L’emissione di un maxi-bond del governo filippino resta probabile per coprire il fabbisogno finanziario
Punti chiave
- •Il Treasury sta rivalutando la prevista vendita di FXTN quinquennali a causa della volatilità dei mercati obbligazionari globali e dell’aumento dei costi di finanziamento.
- •Gli operatori di mercato continuano a considerare probabile un’emissione jumbo prima della fine dell’anno, poiché il governo mantiene esigenze di finanziamento.
- •Se la grande operazione venisse rinviata, il governo potrebbe ricorrere ad aste obbligazionarie regolari, retail Treasury bond, Treasury bills o finanziamenti in dollari statunitensi.
- •L’obiettivo di raccolta domestica del Treasury per il mese è pari a P330 miliardi, inclusa l’offerta di FXTN prevista per il 22 settembre.
- •Le tensioni in Medio Oriente, l’aumento dei prezzi del petrolio e la domanda più debole hanno contribuito a rendimenti elevati e ad assegnazioni parziali nelle recenti aste del debito filippino.
Il mercato continua ad attendersi che il governo filippino emetta un maxi-bond prima della fine dell’anno, anche se il National Treasurer sta rivalutando un’offerta prevista per questo mese a causa della volatilità. Il governo deve ancora raccogliere fondi per soddisfare il proprio fabbisogno finanziario. La decisione determinerà se le esigenze di finanziamento domestico a breve termine saranno coperte attraverso una grande operazione benchmark oppure distribuite tra aste regolari, obbligazioni retail e altri canali di finanziamento disponibili.
Il Chief Economist di Union Bank of the Philippines, Ruben Carlo O. Asuncion, ha affermato che la rivalutazione da parte del Bureau of the Treasury (BTr) dell’offerta pianificata di nuovi titoli di Stato a tasso fisso (FXTNs) riflette l’aumento dei rendimenti e la debolezza del peso, che hanno incrementato i costi di finanziamento.
“Se la volatilità dovesse persistere, l’offerta potrebbe essere rinviata al quarto trimestre, ma una cancellazione completa appare improbabile, poiché il governo continua ad avere esigenze di finanziamento e considera le emissioni jumbo uno strumento importante,” ha dichiarato Asuncion.
“Se l’operazione venisse rinviata, il BTr potrebbe fare affidamento sulle aste obbligazionarie regolari e sull’emissione pianificata di RTB (retail Treasury bond) per soddisfare le proprie esigenze di finanziamento. La finestra migliore per un’emissione jumbo sarebbe quella in cui i rendimenti si stabilizzassero, il peso si rafforzasse e la propensione al rischio del mercato migliorasse.”
Il Senior Adviser di Reyes Tacandong & Co., Jonathan L. Ravelas, ha affermato che il BTr si trova ad affrontare un problema di determinazione del prezzo, non di finanziamento.
“Rinviare l’emissione jumbo potrebbe essere effettivamente la scelta prudente, se consentisse al governo di prendere a prestito a costi significativamente inferiori, preservando al contempo la flessibilità fiscale,” ha dichiarato.
Bloomberg ha riferito la scorsa settimana che il National Treasurer Sharon P. Almanza aveva dichiarato che il governo stava rivalutando la propria offerta di FXTN per questo mese, a causa della volatilità sui mercati obbligazionari globali e del nuovo aggravarsi del conflitto in Medio Oriente, che ha riacceso i timori sull’inflazione.
In base al piano trimestrale di finanziamento del BTr, il governo punta a raccogliere P330 miliardi sul mercato domestico questo mese. Il piano include un’offerta di nuovi FXTN quinquennali prevista per il 22 settembre.
Il BTr aveva offerto FXTN per l’ultima volta a febbraio, raccogliendo complessivamente P297.94 miliardi attraverso nuovi titoli decennali. Di tale importo, P235 miliardi provenivano dalla componente di nuova raccolta dell’offerta, mentre P62.94 miliardi derivavano dal programma di switch.
Il Treasury ha iniziato a offrire FXTN lo scorso anno per stabilire nuovi benchmark e migliorare la liquidità del mercato. Le offerte utilizzano un formato di emissione rivolto agli investitori istituzionali, tra cui società, cooperative, fondi fiduciari, fondi pensione e fondi previdenziali.
Un trader obbligazionario ha affermato che un rinvio dell’emissione potrebbe esporre il governo a condizioni di mercato ancora peggiori, soprattutto mentre l’incertezza sulla situazione in Medio Oriente rimane elevata.
“Non credo che possano permettersi di rinviarla, a meno che non stiano davvero sperando in un miracolo che migliori la situazione,” ha dichiarato il trader.
“Quello che possono fare è modificare il mix di finanziamento nei prossimi mesi, concentrandosi sui segmenti in cui la domanda attuale è più forte, vale a dire dai Treasury bills (T-bills) fino alle scadenze quinquennali, emettere un volume relativamente contenuto di RTB, fino a P300 miliardi, oppure combinare l’operazione con finanziamenti in dollari statunitensi.”
La propensione per gli asset rischiosi si è indebolita, mentre gli investitori chiedono rendimenti più elevati poiché il contesto economico globale rimane difficile. Il conflitto in Medio Oriente resta irrisolto e continua a intensificarsi.
Il conflitto ha contribuito alla volatilità dei mercati e ha spinto al rialzo i prezzi del petrolio, alimentando le preoccupazioni sull’inflazione e sull’economia in tutto il mondo, in particolare nei Paesi importatori netti come le Filippine.
Le recenti offerte di T-bill e Treasury bond del BTr hanno riflesso il contesto di avversione al rischio. Rendimenti più elevati e domanda debole hanno portato a diverse assegnazioni parziali, anche per le scadenze più brevi.
Almanza ha dichiarato il mese scorso che il governo stava inoltre aspettando condizioni più favorevoli per la prevista offerta di RTB di quest’anno. L’ultima offerta di RTB del governo risale ad agosto 2025, quando furono raccolti P507.16 miliardi attraverso titoli quinquennali.
A giugno, il governo ha raccolto $2.5 miliardi attraverso un’emissione obbligazionaria denominata in dollari statunitensi e suddivisa in tre tranche. In questo modo ha completato il programma di finanziamento commerciale esterno da $5.3 miliardi per il 2026, dopo aver già raccolto $2.75 miliardi attraverso un’altra emissione obbligazionaria in dollari suddivisa in tre tranche a gennaio.
— Aaron Michael C. Sy
