Giappone: il potenziale epicentro di una crisi del debito sovrano

Potrebbe il Giappone essere il punto di partenza della prossima crisi del debito sovrano? Il Paese porta sulle spalle un debito enorme, affronta un'inflazione in aumento e vede i tassi di interesse salire dopo anni di tassi ultrabassi e di massicci stimoli pensati per rivitalizzare la sua economia stagnante. La traiettoria del Giappone dal crollo della bolla degli asset nei primi anni '90 — che ha inaugurato i cosiddetti "Lost Decades" di deflazione e crescita anemica — ha richiesto un sostegno fiscale e monetario straordinario, i cui costi ora si stanno sommando mentre i tassi globali vengono riallineati al rialzo. Essendo il maggiore detentore estero di titoli del Tesoro statunitense, il Giappone alimenta il timore di essere costretto a vendere tali posizioni per difendere lo yen in calo.

In una rara mossa coordinata, il Tesoro statunitense si è recentemente unito alla Bank of Japan (BOJ) nell'intervenire a sostegno dello yen giapponese. Uno yen debole non è nell'interesse degli Stati Uniti, perché rende più economiche le esportazioni giapponesi. Nel 2025, il deficit commerciale degli Stati Uniti con il Giappone era di $63.9 billion. A giugno 2026, il deficit del 2026 aveva già raggiunto $21.7 billion. Gli Stati Uniti temono che questa situazione indebolisca i dazi. Uno yen debole rende anche più costose le importazioni giapponesi: il Giappone importa circa il 97% del suo fabbisogno energetico (sia petrolio sia LNG) e dipende dalle importazioni per circa il 60% dell'approvvigionamento alimentare.

Il Giappone è il principale alleato degli Stati Uniti in Asia, ma rappresenta anche una minaccia finanziaria: detiene circa $1.14 trillion in titoli del Tesoro statunitense, il maggiore importo di qualsiasi soggetto estero. Sebbene ciò rappresenti solo circa il 3% del debito federale statunitense totale in circolazione, pari a circa $40 trillion, resta comunque significativo. Nell'ultimo anno il Giappone non ha aumentato in modo materiale le proprie detenzioni di Treasury. Le detenzioni estere di titoli del Tesoro statunitense sono aumentate di circa $350 billion nell'ultimo anno, ma gli Stati Uniti hanno aggiunto circa $3.2 trillion al proprio debito nazionale nello stesso periodo. La quota giapponese di tale aumento è trascurabile, mentre la crescita complessiva delle detenzioni estere rappresenta solo circa l'11% del totale.

Gli Stati Uniti hanno bisogno di acquirenti per il proprio debito, dato che registrano un deficit di bilancio pari al 6.5% del PIL. Il timore è che i detentori di debito statunitense possano vendere per reperire fondi destinati a esigenze interne. Se ciò accadesse, i prezzi dei Treasury scenderebbero, i rendimenti salirebbero e il costo di servizio dell'enorme debito americano potrebbe raggiungere livelli ingestibili. Anche il dollaro statunitense scenderebbe, poiché i venditori convertirebbero i fondi nella propria valuta domestica.

Il Giappone ha il rapporto debito/PIL più alto non solo nel G7, ma anche al mondo. Sorprendentemente, una quota ridotta di quel debito è in mani estere. I Japanese Government Bonds (JGB) sono detenuti principalmente dalla BOJ — che ne possiede circa la metà — oltre che da fondi pensione, banche giapponesi e compagnie assicurative. L'enorme debito si è accumulato nel corso di decenni a causa di una crescita molto lenta e di spese di stimolo.

Dopo anni di inflazione bassa e perfino deflazione, l'inflazione giapponese è accelerata e i rendimenti dei JGB sono saliti, spingendo verso l'alto i costi di finanziamento. La BOJ è stata costretta ad alzare il proprio tasso ufficiale, pur restando nettamente indietro rispetto al mercato dei JGB. Con i rendimenti dei JGB a livelli record, lo yen giapponese è sceso sui minimi da 40 anni. I tassi di indebitamento ultrabassi hanno inoltre alimentato il carry trade in yen, con cui gli investitori prendono a prestito yen a tassi bassi, li vendono principalmente per dollari statunitensi e investono in mercati Treasury o azionari a rendimento più elevato. Rendimenti obbligazionari in rialzo in Giappone e un yen più forte minacciano entrambi questa operazione. Se il Giappone fosse costretto a vendere Treasury statunitensi, potrebbe innescarsi un crollo obbligazionario con effetti di contagio sui mercati finanziari globali.

