Il Giappone non ha esaurito la propria capacità di intervenire sui mercati valutari, con i dati sulle riserve e le dichiarazioni ufficiali che indicano come Tokyo non si trovi di fronte a un limite rigido per ulteriori operazioni di sostegno allo yen. La necessità di interventi ripetuti è derivata dai persistenti differenziali dei tassi di interesse tra Stati Uniti e Giappone che hanno mantenuto una pressione al ribasso sullo yen, anche mentre la Banca del Giappone ha gradualmente normalizzato la propria posizione di politica monetaria ultra-accomodante.

Secondo le stime di Goldman Sachs, circa 200 miliardi di dollari dei circa 1.000 miliardi di dollari di riserve in dollari del Giappone sono detenuti in forma di cassa o equivalente liquido, un ammontare largamente paragonabile all'entità dell'intervento del mese scorso. L'accesso a una struttura della Federal Reserve potrebbe teoricamente rendere disponibile l'intera posizione di riserva di 1.000 miliardi di dollari in forma liquida, qualora le autorità decidessero di utilizzarla. In sintesi, le riserve non costituiscono il vincolo determinante per ulteriori azioni.

La limitazione più frequentemente citata deriva da una linea guida di classificazione del Fondo Monetario Internazionale, secondo la quale effettuare fino a tre episodi di intervento nell'arco di sei mesi è considerato compatibile con il mantenimento di un regime di cambi a fluttuazione libera. Secondo quanto riportato da Bloomberg citando funzionari del Ministero delle Finanze giapponese, il superamento di tale soglia non impedisce a Tokyo di intervenire nuovamente. Al contrario, comporta il rischio che il FMI riclassifichi il regime valutario del Giappone da «a fluttuazione libera» ad «a fluttuazione» — una distinzione che porta un peso reputazionale e diplomatico nell'ambito degli impegni del G7 contro la manipolazione valutaria, piuttosto che costituire un divieto legale vincolante.

I funzionari hanno inoltre chiarito che le operazioni su più giorni condotte nell'arco di una finestra di tre giorni sono conteggiate come un singolo episodio ai sensi della linea guida del FMI, offrendo a Tokyo flessibilità nella modalità di strutturazione e conteggio degli interventi.

Il Giappone ha fatto ampio uso di tale flessibilità nel corso del 2026. Il Ministero delle Finanze ha condotto un intervento autonomo ad aprile e maggio, quando lo yen si è indebolito oltre i livelli osservati per l'ultima volta nel 2024. Questo è stato seguito dalle operazioni della Golden Week, stimate in un ammontare combinato tra 9.500 e 10.000 miliardi di yen. A fine luglio, Tokyo ha effettuato un intervento coordinato con Washington — la prima azione valutaria congiunta tra Stati Uniti e Giappone dal 2011, quando le nazioni del G7 agirono insieme per frenare l'eccessivo apprezzamento dello yen a seguito del terremoto di Tohoku, una dinamica opposta rispetto al deprezzamento che Tokyo ha combattuto negli ultimi anni.

La campagna attuale si basa su un schema iniziato nel 2022, quando il Giappone è intervenuto a sostegno dello yen per la prima volta dal 1998, e proseguito attraverso molteplici cicli di operazioni nel 2024. Tale cambiamento ha posto fine a una pausa decennale nell'intervento valutario unilaterale di Tokyo e ha stabilito la postura più attiva osservata nel 2026.

Un report di Bloomberg di inizio maggio, citando un funzionario del Ministero delle Finanze, indicava che il Giappone aveva approssimativamente altre due finestre di intervento disponibili prima di novembre secondo la linea guida informale del FMI a quel punto dell'anno. Considerato il volume di operazioni registrato da quella stima, Tokyo si sta plausibilmente avvicinando nuovamente a quel limite informale qualora lo yen dovesse affrontare rinnovata pressione.

L'implicazione pratica per il posizionamento è che la capacità di Tokyo di agire non è significativamente vincolata, a prescindere da ciò che l'ottica informale del FMI potrebbe suggerire. Sia la capacità delle riserve sia le dichiarazioni ufficiali indicano che esiste margine per intervenire qualora si materializzi un fattore scatenante adeguato. La distinzione critica è quella tra un limite rigido e una soglia di classificazione flessibile: il superamento della linea informale dei tre interventi in sei mesi non impedisce a Tokyo di agire; comporta semplicemente il rischio di riclassificazione da parte del FMI — un costo reputazionale nell'ambito delle norme anti-manipolazione del G7, piuttosto che un ostacolo operativo.

Considerata la frequenza delle operazioni del 2026 già registrate, tale limite informale è probabilmente prossimo a essere nuovamente messo alla prova, il che suggerisce di trattare qualsiasi nuovo indebolimento dello yen come un rischio di intervento concreto, anziché presumere che Tokyo abbia le mani legate.

Copertura precedente: Goldman Sachs: dati deboli degli Stati Uniti o un errore della Banca del Giappone potrebbero innescare un nuovo intervento sullo yen
Nel complesso, il quadro è quello di una banca centrale e di un ministero delle finanze con un'ampia potenza di fuoco finanziaria e nessun ostacolo legale rigido a ulteriori azioni, ma sempre più attenti all'ottica legata agli interventi frequenti sotto la sorveglianza del FMI e del G7. Tale inquadramento è coerente con le osservazioni di mercato che suggeriscono come la domanda più rilevante per gli operatori non sia se il Giappone possa intervenire ancora, ma quale specifico fattore scatenante — tra cui dati economici statunitensi deboli o un errore di politica monetaria della Banca del Giappone annoverati tra i principali candidati — potrebbe spingerlo a farlo.