Le imprese di medie dimensioni con ricavi fino a 750 milioni di dollari hanno visto i propri cicli di conversione della liquidità allungarsi di circa 30 giorni negli ultimi anni, secondo James Gellert, CEO di RapidRatings, una società di analisi finanziaria che valuta aziende pubbliche e private in 27 settori in circa 170 paesi.

Il divario crescente riflette una dinamica unilaterale: i grandi acquirenti stanno rallentando i pagamenti per preservare la propria liquidità, mentre i fornitori più piccoli rimangono obbligati a pagare i propri venditori secondo tempistiche accelerate.

"Queste imprese di medie dimensioni hanno visto i propri cicli di conversione della liquidità, a seconda del settore, allungarsi negli ultimi anni di quasi un mese", ha affermato Gellert, rilevando che la dinamica riflette clienti più grandi che "fondamentalmente sono stati in grado di estendere i pagamenti, in generale, perché sono più forti".

"Tante aziende hanno dovuto fare da ammortizzatori nel mercato … subendo l'erosione dei propri margini operativi", ha aggiunto.

La pressione è particolarmente critica per vettori, broker e spedizionieri perché le aziende private costituiscono circa il 75% della catena di approvvigionamento della maggior parte delle grandi imprese, ha spiegato Gellert. Quando i fornitori di fascia media affrontano carenze di liquidità, le conseguenze vanno oltre gli stati patrimoniali — rallentamenti della produzione, finestre di consegna mancate e, in casi gravi, improvvise insolvenze dei fornitori possono costringere le reti logistiche a deviazioni di emergenza e costosi approvvigionamenti dell'ultimo minuto. Man mano che la pressione sul capitale circolante si accumula su queste aziende private, la resilienza dell'ecosistema più ampio della catena di approvvigionamento si deteriora di conseguenza.

L'Approccio Algoritmico di RapidRatings

RapidRatings è specializzata nella fornitura di valutazioni sulla salute finanziaria di aziende pubbliche e private attraverso un sistema di modellazione algoritmica progettato per valutare la salute finanziaria, il rischio di insolvenza, il rischio di credito e le future prestazioni finanziarie. Il sistema valuta le aziende su una base comparabile indipendentemente dalle dimensioni, dal settore, dallo status pubblico o privato o dalla sede globale. Non esiste un limite minimo di ricavi.

Gellert ha descritto le analisi come "probabilmente il sistema di modellazione commercialmente disponibile più sofisticato" per comprendere la solidità finanziaria. Un elemento distintivo chiave è la capacità dell'azienda di ottenere direttamente i dati finanziari delle società private — una capacità che colma una lacuna critica per molte organizzazioni che valutano le proprie controparti, in particolare fornitori e altre terze parti. Questa lacuna è diventata più consequenziale man mano che le interruzioni della catena di approvvigionamento dal 2020 hanno spinto le grandi imprese a esaminare livelli più profondi delle proprie reti di fornitori, dove le aziende private di medie dimensioni predominano.

RapidRatings contatta le aziende private per conto dei clienti per ottenere i documenti finanziari, e Gellert ha dichiarato che l'azienda è diventata un intermediario affidabile in questo ambito, con molte aziende private che ora cercano proattivamente di essere incluse nella rete. L'azienda detiene una notevole quantità di dati in settori concentrati come quello automobilistico, coprendo molteplici sottosettori all'interno della catena di approvvigionamento auto.

Pressioni Macroeconomiche Post-2022

Il deterioramento della salute finanziaria delle imprese di medie dimensioni è stato aggravato da un contesto macroeconomico post-2022 caratterizzato da inflazione persistente, tassi di interesse elevati, maggiori costi del lavoro e volatilità dei dazi doganali.

Durante il periodo COVID e la sua fase immediatamente successiva, molte aziende hanno sperimentato una relativa stabilità, agevolate da bassi costi di indebitamento e inflazione contenuta. Il panorama post-2022 è cambiato drasticamente. La maggior parte delle aziende private si indebita a tassi variabili anziché emettere obbligazioni a lunga scadenza, il che le espone direttamente ai movimenti dei tassi che le controparti pubbliche possono coprire parzialmente.

"Non necessariamente riescono ad aumentare i prezzi o a trasmettere quei costi", ha affermato Gellert. Il risultato è stato un aumento della leva finanziaria, una riduzione dei rapporti di copertura degli interessi e un'erosione sia dei margini operativi che di quelli netti nelle imprese di medie dimensioni.

Gellert ha osservato che quando i dazi doganali si sovrappongono all'inflazione e ai tassi più elevati, le aziende affrontano non solo costi più alti per beni e servizi, ma anche la volatilità e l'incertezza che complicano la pianificazione e le operazioni.

I Periodi di Detenzione del Private Equity Si Allungano

Le tempistiche di uscita del private equity si sono estese sotto queste pressioni. Gellert ha indicato che i periodi medi di detenzione, storicamente intorno ai 4,5 anni nell'ultimo decennio, si sono allungati a sei o sette anni a seconda del settore.

La compressione dei multipli è stato un fattore significativo. I multipli di valutazione su ricavi, EBITDA e altre misure si sono contratti negli ultimi anni. Per le aziende SaaS in particolare, l'avvento dell'intelligenza artificiale ha determinato un'ulteriore erosione dei multipli, ha affermato Gellert.