Il mondo ha vissuto una massiccia espansione del debito dopo la crisi finanziaria del 2008, quando le banche centrali sono intervenute pesantemente per evitare un collasso completo. La crisi del debito UE/Grecia iniziata nel 2009 e protrattasi per gran parte del decennio successivo ha aggiunto ulteriore crescita del debito. La pandemia del 2020 ha rappresentato la spinta finale. Da allora, i bilanci delle banche centrali si sono ridotti, anche se il bilancio della Federal Reserve statunitense ha iniziato di nuovo ad espandersi. Il bilancio della BOJ era pari a 123,000 billion yen nel 2008; oggi si colloca a 639,551 billion yen.

Durante gli anni '70 e '80, il dollaro statunitense era forte e lo yen debole: un dollaro poteva acquistare circa 250 yen nei primi anni '80. Nel corso dei decenni successivi lo yen si è rafforzato e nel 2010 un dollaro comprava solo circa 75–80 yen. Da allora lo yen si è indebolito. Oggi un dollaro compra circa 157 yen, in calo da 163 yen di appena due settimane fa dopo l'intervento di BOJ e Tesoro statunitense. In particolare, gli Stati Uniti non hanno venduto dollari per comprare yen; hanno invece usato euro, per non indebolire il dollaro — una mossa che ha sorpreso la BCE. L'intervento totale della BOJ è stato di circa $52.8 billion, mentre quello statunitense è stato compreso tra $5 billion e $10 billion.

Per anni l'inflazione giapponese è stata trascurabile — vicina allo zero e talvolta negativa. Lo stimolo pandemico ha innescato una significativa ondata inflazionistica entro il 2022, guidata da una massiccia espansione del debito, tassi ultrabassi (i tassi giapponesi sono scesi sotto zero, come quelli dell'Eurozona) e vincoli di offerta. L'ultimo dato dell'inflazione giapponese è pari all'1.7%, contro il 3.5% degli Stati Uniti e il 2.9% dell'UE. Le banche centrali hanno alzato i tassi dal 2022. Mentre Stati Uniti e UE hanno successivamente ridotto i tassi con il rallentare dell'inflazione, il Giappone continua ad alzarli. L'attuale tasso ufficiale BOJ è 1%, quello della Fed è 3.75% e quello della BCE è 2.4%. Solo la BCE presenta attualmente un rendimento reale positivo.

Il JGB a 10 anni giapponese è salito a livelli non visti dal 1996. Nel settembre 2019 ha toccato il minimo a -0.23%. Oggi si colloca a 2.81% ed è in salita. Il bond giapponese a 30 anni ha recentemente toccato 3.90%, vicino a un massimo storico. Lo spread tra i rendimenti a 10 anni di Giappone e Stati Uniti è di circa 187 punti base, rispetto a soli 64 bp al minimo dell'agosto 2020. I costi di finanziamento più elevati stanno avendo conseguenze: i costi di finanziamento statunitensi si avvicinano a $1.2 trillion l'anno, mentre quelli del Giappone sono circa $68 billion ma stanno aumentando rapidamente e dovrebbero più che raddoppiare nel giro di pochi anni. Alcuni analisti affermano che se il rendimento del 10 anni giapponese superasse il 3%, il Giappone potrebbe avere difficoltà a coprire gli interessi, che potrebbero assorbire circa il 30% del bilancio nazionale — la previdenza sociale è già la voce singola più grande del bilancio fiscale giapponese, e la compressione tra costi di servizio del debito in aumento e obblighi sociali crescenti lascia poco margine fiscale. Per confronto, i pagamenti di interessi negli Stati Uniti rappresentano ora circa il 15% del bilancio e hanno superato la spesa per la difesa statunitense, collocandosi al terzo posto dietro Social Security e Medicare/Medicaid.

