il denominatore è importante. Una rete con 1 miliardo di dollari depositati in DeFi e 10.000 indirizzi attivi avrebbe 100.000 dollari di TVL per indirizzo attivo. Se il numero di indirizzi salisse a 100.000 mentre i depositi restano invariati, il rapporto scenderebbe a 10.000 dollari — un calo del 90%, anche se la rete detiene lo stesso capitale e ha ora dieci volte più indirizzi attivi. Al contrario, un rapporto elevato può semplicemente riflettere depositi consistenti distribuiti su relativamente pochi indirizzi attivi. La direzione del rapporto va quindi letta insieme alle variazioni sia del capitale sia dell'attività.

Anche quell'esempio conta indirizzi e non persone. Una persona può gestire più indirizzi, mentre un singolo servizio può rappresentare molti clienti. La metodologia di Coin Metrics illustra la distinzione: conta gli indirizzi univoci che partecipano a specifiche modifiche del registro durante un periodo definito.

Anche il lato del capitale può muoversi senza nuovi depositi. Se i token già bloccati in DeFi si apprezzano di prezzo, il loro valore in dollari sale. DefiLlama separa i flussi di asset dagli effetti di prezzo, permettendo ai lettori di distinguere i nuovi depositi dai guadagni trainati dal mercato.

Anche i confini di rete contano. Pal include l'ecosistema layer-2 di Ethereum — reti che elaborano transazioni su registri separati prima di regolarle sulla mainnet di Ethereum — nel suo più ampio argomento sull'infrastruttura, mentre la tabella delle chain di DefiLlama riporta i saldi della mainnet. Combinare il capitale di Ethereum e dei suoi layer-2 con un conteggio utenti riferito solo alla mainnet produrrebbe una misura diversa da una che applichi gli stessi confini a entrambi i lati della frazione.

Come l'attività di rete arriva a ETH e SOL

Per gli investitori, la domanda rimasta è come questa attività arrivi al token che detengono. Pal ha sottolineato l'adozione parlando delle transazioni a basso costo, dicendo: “Queste non sono, sono livelli di infrastruttura.” Transazioni accessibili possono aiutare le applicazioni ad attrarre utenti, ma l'utilità di una rete deve comunque essere collegata alla sua token economics.

Su Ethereum, le commissioni di transazione si pagano in ETH. Il protocollo brucia la base fee, rimuovendo quell'ETH dalla circolazione, mentre la priority fee va al validatore. La documentazione sulle commissioni di Ethereum spiega come questi costi rispondono alla domanda di transazioni.

Solana addebita anch'essa le commissioni nel suo token nativo. Secondo le sue regole sulle commissioni, metà della base fee viene bruciata e metà va al validatore, mentre le priority fees vanno interamente al validatore. Questi meccanismi legano l'utilizzo ai pagamenti in SOL e alle variazioni dell'offerta, pur non stabilendo una relazione proporzionale tra crescita delle transazioni e prezzo.

Nessuna delle due configurazioni dà ai detentori di ETH o SOL un diritto sul reddito di ogni applicazione. Un'attività di successo può costruire su una blockchain senza condividere i propri profitti con i proprietari del token — una distinzione trattata nella spiegazione di Coindoo su cosa serve SOL.

Restano quindi le stesse domande per entrambe le reti: stanno attirando attività finanziaria ricorrente, trattenendo capitale e creando domanda per i loro token nativi? I saldi di deposito e stablecoin sono tracciati pubblicamente su DefiLlama, e l'attività delle commissioni è registrata on-chain, quindi il confronto può essere ripreso all'arrivo di nuovi dati. I saldi maggiori di Ethereum supportano oggi l'argomento di Pal sulla profondità finanziaria. Giudicare se ETH o SOL offra un valore migliore, tuttavia, richiede anche di confrontare questi sviluppi con il prezzo che gli investitori pagano già.

Questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza finanziaria. I commenti di Pal riflettono il suo punto di vista, e le metriche di rete possono cambiare.