L'evento principale per i mercati oggi arriva più tardi da Jackson Hole, dove tutti gli occhi saranno puntati sul discorso di apertura del presidente della Fed Warsh. Il simposio annuale, ospitato dalla Federal Reserve Bank of Kansas City nel Wyoming, ha una storia di doppio ruolo come piattaforma di politica monetaria: Ben Bernanke utilizzò il suo intervento del 2010 per gettare le basi di un secondo round di quantitative easing, e Jerome Powell vi presentò nel 2020 il quadro del flexible average inflation targeting. Questo track record è uno dei motivi per cui un discorso che si prevede contenga poche indicazioni continua ad attirare tanta attenzione.

Warsh sarà messo sotto la lente d'ingrandimento mentre gli investitori cercano maggiore chiarezza su come la Fed intenda gestire le pressioni inflazionistiche, soprattutto se le cose continueranno su questo percorso. Il mese scorso aveva suggerito di voler lasciare la guida ai mercati, ma l'intervento del Tesoro statunitense ha reso la situazione notevolmente più complicata.

Con i titoli a lungo termine sotto pressione, Warsh sarà sottoposto a un attento esame su come la Fed valuta la situazione. E, se non la affronta, su quale sarà la risposta della Fed all'intervento del Tesoro e se tale azione interferirà con il percorso di politica della banca centrale e/o con la trasmissione della politica monetaria. Il tratto lungo conta ben oltre i desk obbligazionari: i rendimenti dei Treasury a scadenza più lunga si ripercuotono sui tassi dei mutui e sui costi di finanziamento delle imprese, quindi tutto ciò che rende meno chiaro il passaggio della politica della Fed all'economia reale è più di una semplice preoccupazione tecnica.

Dalla prima parte di questa settimana: Warsh manterrà la calma e lascerà per ora il volante a Bessent?

Goldman Sachs, tuttavia, si aspetta che dal discorso di Warsh non ci sia molto da ricavare più tardi. La società nota:

"Ci aspettiamo che Warsh reiteri il suo impegno verso l'obiettivo di inflazione del 2%, approfondisca la logica alla base del suo approccio alla comunicazione della Fed ed esponga riflessioni su temi più ampi come la crescita della produttività o gli shock all'economia globale, a cui aveva accennato nell'ultima conferenza stampa. È probabile che riconosca i recenti dati sull'inflazione più favorevoli, ma è improbabile che fornisca indicazioni di politica monetaria. Il tema del simposio di quest'anno è "Financial Innovation: Implications for Payments and Policy". È probabile che i paper affrontino argomenti come le stablecoin e dovrebbero avere scarsa rilevanza immediata per le decisioni di politica monetaria."

E non sono soli. Anche Deutsche concorda sul fatto che è improbabile che Warsh offra molto di ciò che non sappiamo già:

"Il discorso di Warsh a Jackson Hole offre un'opportunità tempestiva al nuovo leader della Fed per chiarire la propria visione per la banca centrale, sia attraverso un intervento d'insieme incentrato sulle task force, sia attraverso un discorso di rilievo per la politica che corregga alcuni passi falsi nelle comunicazioni recenti e presenti scenari per le prospettive. Data la sua inclinazione generale a fornire informazioni limitate sulle prospettive di politica, riteniamo che i suoi commenti saranno molto probabilmente orientati verso la prima opzione, anche se resteremo attenti a eventuali segnali aggiuntivi sulla seconda."

Con entrambe le banche che si aspettano poche indicazioni, la lista pratica dei punti da verificare nel discorso si riduce a pochi elementi: se il tratto lungo della curva dei Treasury verrà menzionato, con quanta fermezza Warsh ancorerà l'obiettivo di inflazione del 2% e come inquadrerà il ruolo del Tesoro nel mercato obbligazionario. In una sede dove i presidenti del passato hanno scelto di segnalare cambiamenti a livello di quadro strategico, anche un discorso che si prevede resterà di alto livello verrà analizzato riga per riga.