La combinazione di multipli più stretti e difficoltà operative significa che le società di private equity che hanno acquisito aziende nel 2021 e 2022 a valutazioni più elevate affrontano ora un ambiente di uscita meno attrattivo. Questo periodo di detenzione prolungato sta spingendo un numero maggiore di aziende possedute da private equity verso M&A, ristrutturazioni, negoziazioni con creditori per estensioni o waiver e, in alcuni casi, il fallimento.

"Probabilmente vedremo più M&A", ha dichiarato Gellert, descrivendo il periodo attuale come un'opportunità per gli investitori strategici di acquisire imprese di medie dimensioni che potrebbero essere in fase avanzata del loro ciclo di detenzione da parte del private equity ma non ancora sufficientemente mature dal punto di vista operativo per essere cedute a un'altra società di PE o trasferite in un continuation fund.

Per le aziende indebitate con profili più deboli, la rifusione del debito rimane difficile. Molte stanno negoziando con i creditori per ottenere estensioni o waiver. Gellert ha affermato che il mercato dovrebbe aspettarsi più fallimenti e ristrutturazioni — sebbene le ristrutturazioni, ha precisato, avvengano spesso al di fuori della vista pubblica.

Valutazioni SaaS e Disruzione dell'IA

Affrontando le preoccupazioni relative a una "apocalisse SaaS", Gellert ha mantenuto un tono misurato. "L'IA non è né categoricamente meravigliosa né categoricamente cattiva", ha detto. "Si tratta di come viene applicata, dove viene applicata e delle efficienze che possono essere apportate alla gestione di un'azienda grazie a quell'IA".

Ha paragonato l'attuale trasformazione dell'IA alle precedenti rivoluzioni tecnologiche come internet, sostenendo che le aziende si adatteranno e alcune cambieranno fondamentalmente. Tuttavia, l'obiettivo fondamentale di generare profittabilità e rendimenti per gli azionisti rimane invariato.

Per le aziende sostenute da venture capital che hanno raccolto capitali a multipli elevati durante il picco del 2021, l'ambiente pone sfide distinte. La finestra per vendere a investitori istituzionali a valutazioni gonfiate si è in gran parte chiusa. Gellert ha affermato che queste aziende dovranno evolversi — diventando potenzialmente più piccole, più efficienti e più focalizzate, con piani di espansione ridimensionati.

Ha citato Bending Spoons, un'azienda tecnologica con sede a Milano nota per l'acquisizione di marchi affermati di software consumer, come esempio di un'azienda che acquisisce attività tecnologiche basate su abbonamento che potrebbero aver raggiunto il picco ed essere in declino, suggerendo che tali acquisizioni strategiche rappresentano un percorso per aziende che non riescono a sostenere in modo indipendente le proprie traiettorie precedenti.

Consigli per i Fondatori e i Responsabili della Catena di Approvvigionamento

Il consiglio di Gellert ai fondatori che hanno raccolto capitali a multipli elevati è di concentrarsi sulla definizione chiara della propria proposta di valore e dei propri obiettivi, per poi perseguirli attraverso traguardi misurabili piuttosto che ambizioni indefinite.

"C'è più scrutinio su queste aziende", ha detto. L'ambiente attuale, ha sostenuto, crea una genuina opportunità per la comunicazione e la trasparenza. Molte di queste aziende vendono o cercano di vendere a grandi imprese che stanno già conducendo programmi di gestione del rischio dei fornitori.

"Le aziende private più solide saranno quelle che capitalizzeranno meglio su questo", ha affermato Gellert, sostenendo che la divulgazione finanziaria proattiva da parte dei fornitori crea un tangibile valore commerciale con i grandi acquirenti. I clienti più forti, ha aggiunto, richiederanno tale trasparenza e l'apprezzeranno quando fornita proattivamente.

Per i responsabili della catena di approvvigionamento, le linee guida dell'azienda sono di intensificare il monitoraggio della salute finanziaria dei fornitori privati e trattare la trasparenza come una leva commerciale. Gellert ha sottolineato che il mercato sta entrando in un periodo prolungato in cui una gestione forte e matura del rischio della catena di approvvigionamento sarà essenziale per comprendere i rischi per il proprio business.

Risultati Chiave

I cicli di conversione della liquidità dei fornitori di medie dimensioni si sono allungati di quasi 30 giorni negli ultimi anni, poiché i grandi acquirenti rallentano i pagamenti mentre i fornitori più piccoli continuano a pagare rapidamente i propri fornitori a monte. Le aziende private rappresentano circa il 75% della catena di approvvigionamento della maggior parte delle grandi imprese, rendendo il loro deterioramento finanziario — aumento della leva finanziaria, erosione dei margini ed esposizione al debito a tasso variabile — un rischio sistemico per la catena di approvvigionamento. I periodi di detenzione del private equity si sono espansi da una media storica di 4,5 anni a circa 6–7 anni a causa della compressione dei multipli e delle pressioni operative, aumentando la probabilità di ristrutturazioni e fallimenti tra i fornitori sostenuti dal private equity.

Fonte: FreightWaves