Goldman Sachs stima che il Giappone abbia una capacità finanziaria più che sufficiente per intervenire nuovamente sui mercati valutari qualora lo desiderasse, e il vero fattore determinante per un'eventuale seconda azione di Tokyo riguarda meno le risorse e più il differenziale di carry tra i tassi di interesse giapponesi e statunitensi — il divario che da tempo rende lo yen una valuta di finanziamento privilegiata per le operazioni di carry trade globali, in cui gli investitori prendono a prestito a basso costo in yen per investire in attività a rendimento più elevato altrove.

Dei circa 1.000 miliardi di dollari in riserve statunitensi del Giappone, circa 200 miliardi di dollari sono in contanti o equivalenti liquidi, un importo che la strategista di Goldman Sachs Karen Fishman, nel podcast Exchanges della banca, ha definito probabilmente vicino alle dimensioni dell'operazione di luglio. "Hanno già a disposizione risorse sufficienti per un'altra coppia di operazioni come quelle che abbiamo appena visto", ha affermato la Fishman, aggiungendo che l'accesso a una struttura della Federal Reserve renderebbe teoricamente disponibile, in forma liquida, l'intera posizione di riserva di 1.000 miliardi di dollari del Giappone, se necessario.

Goldman Sachs stima che Tokyo abbia dispiegato fino a 85 miliardi di dollari nei primi due giorni dell'intervento del mese scorso, segnando la più grande incursione giapponese su due giorni nei mercati valutari mai registrata al di fuori del periodo successivo al disastro di Fukushima del 2011.

Quei guadagni si sono rivelati difficili da mantenere. Lo yen si è apprezzato oltre la media mobile a 200 giorni vicino a 158 per dollaro in seguito all'intervento di luglio, ma da allora ha ceduto circa la metà di quel movimento, scivolando verso la soglia dei 160 questa settimana. La Fishman ha definito l'intervento "non una soluzione sostenibile", notando che dopo la precedente azione unilaterale del Giappone ad aprile e maggio, la valuta era tornata ai minimi di 40 anni nel giro di pochi mesi. Questo andamento riflette una realtà più ampia: l'intervento unilaterale tipicamente fatica a invertire il trend di una valuta quando il differenziale dei tassi di fondo rimane ampio, poiché la Banca del Giappone si è mossa solo con cautela nella normalizzazione della politica monetaria dopo decenni di impostazioni ultra-accomodanti concepite per combattere la deflazione.

Goldman Sachs ha indicato due sviluppi specifici come i più probabili nel determinare la prossima mossa di Tokyo. Sul versante giapponese, i mercati prezzano attualmente una probabilità di circa il 65% di un rialzo della BOJ di 25 punti base a settembre e circa 40 punti base di stringimento entro la fine dell'anno. Qualora la banca centrale non riuscisse a consegnare quel rialzo, la Fishman ha affermato che ciò eserciterebbe una rinnovata pressione al ribasso sullo yen, potenzialmente costringendo la mano di Tokyo.

Sul fronte statunitense, Praneet Shah di Goldman Sachs ha affermato che dati economici americani più deboli del previsto potrebbero alleggerire organicamente la pressione sullo yen riducendo le argomentazioni a favore di un ulteriore stringendo della Federal Reserve, e che tali delusioni sui dati sono storicamente stati i momenti in cui i mercati anticipano maggiormente un nuovo ciclo di intervento. Shah ha citato l'esempio di luglio 2024, quando uno degli interventi più efficaci congiunti BOJ-MOF ha coinciso con una delusione sul CPI statunitense, aggravata da un report sugli occupati più debole pochi giorni dopo.

Il dato CPI di luglio diffuso mercoledì, al contrario, è arrivato esattamente in linea con le aspettative, con il tasso annuale in rallentamento al 3,4% dal 3,5% e i rendimenti del Tesoro in lieve calo dopo la pubblicazione, il che significa che quel particolare grilletto non è scattato questa settimana. Ciò lascia la decisione della BOJ di settembre come il fattore di oscillazione più immediato.

La dinamica di carry sottostante rimane il fattore dominante a prescindere da qualsiasi singolo dato. Il rendimento del Tesoro statunitense a 10 anni si attestava vicino al 4,69% nel tardo pomeriggio di mercoledì contro circa il 2,84% del corrispondente giapponese, un divario che, secondo Shah, la BOJ dovrebbe ridurre attraverso rialzi più rapidi del previsto per spostare in modo significativo la tendenza alla base di un deprezzamento dello yen del 45% in cinque anni. La persistenza di tale divario conta al di là dei mercati valutari: quando le operazioni di carry trade si sviluppano rapidamente — come è avvenuto durante precedenti episodi di netto apprezzamento dello yen — gli effetti a cascata possono estendersi ai mercati azionari globali e ad altre attività rischiose, amplificando la portata di ogni decisione di politica monetaria su entrambe le sponde del Pacifico.

I mercati delle opzioni stanno già prezzando la possibilità di un altro movimento brusco dello yen, con premi elevati sulle call a breve scadenza sullo yen che suggeriscono come i trader rimangano cauti nel posizionarsi contro la valuta, anche mentre questa scivola di nuovo verso i 160.

Tramite CNBC.