Una caratteristica del Giappone spesso trascurata è la duplice sfida di una popolazione anziana molto ampia e di una popolazione in calo. La popolazione anziana giapponese rappresenta attualmente il 29.3% del totale ed è prevista salire al 34.8% entro il 2040. Per confronto, nella maggior parte dei Paesi del G7 la quota anziana va dal 19% (Regno Unito e Canada) al 25% (Italia), con gli Stati Uniti al minimo, intorno al 17%. La popolazione giapponese ha raggiunto il picco intorno al 2010 a circa 128.6 million ed è poi scesa a 123.2 million (2025). La combinazione di una popolazione in calo e di una quota anziana in crescita potrebbe essere, come osserva l'autore, una bomba a orologeria per le finanze pubbliche del Giappone. Una popolazione in età lavorativa in contrazione si traduce in una base imponibile più ridotta proprio mentre aumentano pensioni e spese sanitarie — un disallineamento strutturale che nessuno stimolo monetario può risolvere. Tra le nazioni del G7, se dovesse iniziare una crisi finanziaria, potrebbe partire dal Giappone.

Dati sull'occupazione USA di luglio: una sorpresa al ribasso

Il Bureau of Labor Statistics statunitense (www.bls.gov) ha riferito che l'economia americana ha perso 23,000 posti di lavoro a luglio, contro attese di mercato per un aumento di 80,000. I dati di maggio e giugno sono stati rivisti al ribasso di un totale di 103,000 posti di lavoro. Il tasso di disoccupazione (U3) era al 4.1%, in calo dal 4.2% di giugno — ma il calo è stato causato esclusivamente da una diminuzione di 264,000 unità della forza lavoro civile. Il tasso di partecipazione alla forza lavoro era al 61.4% contro il 61.5%, e il rapporto occupazione/popolazione è sceso al 58.9% dal 59%. Il tasso di disoccupazione U6 era al 7.9%, invariato rispetto a giugno.

Il numero dei disoccupati ufficiali (U3) è diminuito di 178,000, mentre il livello della popolazione è aumentato di 116,000 — più persone, meno occupati e meno disoccupati. I lavoratori del settore pubblico, del tempo libero e dell'ospitalità hanno guidato il calo. L'occupazione a tempo pieno è scesa di 106,000 unità, mentre quella part-time è aumentata di 138,000. Il numero di chi ha più di un lavoro è salito di 39,000. I disoccupati da 27 settimane o più sono diminuiti di 64,000, mentre la durata media della disoccupazione è scesa a 24.9 da 25.5 e la mediana è salita a 9.5 da 8.8.

Il passaggio dal lavoro a tempo pieno a quello part-time, insieme all'aumento dei lavoratori con più impieghi, è un modello storicamente associato a imprese che riducono gli impegni in vista di un rallentamento più ampio: chi perde un posto a tempo pieno spesso accetta un lavoro part-time o un secondo impiego per compensare il reddito perso. Le evidenze suggeriscono che le deportazioni dell'ICE stiano facendo perdere lavoratori alle imprese, in alcuni casi mettendo in dubbio la loro capacità di continuare le attività. Le politiche anti-immigrazione hanno rallentato la crescita del bacino potenziale di lavoratori, fattore rilevante perché negli ultimi anni la crescita della forza lavoro è stata trainata in misura sostanziale da lavoratori nati all'estero. Il mercato del lavoro si è indebolito, anche se non drasticamente, e la crescita dei salari sta rallentando, segnalando un potere contrattuale più debole per i lavoratori. La reazione del mercato ha visto l'oro salire con forza e le azioni avanzare lievemente, con il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni in marginale calo. Ciò mette la Fed in una posizione difficile: la pressione inflazionistica suggerisce rialzi dei tassi, mentre un'economia in rallentamento indica tagli. Il presidente della Fed Kevin Warsh ha rilasciato dichiarazioni accomodanti, ma tre membri del FOMC hanno votato per tassi più alti nell'ultima riunione. La riunione del FOMC di settembre sarà decisiva, e i dati CPI/PPI di luglio in uscita questa settimana forniranno ulteriori indicazioni.

