MSCI ha aperto una consultazione su un nuovo test di idoneità per le società "non operative". In una simulazione basata sui dati di maggio 2026, il test esclude sia Strategy che Metaplanet dal MSCI ACWI IMI (All Country World Index Investable Market Index).

Cosa significa l'esclusione da un indice

MSCI è un fornitore di indici statunitense i cui indici azionari servono come benchmark per fondi gestiti passivamente ed ETF. Quando un'azienda esce da un indice di questo tipo, questi fondi devono vendere il titolo, perché il loro mandato lo richiede. L'opinione del singolo gestore del fondo non conta.

Il fornitore aveva in precedenza ritirato, nel gennaio 2026, un'iniziativa più circoscritta contro le società di treasury cripto (DAT). Allo stesso tempo aveva annunciato una revisione più ampia delle società non operative, il cui esito è ora sul tavolo. Questa volta la proposta va oltre le società esclusivamente cripto. Nella simulazione, Strategy mostra una capitalizzazione di mercato rettificata per il free float di 23,9 miliardi di USD, che colloca l'azienda in testa ai candidati all'eliminazione. La metrica considera solo la parte liberamente negoziabile delle azioni e determina quindi il peso nell'indice.

Un test in due fasi basato su cinque metriche

La metodologia proposta funziona in due fasi. Innanzitutto, uno screening di base verifica se le attività operative di un'azienda rappresentano più del 50 percento del totale dell'attivo. Le aziende che rispettano questa soglia restano idonee, mentre quelle che la mancano passano alla seconda fase. Il test non contiene soglie specifiche per la cripto: mira alla struttura del bilancio, non al tipo di attività detenuta. Un detentore di materie prime può non superarlo con la stessa facilità di un acquirente di Bitcoin.

La seconda fase si basa su cinque metriche: intensità delle attività operative, intensità delle spese, flusso di cassa, intensità delle variazioni di fair value e dipendenza dal capitale. Attività operative inferiori al 20 percento del totale dell'attivo sono considerate critiche, così come spese operative inferiori al 5 percento. Anche un flusso di cassa operativo negativo fa parte dell'elenco. Lo stesso vale per le variazioni di fair value non operative superiori al 5 percento del totale dell'attivo. La quinta soglia riguarda una dipendenza dal capitale superiore al 20 percento, una misura di quanto un'azienda faccia affidamento su nuovo capitale esterno per la propria crescita.

Di conseguenza, un'azienda diventa non idonea in un solo caso: deve mancare lo screening di base e far scattare almeno quattro dei cinque criteri. Un singolo valore anomalo nel bilancio non è sufficiente.

I membri esistenti dell'indice, tuttavia, sono soggetti a soglie più miti rispetto ai candidati a una nuova inclusione. Inoltre, i membri devono mancare lo screening in due bilanci annuali consecutivi prima che avvenga un'eliminazione. Il mancato superamento occasionale delle soglie non comporta alcuna riclassificazione, afferma MSCI nel documento di consultazione. Il fornitore richiede invece un cambiamento duraturo della struttura aziendale. Il test ha effetto solo quando un'azienda è stabilmente più un gestore di attività che un'impresa operativa.

Strategy, Metaplanet e Yellow Cake non superano lo screening di base

Nella simulazione con i dati di maggio 2026, tre aziende perdono il proprio posto nell'indice MSCI ACWI IMI: Strategy, Metaplanet e la società di investimento nell'uranio Yellow Cake. La selezione non è casuale. Tutte e tre detengono per lo più attività che non alimentano alcuna attività in corso, ma che figurano nel bilancio. La presenza in elenco di un detentore di materie prime come Yellow Cake rende visibile l'impostazione settoralmente neutrale della metodologia — la cripto non sarebbe l'unico settore colpito.

Inoltre, tre gruppi finirebbero su una watch list pubblica: SharpLink, Center Laboratories e Lydia Holding. Questo elenco comprende società il cui profilo di bilancio MSCI esaminerà in modo critico, senza un'eliminazione immediata. Per gli investitori rappresenta comunque un segnale.

La proposta mira in generale alle aziende che accumulano attività non operative e generano poco flusso di cassa operativo. Conta anche la dipendenza da capitale esterno per la crescita. Esattamente questo profilo descrive il modello di business delle società di treasury Bitcoin, che finanziano gli acquisti tramite emissioni di azioni e obbligazioni e detengono ciò che acquistano. Di conseguenza, la griglia le intercetta a livello tecnico, senza nominarle. Ciononostante, la metodologia non contiene alcun divieto esplicito delle attività digitali.

I fondi passivi dovrebbero ritirare automaticamente miliardi

Il peso finanziario di un'esclusione non dipende dalle opinioni dei singoli investitori. I fondi indicizzati replicano meccanicamente il proprio benchmark e devono quindi vendere un titolo eliminato. Se il prezzo sia favorevole o meno è irrilevante per questi mandati. Per i fondi azionari che investono a livello globale, il MSCI ACWI IMI funge da riferimento.

Gli analisti di JPMorgan avevano già quantificato il volume per Strategy in circa 2,8 miliardi di USD di deflussi passivi nel 2025. Una stima dell'organizzazione di settore Bitcoin For Corporations, risalente a dicembre 2025, arrivava a 10-15 miliardi di USD. Tale intervallo copriva però l'intero universo delle società di treasury cripto, non la sola Strategy — la diversa portata spiega la distanza tra le due cifre.

Allo stesso tempo, il test richiede due bilanci annuali consecutivi sotto le soglie per i membri esistenti. Il fornitore dell'indice giustifica la procedura con l'obiettivo di limitare il turnover nei propri indici. Quanto tempo resti alle aziende coinvolte rimane una questione aperta. Strategy e Metaplanet, comunque, mancano già le soglie nella simulazione basata sui dati di maggio 2026. Una ricostruzione tempestiva del bilancio consentirebbe loro di restare in indice.

Secondo tentativo contro i treasury cripto entro un anno

Lo schema si ripete. Una prima consultazione si è svolta tra ottobre e dicembre 2025 e si limitava esplicitamente alle società di treasury di attività digitali. Aveva individuato 39 società potenzialmente interessate, tra cui 18 membri già presenti negli indici — Strategy, Riot Platforms e Marathon Digital erano tra queste. Per altri 21 candidati, MSCI avrebbe negato anche una futura inclusione. Alla fine il fornitore è tornato sui propri passi, richiamando la necessità di ulteriori ricerche e consultazioni.

La decisione di non escludere queste società è arrivata all'inizio di gennaio 2026. Le azioni Strategy sono poi salite di circa il 6 percento dopo la chiusura, un balzo che ha mostrato quanto la valutazione di tali aziende dipenda strettamente dal proprio status indicale. In seguito, l'annuncio ha alimentato la proposta ora sul tavolo. La sua portata è più ampia rispetto al primo tentativo, eppure colpisce di nuovo i treasury cripto.

La tempistica è stretta. Per prima cosa, MSCI raccoglie i feedback dei partecipanti al mercato fino al 30 settembre 2026. I risultati della consultazione dovrebbero essere disponibili entro il 16 ottobre 2026. Se la metodologia verrà adottata, l'attuazione potrebbe arrivare con la revisione dell'indice di novembre. Tra l'annuncio dei risultati e una possibile attuazione passerebbero relativamente poche settimane.

Strategy si è pubblicamente opposta alla proposta:

Digital assets are assets. Index providers should measure markets, not decide which assets companies are allowed to own. MSCI's proposal puts it out of step with regulators, markets, and its own customers. Bitcoin doesn't need MSCI. Neither does Strategy. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

Fonte: Crypto Valley Journal