L'impennata delle importazioni, il calo della spesa del governo federale e le variazioni delle scorte private hanno pesato sulla crescita del PIL nel secondo trimestre.

Due sviluppi principali hanno caratterizzato i dati sul PIL del Q2.

Innanzitutto, l'inflazione è stata eccezionalmente forte. Il deflatore del PIL, che misura l'inflazione nell'intera economia — inclusi consumatori, imprese e governi — è aumentato a un ritmo annualizzato del 6,3% nel secondo trimestre. Questo valore rimane ben al di sopra del target di inflazione del 2% della Federal Reserve e rafforza le ragioni per cui la banca centrale ha mantenuto il suo tasso di politica monetaria di riferimento al livello più alto in oltre due decenni. Senza adeguare per quell'inflazione, il PIL in dollari correnti è aumentato del 7,9%. Dopo aver adeguato per le variazioni dei prezzi, il PIL reale è cresciuto solo dell'1,5%, secondo i dati dell'Ufficio di Analisi Economica pubblicati oggi.

In secondo luogo, la domanda interna del settore privato è rimasta forte. Le Vendite Reali Finali agli Acquirenti Privati Domestici sono aumentate a un ritmo annuale del 3,9%, al netto dell'inflazione, il ritmo più sostenuto dal Q1 2023. Questa crescita è stata guidata dalla spesa dei consumatori, aumentata del 3,2%, e dagli investimenti fissi privati, cresciuti del 7,0%, entrambi in termini al netto dell'inflazione. La resilienza della domanda privata, anche mentre l'inflazione erode il potere d'acquisto, è stata una caratteristica distintiva dell'attuale fase di espansione.

Le Vendite Reali Finali agli Acquirenti Privati Domestici equivalgono al PIL reale esclusi governo, importazioni, esportazioni e variazioni delle scorte. È una misura della domanda interna del settore privato e rappresenta circa l'88% del PIL totale.

Nel complesso, il PIL reale è cresciuto solo dell'1,5% nel trimestre, frenato dal tasso di inflazione del 6,3%, da un netto aumento delle importazioni — in parte legato ad attrezzature per data center AI di alto valore — da un calo delle spese di consumo e degli investimenti lordi del governo federale, e dalle variazioni delle scorte private.

Per contesto, la crescita media del PIL dal trimestre precedente tra la Grande Recessione e la pandemia, esclusi i periodi di recessione, è stata del 2,5% a un tasso annuale. Nel periodo completo di 20 anni, includendo le recessioni, la media è stata del 2,2%.

Il PIL in dollari correnti, non adeguato per l'inflazione, è aumentato del 7,9% a 32,5 bilioni di dollari a un tasso annuale. Questo valore nominale rappresenta le dimensioni dell'economia in dollari di oggi e costituisce la base per il rapporto debito/PIL e misure simili. Il divario tra l'aumento del 7,9% del PIL in dollari correnti e la crescita dell'1,5% del PIL reale riflette la misura dell'inflazione del PIL del 6,3% nel trimestre.

La spesa dei consumatori è aumentata a un tasso annuale del 3,2% nel Q2, al netto dell'inflazione. La spesa dei consumatori ha rappresentato il 69% dell'economia statunitense e ha aggiunto 2,1 punti percentuali alla crescita complessiva del PIL.

La crescita della spesa è stata diffusa tra beni e servizi, sebbene i consumatori abbiano speso in modo particolarmente forte per i beni durevoli come veicoli a motore, computer, smartphone, elettrodomestici e biciclette. In termini al netto dell'inflazione:

• Servizi: +2,2%
• Beni durevoli: +6,8%
• Beni non durevoli: +4,4%

L'investimento fisso privato, esclusi i cambiamenti delle scorte, è balzato del 7,0% annualizzato in termini reali. All'interno di questa categoria:

• Investimenti fissi non residenziali: +8,4%
• Strutture: -5,0%
• Attrezzature: +15,2%
• Prodotti di proprietà intellettuale, inclusi software e film: +8,8%
• Investimenti fissi residenziali: +1,5%, il primo aumento dopo cinque cali trimestrali consecutivi

