Kalshi sfida il CME con i primi futures americani sul petrolio che non scadono mai

Kalshi sta cercando di trascinare uno degli angoli più antichi della finanza verso un modello di trading molto diverso, chiedendo alle autorità di regolamentazione statunitensi di approvare un contratto futures sul petrolio che rimarrebbe attivo per 10 anni prima di raggiungere la scadenza.

Sebbene il prodotto sia progettato per tracciare il greggio West Texas Intermediate (WTI), il nucleo della proposta è la sua struttura: i trader non avrebbero più bisogno di rinnovare costantemente i contratti per mantenere la stessa posizione sul petrolio. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha ora 45 giorni per decidere se questo esperimento abbia posto nel trading di materie prime regolamentato negli Stati Uniti.

Un'operazione sul petrolio progettata per durare quasi per sempre

I tipici futures sul petrolio hanno un calendario allegato. Un trader acquista un'esposizione, il contratto si avvicina alla scadenza e chiunque voglia mantenere la posizione deve effettuare il rollover su un altro mese. I rollover sembrano di routine finché i fondi iniziano a perdere denaro a causa dei costi di transazione, degli spread di prezzo e di operazioni mal programmate.

In pratica, Kalshi sta chiedendo: perché farlo ogni poche settimane o mesi? Il contratto che propone manterrebbe viva una singola posizione per dieci anni, utilizzando un meccanismo di funding che lega il prezzo al mercato WTI. Quel meccanismo è la firma distintiva dei perpetual futures, un formato di contratto reso popolare dai mercati delle criptovalute, in cui pagamenti periodici tra mantengono il prezzo di un contratto senza scadenza ancorato all'asset sottostante. La proposta di Kalshi porterebbe una struttura familiare principalmente ai trader crypto nel mercato del greggio.

Per i trader che mantengono esposizioni sul greggio per lunghi periodi, questo potrebbe significare una struttura più semplice. Non ci sarebbe bisogno di rinnovare continuamente i contratti, e un rischio minore di ritrovarsi accidentalmente in una situazione di consegna fisica a Cushing, in Oklahoma, dove il trader non aveva mai intenzione di prendersi in carico un vero barile di petrolio.

Kalshi ritiene inoltre che un unico contratto di lunga durata contribuirebbe a mantenere l'attività di trading concentrata in un unico luogo, invece di disperdere la liquidità su una lunga serie di date di scadenza.

Un momento favorevole per un nuovo tipo di contratto petrolifero

L'idea arriva in un momento propizio. La guerra con l'Iran ha trasformato il greggio in uno degli asset macro più aggrediti dell'anno, con hedge fund, istituzioni e trader individuali che inseguono tutti le oscillazioni energetiche mentre i titoli geopolitici continuano a sconvolgere i prezzi. I futures WTI si sono mossi in un intervallo di circa 60 dollari per barile da gennaio — esattamente il tipo di ambiente in cui i trader iniziano a preoccuparsi molto di più di esecuzione, costi di rollover e della flessibilità del loro strumento.

Il contratto verrebbe scambiato 24 ore al giorno, dal lunedì al venerdì. E sebbene non duri davvero per sempre, dieci anni sono abbastanza vicini da far sì che la maggior parte delle persone che lo utilizzano non noti probabilmente la differenza in un'operazione ordinaria.

C'è però una complicazione: le autorità di regolamentazione non possono trattare questa come una quotazione quotidiana qualsiasi. I derivati di natura perpetua sono sottoposti a un esame più approfondito, quindi Kalshi non può auto-certificare il contratto come molti scambi possono fare con altri prodotti. La CFTC deve esaminare la richiesta per i suoi meriti, e il suo verdetto contribuirà a determinare quanto lontano un design di contratto reso popolare dai mercati crypto possa penetrare nel trading di materie prime regolamentato.

Il CME ha rinunciato, mentre Kalshi spinge avanti

La richiesta arriva in un momento poco opportuno per il CME Group, che ha recentemente abbandonato il proprio tentativo di cambiare le regole del trading petrolifero. Il CME, l'operatore di scambi i cui mercati ospitano i futures WTI di riferimento che il prodotto di Kalshi traccerebbe, stava sviluppando una prima versione di un contratto che avrebbe consentito il trading 24 ore al giorno, sette giorni su sette, ma la proposta ha incontrato una ferma opposizione dal settore petrolifero e dalle autorità di regolamentazione.

La questione in gioco non era semplicemente se i trader volessero scambiare futures sulrolio il sabato. Il mercato fisico del petrolio viene prezzato utilizzando prezzi di riferimento, e non era chiaro se il trading senza sosta potesse rimanere ancorato a quella realtà. La CFTC inizialmente ha bloccato il piano, innescando mesi di dibattito, e il CME alla fine l'ha accantonato.

Kalshi sta prendendo una strada diversa: il suo mercato si fermerebbe per il fine settimana, ma il contratto stesso non scadrebbe quasi mai.

C'è anche una storia tra le due società. I dirigenti del CME hanno criticato i perpetual futures, e il CME ha citato in giudizio la CFTC all'inizio di quest'anno per la sua decisione di consentire a Kalshi di offrire versioni legate alle criptovalute dello stesso ampio concetto di derivato.

Le battaglie legali di Kalshi vanno oltre il petrolio

Il petrolio non è l'unico campo di battaglia regolamentare che circonda Kalshi. L'Ohio, altri 38 stati e Washington, D.C. hanno presentato petizioni alla Corte Suprema degli Stati Uniti affinché prenda in esame una sfida separata riguardante i contratti su eventi sportivi di Kalshi. Nella sua presentazione del 7 ottobre, l'Ohio ha sostenuto il New Jersey nel caso Flaherty. KalshiEX, LLC, Cause No. 26-299.

La questione ruota attorno al fatto se i contratti su eventi sportivi si qualifichino come swap ai sensi del Commodity Exchange Act e, in tal caso, se l'applicazione della legge federale sulle materie prime prevalga sulle leggi statali sul gioco d'azzardo. Nel Terzo Circuito, Kalshi ha prevalso, con i contratti su eventi sportivi ritenuti swap sotto giurisdizione federale. Il Nono Circuito ha deciso contro Kalshi, sostenendo che l'applicazione della legge sul gioco del Nevada rimanesse intatta, e il Sesto Circuito ha anch'esso respinto la tesi che la legge federale sulle materie prime prevedesse le leggi statali sul gioco d'azzardo. Questo tipo di disaccordo tra corti d'appello federali sulla stessa questione federale è identificato nelle stesse regole della Corte Suprema come motivo valido per accettare un caso, sebbene i giudici mantengano la discrezionalità su quali controversie accettare.

Altre sfide simili sono ancora pendenti nel Secondo, Quarto, Settimo, Ottavo e Decimo Circuito, nonché davanti alla Corte Suprema Giudiziaria del Massachusetts.

Fonte: CryptoNewsNet, tramite Cryptopolitan