Dati sull'occupazione canadese di luglio: sorpresa positiva

Nonostante l'incertezza commerciale, il Canada ha aggiunto 75,100 posti di lavoro a luglio, molto sopra la previsione di 15,000. Il tasso di disoccupazione è sceso al 6.4% dal 6.5% — il livello migliore degli ultimi due anni. Il tasso di disoccupazione R8 (www.statcan.gc.ca), il più alto indicatore riportato da Statistics Canada, è salito al 9.3% dall'8.5%. L'occupazione a tempo pieno è aumentata di 38,600 e quella part-time di 36,600, con incrementi in commercio all'ingrosso e al dettaglio, finanza e assicurazioni. L'occupazione nel settore pubblico è diminuita. L'Ontario ha guidato i guadagni. Statistics Canada prevede una crescita del PIL del 3.4% nel secondo trimestre. Il Canada ha aggiunto 196,000 posti di lavoro nell'ultimo anno, rispetto ai 316,000 degli Stati Uniti, su una base demografica otto volte più ampia. Vale la pena notare che il Canada è tra le economie sviluppate a crescita demografica più rapida, trainata da livelli record di immigrazione — il che significa che la creazione di posti di lavoro va valutata rispetto a una forza lavoro in rapida espansione. Il dollaro canadese e il TSX Composite sono entrambi saliti. Tuttavia, persistono i rischi legati alle minacce di Trump di dazi al 50% più avanti in agosto, e si riferisce che i negoziati commerciali non stiano andando bene a causa di richieste statunitensi che il Canada non può accettare.

Mercati azionari: il toro che non vuole morire

I titoli AI e i MAG7 hanno guidato un altro rally, portando nuovi massimi storici per l'S&P 500 e il Dow Jones Industrials (DJI). Anche NYSE Composite, Dow Jones Composite (DJC), S&P 500 Equal Weight Index, S&P 100 (OEX), S&P 400 (Mid), S&P 600 (Small), Russell 1000, 2000 e 3000, e l'indice NY FAANG (di poco) hanno toccato nuovi massimi. Sebbene l'ampiezza dei nuovi massimi su più indici sia notevole, l'influenza sproporzionata di pochi titoli tecnologici mega-cap sui rendimenti degli indici resta una caratteristica distintiva di questo rally.

Utili societari robusti, investimenti in infrastrutture AI e indicatori economici resilienti stanno spingendo i mercati al rialzo. Anche una Fed accomodante aiuta: sia M1 sia M2 sono in aumento e il bilancio della Fed sta nuovamente crescendo dopo una fase di contrazione. Nella settimana, l'S&P 500 è salito del 3.6%, il DJI ha guadagnato il 3.0%, il Dow Jones Transportations (DJT) è salito del 2.2% e il NASDAQ del 5.1%. L'S&P 400 (Mid) ha guadagnato il 3.4%, l'S&P 600 (Small) il 2.4% e il NY FANG Index è balzato dell'8.5%. Bitcoin è salito del 3.2% ma resta in calo di quasi il 50% rispetto al massimo storico.

In Europa, il London FTSE è salito dello 0.3%, EuroNext ha segnato nuovi massimi storici (+2.3%), il CAC 40 di Parigi ha segnato nuovi massimi storici (+2.4%) e il DAX tedesco ha stabilito nuovi record (+2.7%). In Asia, l'indice Shanghai cinese (SSEC) è salito del 2.8%, il Tokyo Nikkei Dow (TKN) del 1.9%, l'Hang Seng di Hong Kong (HSI) è sceso dello 0.8% e il Nifty Fifty indiano è salito dello 0.8%.

Tra i MAG7, tutti sono saliti tranne Google, che ha perso lo 0.9%. Nvidia ha guidato con un +11.6%. Altri movimenti a doppia cifra includono Snowflake (+12.7% e nuovi massimi storici), ServiceNow (NOW, +12.3%), CrowdStrike (CRWD, +12.3%) e SpaceX (SPCX, +22.8%).

In Canada, il TSX Composite è salito del 3.3% a nuovi massimi storici, e il TSX Venture Exchange (CDNX) ha guadagnato il 10.1%. A guidare sono stati i materiali: Golds (TGD) +20.4%, Metals (TGM) +14.9% e Materials (TMT) +16.9%. Il maggior ribasso è stato Energy (TEN), in calo del 6.3%.

