Operation Twist 2.0? Bessent e Warsh lavorano alla curva dei rendimenti

Di Gary Tanashian, GoldSeek

«Sanitize», baby, «Sanitize!»

Nel 2011 Ben Bernanke, ex manipolatore del mercato obbligazionario della Fed, cancellò del tutto le aspettative di inflazione dal quadro macro con l'Operation Twist e il suo obiettivo ufficialmente dichiarato di «sanificare» l'inflazione. Il nome richiama un episodio molto precedente: l'Operation Twist originale del 1961, quando l'amministrazione Kennedy e la Fed cercarono di abbassare i tassi di lungo termine sostenendo al contempo quelli di breve termine per difendere il dollaro. Uno «twist» si attua spingendo al ribasso i rendimenti obbligazionari di lungo termine e al rialzo quelli di breve termine — o almeno spingendo i rendimenti di breve termine al rialzo più strongly rispetto a quelli di lungo termine su base relativa. Nella versione del 2011, la Fed vendette titoli di Stato a breve scadenza e acquistò titoli a scadenza più lunga per rimodellare la curva.

L'implicazione è che i responsabili delle politiche siano al lavoro, falchi vigili sull'inflazione, mentre l'estremo lungo del mercato obbligazionario viene dipinto come non preoccupato per l'inflazione. Bella questa! Ma nella gestione dei mercali, la realtà conta più degli ideali e della giustizia, gente. (The Atlantic)

Nel caso di Bernanke, l'operazione funzionò — e alla grande. Oro, argento e materie prime furono abbattuti dal cielo come piccioni di argilla e scaraventati in un terribile mercato ribassista. Da qui, Bernanke rafforzò la visione dell'autore di lui come «Genio del Male», considerando che ciò avvenne ben dopo le sue gesta durante l'Armageddon del 2008 e durante la sua piaga settennale nota come Zero Interest Rate Policy (ZIRP).

Ma quell'eroe aveva un mercato obbligazionario completamente diverso su cui lavorare rispetto ai responsabili delle politiche di oggi. E tuttavia, a parere dell'autore, ci stanno provando. Mentre il segretario al Tesoro Bessent si prepara a spingere al ribasso i rendimenti di lungo termine (cnbc.com), Warsh fa la sua parte sostenendo l'estremo corto (Axios).

Le poste in gioco su chi controlla l'estremo lungo non sono cosmetiche: i rendimenti di lungo termine dei Treasury ancorano i tassi ipotecari e i costi di finanziamento delle imprese, motivo per cui un segretario al Tesoro vorrebbe vederli più bassi in vista di un'elezione. L'estremo corto, al contrario, è il dominio tradizionale della Fed, fissato tramite il tasso sui fondi federali — ed è proprio questo che rende insolita una divisione del lavoro esplicita tra Bessent e Warsh.

L'autore non crede nemmeno per un minuto che la mossa di Bessent possa mettere pressione sulla Fed di Warsh. Piuttosto, la sua tesi è che due menti notevoli si siano incontrate in anticipo e abbiano fatto un po' di ingegneria delle aspettative logiche. Certo, con metà del pubblico che a malapena conosce la differenza tra un'azione e un'obbligazione, non ha alcuna possibilità di guardare oltre il livello superficiale che questi due maghi monetari vorrebbero fargli vedere.

Il punto essenziale: se le intenzioni di cui sopra si realizzassero davvero, l'implicazione logica è un appiattimento della curva dei rendimenti — o almeno un'interruzione del ripido trend iniziato a giugno (cnbc.com). La forma della curva conta oltre al segnalamento: i margini di credito bancario sono storicamente legati al differenziale tra ciò che le banche pagano sui depositi a breve termine e ciò che incassano sui prestiti a più lungo termine.

Come mostra il ritraccio di agosto, quell'interruzione è già in atto, ma per ora si tratta solo di un normale contrattempo nella curva dei rendimenti 10 anni/2 anni ad opera di due maghi monetari che lavorano il mercato obbligazionario da entrambe le estremità.

Considerando il messaggio pericoloso del grafico «Continuum» del rendimento a 30 anni, l'autore ritiene sia improbabile che tali tattiche funzionino molto oltre l'obiettivo temporale dichiarato da Bessent del 4 novembre, in vista delle elezioni. Dato il trend al ribasso ancora intatto, potrebbe non funzionare nemmeno oltre venerdì — il giorno in cui Warsh ha innestato l'altra metà dell'operazione.*

Ma in teoria, l'obiettivo è replicare in microscala ciò che l'operazione di Bernanke avviò 15 anni fa: una fase di segnalazione macro «da Riccioli d'oro», «giusta» per l'economia in un momento politicamente sensibile della storia americana. Prima o poi verrà cacciata dalla cucina. Ma per il momento, l'operazione va rispettata dai partecipanti al mercato per ciò che è.

Dal 2011 al 2016 (o al 2019, a seconda di come si misura), le mandrie di gold bug seguirono i loro leader dritti giù da un dirupo e nel deserto. Anche se tutto ciò non è in alcun modo probabile che sia qualcosa di simile all'Operation Twist 1.0, l'autore consiglia ai gold bug di tenere bene in testa il cappello del pensiero: «Al timone ci sono operatori molto scalti». NFTRH ne seguirà l'evoluzione per tutta la durata.

* Di nuovo, l'opinione dell'autore, che ritiene di doverlo dichiarare.

Fonte: GoldSeek