Kalshi, la borsa dei contratti event-based, ha chiesto ai regolatori statunitensi di approvare un contratto futures sul petrolio che resterebbe attivo per 10 anni prima di giungere a scadenza, spostando uno dei angoli più antichi della finanza verso un modello di trading molto diverso. La società presenta il prodotto come il primo del suo genere nei mercati statunitensi.

Il contratto è progettato per seguire il greggio West Texas Intermediate (WTI), ma la caratteristica distintiva è la sua struttura: i trader non dovrebbero continuamente rinnovare i contratti per mantenere la stessa posizione sul petrolio. Il formato senza scadenza è mutuato dai mercati delle criptovalute, dove i perpetual futures — contratti senza date di scadenza fisse — sono diventati gli strumenti più scambiati. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha ora 45 giorni per decidere se l'esperimento abbia posto nel trading regolamentato delle materie prime statunitensi.

Un Singolo Trade Costruito per Durare Quasi un Decennio

I tipici futures sul petrolio sono legati a un calendario. Un trader acquista esposizione, il contratto si avvicina alla scadenza, eunque voglia rimanere nella posizione deve effettuare il rollover verso un altro mese. La routine di rollover diventa costosa quando i fondi iniziano a perdere denaro a causa dei costi di transazione, degli spread di prezzo e di operazioni maltempate.

La risposta di Kalshi è essenzialmente una domanda: perché ripetere il processo ogni poche settimane o mesi? Il contratto proposto consentirebbe a una singola posizione di durare dieci anni, utilizzando un meccanismo di funding che mantiene il prezzo del contratto ancorato al mercato WTI. Per i trader che mantengono esposizione al greggio per periodi prolungati, ciò potrebbe significare una meccanica più semplice — nessun rollover costante e un rischio ridotto di finire per errore in una situazione di consegna fisica a Cushing, Oklahoma, dove il trader non aveva alcuna intenzione di prendere possesso di un barile di petrolio.

La società ritiene inoltre che un singolo contratto di lunga durata manterrebbe l'attività di trading concentrata in un unico luogo, invece di distribuire la liquidità su una lunga serie di scadenze.

L'idea arriva in un momento conveniente. La guerra con l'Iran ha trasformato il greggio in uno degli asset macro più scambiati dell'anno, e hedge fund, istituzioni e trader individuali hanno tutti inseguito le oscillazioni energetiche mentre i titoli geopolitici continuano a far sobbalzare i prezzi. I futures WTI si sono mossi in un intervallo di circa 60 dollari al barile da gennaio — esattamente il tipo di ambiente in cui i trader iniziano a preoccuparsi molto di più di esecuzione, costi di rollover e della flessibilità del loro strumento.

Il contratto verrebbe negoziato 24 ore al giorno, dal lunedì al venerdì. Sebbene non duri davvero per sempre, 10 anni sono abbastanza vicini da non far notare la differenza a chi lo utilizza in un normale trade.

C'è però una complicazione: i regolatori non possono trattare questa come una quotazione di borsa quotidiana. I derivati con caratteristiche perpetual sono soggetti a un controllo più rigoroso, quindi Kalshi non può auto-certificare il contratto come molte borse possono fare con altri prodotti. La CFTC deve esaminare la richiesta sulla base dei suoi meriti, e tale revisione di 45 giorni è ora varco che il prodotto deve superare prima che qualsiasi trader statunitense possa accedervi.

La CME Ha Rimunciato, Mentre Kalshi Spinge Oltre

La richiesta arriva in un momento inopportuno per CME Group, le cui borse quottano i futures WTI che fungono da prezzo di riferimento per le vendite fisiche di greggio e che ha recentemente abbandonato il proprio tentativo di cambiare le regole del trading petrolifero. CME stava sviluppando una versione iniziale di un contratto che avrebbe consentito il trading 24 ore su 24, sette giorni su sette. La proposta ha incontrato una forte opposizione dal settore petrolifero e dalle autorità di regolamentazione. La questione in gioco non era solo se i trader volessero negoziare futures sul petrolio il sabato. Il mercato fisico del petrolio è prezzato usando prezzi di riferimento, e non era chiaro se il trading senza sosta potesse rimanere ancorato alla realtà. La CFTC ha inizialmente bloccato il piano, innescando mesi di dibattito, e CME ha infine accantonato l'idea.

Kalshi sta seguendo una strada diversa. Il suo mercato si fermerebbe per il weekend, ma il contratto stesso non scaderebbe praticamente mai.

Tra le due società esiste anche una storia. I dirigenti di CME hanno criticato i perpetual futures, e CME ha fatto causa alla CFTC all'inizio di quest'anno per la decisione di consentire a Kalshi di offrire versioni crypto-linked dello stesso ampio concetto di derivato — una disputa che ha già posto le due società su fronti opposti in questa categoria di prodotto.

Il petrolio non è l'unico campo di battaglia regolamentare che circonda Kalshi. Ohio, altri 38 stati e Washington, D.C. hanno presentato petizione alla Corte Suprema degli Stati Uniti per affrontare una sfida separata relativa ai contratti sportivi di Kalshi. Nella sua presentazione del 7 ottobre, l'Ohio ha appoggiato il New Jersey in Flaherty v. KalshiEX, LLC, Caso n. 26-299. La questione verte sulla qualifica dei contratti sportivi come swap ai sensi del Commodity Exchange Act e, in tal caso, sulla preminenza della legge federale sulle materie prime rispetto alle leggi statali sul gioco d'azzardo.

Nel Terzo Circuito, Kalshi ha prevalso, e i contratti sportivi sono stati qualificati come swap sotto giurisdizione federale. Il Nono Circuito ha emesso una sentenza contraria a Kalshi, ritenendo che l'applicazione della legge sul gioco del Nevada rimanesse integra. Anche il Sesto Circuito ha respinto la tesi secondo cui la legge federale sulle materie prime prevarrebbe le leggi statali sul gioco d'azzardo. Altre sfide simili sono ancora pendenti nel Secondo, Quarto, Settimo, Ottavo e Decimo Circuito, oltre che alla Corte Suprema del Massachusetts.