L'autore osserva che si può sostenere un obiettivo dell'S&P 500 a 8,000, ma una rottura sotto 7,300 potrebbe essere rilevante al ribasso. L'attuale mercato toro dura da 17 anni (2009–2026), con interruzioni nel 2015/2016, 2018, 2020 e 2022, rispetto al toro 1982–2000 durato 18 anni e terminato con lo scoppio della bolla dot-com.

Obbligazioni: i rendimenti si allentano in un quadro occupazionale debole

I rendimenti dei Treasury sono leggermente diminuiti grazie ai dati occupazionali di luglio peggiori delle attese. Il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni è sceso al 4.65% dal 4.74%. Anche il Government of Canada bond (CGB) a 10 anni è sceso al 3.64% dal 3.67%, nonostante il forte rapporto sul lavoro canadese. Il calo dei dati occupazionali negli Stati Uniti ha aumentato le preoccupazioni sul mercato del lavoro americano e ridotto le probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed nella riunione FOMC del 15–16 settembre. Tuttavia, il consenso continua ad attribuire una certa probabilità a un rialzo a settembre o ottobre, anche se tali probabilità sono diminuite.

La scelta di Warsh di porre fine alla forward guidance — una pratica che ha criticato a lungo e che è stata un pilastro della strategia di comunicazione della Fed dall'era Bernanke — potrebbe introdurre maggiore volatilità nel mercato obbligazionario, poiché gli investitori perdono i punti di riferimento che hanno usato per posizionarsi rispetto ai cambi di politica monetaria. La misura inflazionistica preferita dalla Fed, le Personal Consumption Expenditures (PCE), era l'ultima volta al 3.70% su base annua, ben sopra l'obiettivo del 2%. L'attuale tasso della Fed è 3.75%. Il dato PCE di luglio sarà pubblicato più avanti ad agosto.

Oro e argento: rally notevole, ma serve conferma

L'oro è salito del 7.3% nella settimana ed è di nuovo positivo da inizio anno. L'argento ha guadagnato il 9.9% ma resta negativo per il 2026. I titoli auriferi sono stati particolarmente forti: il Gold Bugs Index (HUI) è salito del 21.9% e il TSX Gold Index (TGD) del 20.4%. Entrambi sono ora positivi sull'anno, con HUI a +7.4% e TGD a +8.3%. Il platino è salito del 5.9%, il palladio dell'8% e il rame ha segnato nuovi massimi storici marginali con un +1%. Il rapporto oro/argento è migliorato a 68.37, ben al di sotto del massimo del 2020 in pandemia di 126.

Gli acquisti persistenti di oro da parte delle banche centrali — in particolare quelle dei mercati emergenti che diversificano le riserve lontano dal dollaro statunitense — hanno fornito negli ultimi anni un sostegno strutturale alla domanda di oro, aggiungendo una dimensione fondamentale alla rottura tecnica in corso.

Sebbene il breakout appaia costruttivo, l'autore avverte che la conferma di un minimo finale richiede una rottura sopra $4,400, con una chiusura sopra $5,200 necessaria per iniziare a considerare un movimento verso nuovi massimi oltre $5,600. La discesa a cinque onde etichettata ABCDE potrebbe rappresentare solo un'onda A di grado superiore, con l'attuale rialzo potenzialmente una correzione in onda B piuttosto che l'inizio di un trend sostenuto verso nuovi massimi. L'argento affronta soglie tecniche simili: per un breakout serve il superamento di $70, e nuovi massimi richiederebbero il recupero di $106. L'attuale ciclo di 7.8 anni è solo a metà del suo percorso, circa quattro anni dal minimo importante del 2022.