Le impennate negli investimenti in attrezzature e nei prodotti di proprietà intellettuale sono in linea con un più ampio ciclo di spesa in capitale aziendale legato alle infrastrutture di intelligenza artificiale, poiché le principali aziende tecnologiche hanno pubblicamente impegnato decine di miliardi di dollari nella costruzione di data center e hardware correlato. Il modesto aumento degli investimenti fissi residenziali, invece, è arrivato sullo sfondo di tassi ipotecari che rimangono elevati secondo gli standard storici, pesando sulle attività di edilizia abitativa e sulle vendite.

Gli investimenti fissi privati hanno rappresentato il 18% dell'economia statunitense e hanno contribuito con 1,2 punti percentuali alla crescita del PIL dell'1,5% del trimestre.

Le spese di consumo e gli investimenti lordi del governo sono diminuiti dello 0,8% annualizzato in termini reali, con l'intero calo attribuibile alla riduzione della spesa federale non per la difesa.

Questa misura della spesa governativa nel PIL non include i pagamenti di interessi né i trasferimenti diretti ai consumatori, come la previdenza sociale, che vengono conteggiati nel PIL solo quando i destinatari spendono o investono quei fondi.

La spesa del governo federale è scesa del 4,1% annualizzato nel Q2, dopo un'impennata del 4,4% nel Q1, quando la spesa governativa ha colmato alcune delle lacune lasciate dallo shutdown dello scorso autunno. All'interno del totale federale:

• Difesa nazionale: +2,4%
• Non difesa: -12,9%, dopo un'impennata del 20,7% nel Q1

Il calo della spesa federale ha sottratto 0,26 punti percentuali alla crescita del PIL. La spesa dei governi statali e locali è aumentata dell'1,1% e ha aggiunto 0,12 punti percentuali.

Nel complesso, i consumi e gli investimenti del governo federale, statale e locale hanno rappresentato il 17% dell'economia statunitense. Circa il 60% di tale totale proveniva dai governi statali e locali, mentre la spesa del governo federale ha rappresentato circa il 40%.

Il deficit commerciale si è allargato con l'impennata delle importazioni

Le importazioni sono aumentate dell'11,5% annualizzato in termini reali, trainate da un'impennata dei prodotti elettronici, inclusi i semiconduttori legati al boom dei data center AI. Poiché le importazioni vengono sottratte dal PIL, tale aumento ha ridotto la crescita del Q2 di 1,51 punti percentuali. L'entità di tale contrazione — superiore alla crescita totale dell'economia — evidenzia quanto l'attuale ciclo di investimenti sia diventato dipendente dai beni tecnologici prodotti all'estero.

Per categoria:

• Importazioni di beni: +14,7%
• Importazioni di servizi: +0,1% (inclusi i turisti statunitensi che spendono all'estero)

Le esportazioni sono aumentate del 4,5% e hanno aggiunto 0,50 punti percentuali alla crescita del PIL.

• Esportazioni di beni: +8,9%
• Esportazioni di servizi: -3,3% (inclusi i turisti stranieri che spendono negli Stati Uniti)

Le esportazioni nette sono peggiorate fino a un deficit commerciale adeguato per l'inflazione di 1,08 bilioni di dollari.

Il rapporto debito/PIL del Tesoro del governo è sceso leggermente al 121,5%. Il PIL in dollari correnti è aumentato dell'1,9% rispetto al trimestre precedente, non annualizzato, a 32,5 bilioni di dollari, mentre il debito del Tesoro è aumentato dell'1,0% rispetto al trimestre precedente a 39,5 bilioni di dollari. In altre parole, nel Q2 l'economia è cresciuta più velocemente del debito, consentendo al rapporto di scendere leggermente.

Questa è la logica alla base del "lasciar correre," in cui un'inflazione più elevata e una crescita nominale più rapida riducono il peso del debito. Ma al di là delle fluttuazioni trimestrali, la tendenza di fondo rimane al rialzo.

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