Un prodotto di investimento su Ethereum può pubblicizzare un'esposizione allo staking senza mettere in produzione ogni unità del proprio $ETH. Il confronto del 23 ottobre di Lido sui prodotti quotati europei richiama l'attenzione sulle scelte di gestione della liquidità che stanno dietro ai numeri di rendimento visibili agli investitori. Poiché Ethereum funziona su proof of stake, le holding in staking contribuiscono a proteggere la rete e maturano ricompense denominate in $ETH — ma è l'emittente a decidere quanto $ETH di un fondo è effettivamente in staking, un dettaglio che i soli rendimenti dichiarati non rivelano.

Secondo Lido, allocazione dello staking, commissioni e gestione della liquidità plasmano insieme le ricompense che un ETP eroga. I prelievi dallo staking nativo dipendono dai processi e dalle code della rete, mentre un token di staking trasferibile aggiunge una via d'uscita di mercato che porta con sé rischi di esecuzione propri.

Le ricompense si applicano solo al capitale effettivamente in staking

In una nuova nota istituzionale, Lido sostiene che i prodotti che mantengono un buffer di liquidità non in staking possono maturare ricompense su una quota inferiore alla piena esposizione in $ETH. La società promuove il liquid staking come alternativa e cita il prodotto supportato da stETH di WisdomTree come esempio — sebbene Lido abbia un interesse commerciale in quel confronto, dato che stETH è il token di liquid staking di Lido stesso.

L'aritmetica è semplice anche senza classificare alcun fondo. In un prodotto illustrativo con 100 $ETH, un buffer non in staking di 20 $ETH lascerebbe 80 $ETH a generare ricompense da staking. Se la quota in staking guadagnasse il 3% in un anno, produrrebbe 24 $ETH prima di commissioni e altri aggiustamenti. Si tratta di input ipotetici, non di una previsione né di un rendimento di prodotto citato.

Un buffer non in staking non è necessariamente capitale sprecato. Può fornire liquidità quando arrivano i rimborsi o quando altri processi richiedono tempo. La domanda utile è quale beneficio operativo il buffer acquista e quanta ricompensa il prodotto vi rinuncia in cambio.

La documentazione di Ethereum sui prelievi spiega che i validatori in uscita attraversano i processi della rete e che la domanda può incidere sui tempi, con un limite alla quantità di validatori che possono attivarsi o uscire contemporaneamente. L'esigenza di un fondo di rispettare una scadenza commerciale non accelera la coda del protocollo sottostante.

Il liquid staking sostituisce un vincolo con un altro mercato

Un diritto trasferibile su $ETH in staking può essere venduto senza attendere l'uscita di ogni validatore sottostante. Ma una vendita richiede acquirenti a un prezzo accettabile, e la trasferibilità non garantisce che una transazione venga eseguita al valore usato nella contabilità di un fondo.

Durante il trading ordinario, i market maker possono colmare tale divario in modo efficiente. Sotto stress, la quantità di liquidità disponibile e il costo di assorbimento di un ordine diventano più importanti. Una struttura che supporta lo staking completo può comunque affrontare una decisione di esecuzione difficile quando molti detentori cercano liquidità contemporaneamente.

Il punto più ampio richiama i prodotti Bitcoin che usano opzioni per la gestione del rischio di ribasso: il nome dell'asset sottostante non può descrivere pienamente il payout dell'investitore. Analogamente, il processo esaminato nella liquidazione del fondo di CoinShares mostra perché le regole di rimborso meritano attenzione prima che arrivi una scadenza. Vendere una quota e prelevare l'esposizione sottostante sono operazioni distinte.

La copertura di NewsBTC sullo staking aziendale di Ethereum aggiunge un altro confronto: un azionista possiede una società con decisioni di finanziamento e gestione, piuttosto che un semplice saldo di monete in staking.

La nota di Lido è quindi più utile come spunto per esaminare la struttura completa. Allocazione, ripartizione delle ricompense nette, disposizioni di liquidità eità di mercato vanno letti insieme prima di poter confrontare in modo significativo due tassi di staking dichiarati — e tali variabili sono in genere indicate nel prospetto e nei documenti di prodotto dell'emittente, dove è possibile verificare direttamente l'entità di eventuali buffer di liquidità.

Scritto dalla Redazione e curato da Samuel Rae.