Petrolio e gas: lo Stretto di Hormuz resta chiuso

La situazione tra Stati Uniti e Iran sullo Stretto di Hormuz resta confusa, con le due parti che rilasciano dichiarazioni contrastanti. Trump ha indicato che un accordo è vicino, mentre l'Iran ha elencato richieste che sostiene non siano state soddisfatte. Lo stretto resta di fatto chiuso. Lo Stretto di Hormuz è uno dei più critici colli di bottiglia energetici al mondo, attraverso il quale transita normalmente circa un quinto del consumo globale giornaliero di petrolio — il che rende qualsiasi interruzione prolungata una minaccia diretta alle catene di approvvigionamento energetiche globali. Iran e Oman stanno lavorando a un accordo per un accesso limitato, ma il disegno di legge iraniano proposto vieterebbe di fatto il transito a Stati Uniti, Israele e qualsiasi Paese ostile — includendo la maggior parte delle nazioni della regione del Golfo. L'Iran sostiene la propria posizione con droni e missili in grado di colpire le navi.

Il mercato petrolifero ha reagito alle speranze di un accordo con un sell-off. Il WTI è sceso di circa il 9% nella settimana e il Brent del 6.7%. Il gas naturale al Dutch Hub dell'UE è sceso del 7.8%, mentre il gas naturale nordamericano ha perso l'1.1%. Anche i titoli energetici sono scesi: l'ARCA Oil & Gas Index (XOI) ha perso il 5.2% e il TSX Energy Index (TEN) il 6.3%. Le scorte commerciali di petrolio restano dolorosamente basse, in particolare per il diesel, sia negli Stati Uniti sia nell'UE, sebbene l'Asia sia in condizioni migliori.

I continui attacchi dell'Ucraina alle infrastrutture petrolifere russe continuano a esercitare pressione al rialzo sui prezzi globali del petrolio. I conflitti Russia/Ucraina e quelli nel Golfo stanno convergendo, dato il recente attacco ucraino a una nave cargo iraniana presumibilmente diretta alla Russia e la continua fornitura iraniana di droni e mezzi militari alla Russia.

Dal punto di vista tecnico, l'autore guarda con favore al petrolio. Il calo ABC dal massimo di marzo/aprile 2026 potrebbe aver toccato fondo sul minimo di luglio a $67, seguito da un'inversione a V. Se il WTI riuscisse a restare sopra $75 e poi a recuperare $90, si potrebbe confermare un minimo, anche se un breakout completo richiede un movimento sopra $105. Il gas naturale potrebbe stare formando un doppio minimo, ma deve mantenersi sopra $2.50, con un livello di superamento a $3.40. Dal punto di vista stagionale, l'energia si trova in una fase debole, con il prossimo periodo stagionalmente forte ancora a diversi mesi di distanza.

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Il riferimento alla strategia Enriched Capital Conservative Growth Strategy e ai suoi investimenti, che celebra una storia di 8.42 anni di crescita del 204% (14.17% annuo) e di alpha superiore all'indice, è aggiunto da Margaret Samuel, President, CEO and Portfolio Manager di Enriched Investing Incorporated. Queste informazioni non devono essere interpretate come un'offerta o una sollecitazione di offerta o di vendita di alcun titolo. I risultati passati non garantiscono rendimenti futuri.

"But if arming Iran to support Israel was insane, the flip side of the policy, in the long run at least, was truly demented: Weinberger and Shultz favored defending Saudi Arabia and the enormous U.S. oil interests there by secretly bolstering the brutal Iraqi dictator Saddam Hussein. As a result of their efforts, billions of dollars in aid and weapons were funneled to Saddam's regime."

— Craig Unger, American journalist and writer, author of House of Bush, House of Saud (2004) and House of Trump, House of Putin: The Untold Story of Donald Trump and the Russian Mafia (2018); b. 1949

"The fossil fuel industry commands outsize sway over U.S. politics, markets, and democracy. I knew these companies were formidable, but when I served on the National Commission on the BP Deepwater Horizon Oil Spill and Offshore Drilling, I got a close-up view of how the industry disregards government safeguards."

— Frances Beinecke, American activist, chair of the Natural Resources Defense Council (2006–2015); b. 1949

"The Bush administration and Congressional Republicans have failed to bring up comprehensive energy reform or any piece of legislation for that matter that would lower gas prices, opting instead to give massive subsidies to the oil and gas industry."

— Rosa DeLauro, American politician, U.S. Representative for Connecticut's 3rd congressional district since 1991, chair of the House Appropriations Committee for the 117th Congress; b. 1943

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