In un nuovo saggio pubblicato su GoldSeek, David Russell, CEO del dealer di metalli preziosi GoldCore con sede a Dublino, ripercorre le perdite di Sir Isaac Newton nella Bolla dei Mari del Sud del 1720 per esaminare perché investitori esperti e competenti vengano ripetutamente attratti dalle manie speculative — e perché vendere una posizione in guadagno possa risultare emotivamente più difficile che comprarne una.

Il pezzo fa parte di "What We Trust: Six true stories about money, ownership and survival", una serie GoldCore Friday Read in sei parti che utilizza episodi della storia finanziaria e sociale per esplorare che cosa sia il denaro, che cosa significhi la proprietà, perché le persone intelligenti speculino, dove la ricchezza diventi sicura e che cosa gli investitori stiano in ultima analisi cercando di preservare. I lettori possono seguire i successivi episodi della serie mentre il Friday Read continua.

Newton vendette troppo presto — poi ricomprò troppo tardi

Nella primavera del 1720, scrive Russell, Newton fece qualcosa che è diventato quasi famoso quanto la mela che cade: vendette troppo presto. Newton aveva acquistato azioni della South Sea Company prima della loro spettacolare ascesa. Con il crescere dell’entusiasmo, vendette gran parte della sua posizione e realizzò un buon profitto — una decisione razionale e prudente, secondo Russell, dato che il prezzo era salito in modo drastico e il valore promesso dalla società diventava sempre più difficile da giustificare.

Il Newton, "molto umano e fallibile", osservò poi che gli altri continuavano ad arricchirsi e iniziò a provare ciò che le generazioni più giovani chiamano FOMO — un fenomeno che Russell tende a definire "Seller’s Remorse". Tornò sul mercato a prezzi molto più alti e, quando la Bolla dei Mari del Sud crollò più tardi quell’anno, subì perdite sostanziali.

Le stime delle perdite di Newton variano ampiamente nelle rielaborazioni più diffuse, da £10,000 a £20,000 — circa £1.8m a £3.6m in denaro odierno — ma i documenti sopravvissuti mostrano la sequenza tipica, osserva Russell: partecipazione iniziale, uscita redditizia e rientro costoso man mano che il successo della folla diventava più difficile da ignorare.

Un veterano del sistema monetario

Non si trattava, sottolinea Russell, di un brillante scienziato che si fosse avventurato innocentemente in un ambito che non comprendeva. Newton era un veterano esperto del sistema monetario: era stato Warden e poi Master of the Royal Mint fin dagli anni 1690. Aveva perseguito i falsari, contribuito alla Great Recoinage e consigliato sul valore della guinea. Quel consiglio — la sua valutazione del 1717 che fissava la guinea a 21 shillings — è ampiamente considerato uno dei fattori che spinsero la Gran Bretagna verso un gold standard de facto, reso formale nel 1821 e mantenuto, in varie forme, fino al ventesimo secolo, il che conferisce al titolo del saggio un significato letterale: l’uomo che non sapeva leggere la folla aveva, nella sua funzione ufficiale, contribuito a stabilire il prezzo dell’oro stesso. Pochi investitori del XVIII secolo comprendevano meglio coniazione, finanza pubblica e meccanismi istituzionali del denaro. Eppure, nonostante tutta quell’esperienza, scrive Russell, Newton restava umano e non riusciva a rimanere indifferente alla fortuna apparente degli altri.

La South Sea Company era a sua volta intrecciata con il debito pubblico britannico e godeva di privilegi commerciali collegati all’America spagnola. Nata nel 1711, divenne centrale nella finanza londinese all’inizio del 1720, quando il Parlamento accettò il suo piano di convertire una larga parte del debito nazionale in azioni della società; titoli che avevano iniziato l’anno a poco più di £100 venivano scambiati vicino a £1,000 entro metà anno. In quell’anno la mania speculativa correva su entrambe le sponde della Manica — lo schema Mississippi di John Law a Parigi stava crollando quasi esattamente mentre il prezzo delle azioni della South Sea raggiungeva il picco a Londra. Le prospettive della società venivano presentate con un ottimismo ben oltre ciò che la realtà politica e commerciale avrebbe mai potuto offrire. Inevitabilmente le azioni salirono, il successo attirò l’attenzione e quell’attenzione portò ulteriore domanda. I prezzi non erano più il risultato di una valutazione sobria degli utili futuri; diventavano, di per sé, la prova che gli scettici stessero perdendo qualcosa.

Come le bolle attraggono persone intelligenti

Non si tratta di un concetto antiquato, scrive Russell — è ancora così che le bolle attraggono persone intelligenti ed esperte oggi. Le bolle raramente richiedono agli investitori di credere, all’inizio, a qualcosa di palesemente ridicolo o gonfiato. Piuttosto, l’inizio riguarda di solito un passaggio plausibile nel piano della società: forse una nuova opportunità commerciale, una tecnologia trasformativa, un asset scarso o un cambiamento favorevole nella gestione. La storia può contenere molta verità, e l’errore dell’investitore nasce quando presume che nessun prezzo possa diventare troppo alto per quella verità.

L’esperienza di Newton mostra anche perché vendere possa essere emotivamente più difficile che comprare, sostiene Russell. Una volta venduto, Newton non osservava più soltanto il mercato in salita; la sua crescita lo faceva sentire come se avesse subito una perdita, perché era portato a contemplare la ricchezza che avrebbe potuto possedere invece di quella che effettivamente possedeva. Ogni ulteriore aumento del prezzo delle azioni faceva apparire la sua decisione prudente sempre più come un fallimento personale, e la FOMO peggiorava.

Gli economisti chiamano questo costo opportunità, ma Russell ritiene che l’espressione clinica non riesca a cogliere l’irritazione provata da Newton nel vedere un vicino trarre profitto dal rischio che egli aveva scelto di non assumere. L’invidia trasforma il guadagno altrui in una prova immaginata della propria perdita, anche quando il capitale è intatto e la decisione originaria era corretta. Le tendenze descritte da Russell hanno da tempo un nome nella finanza comportamentale: avversione al rimpianto e gregge, l’"effetto disposizione" documentato da Hersh Shefrin e Meir Statman nel 1985 — la tendenza osservata a vendere troppo presto i titoli vincenti e a tenere troppo a lungo quelli perdenti — e, al di sotto, la prospect theory, l’analisi di Daniel Kahneman e Amos Tversky del 1979 sul perché le perdite percepite pesino più dei guadagni equivalenti. Il "Seller’s Remorse" di Russell appartiene alla stessa famiglia di bias.

Quando l’intelligenza diventa uno svantaggio

Stranamente, suggerisce Russell, è proprio qui che l’intelligenza può diventare uno svantaggio. Un investitore brillante è spesso in grado di costruire una spiegazione eccellente per fare ciò che l’emozione desidera già fare. Man mano che emergono nuovi fatti, l’investitore altrimenti intelligente sceglie di affinare la tesi, e una valutazione più alta viene allora giustificata perché si dice che le circostanze siano cambiate — quando quello che sembra un’analisi fresca potrebbe in realtà essere il rimpianto con lenti rosa.

La lezione, scrive Russell, non è che gli investitori debbano ignorare i mercati in salita o rifiutarsi di riconsiderare una decisione. A volte un asset continua a salire perché la valutazione iniziale era sbagliata, e l’onestà intellettuale richiede la possibilità di cambiare idea. Il compito più difficile è distinguere la riconsiderazione dalla capitolazione. Russell pone due domande: le evidenze sono cambiate, oppure il prezzo è semplicemente diventato emotivamente persuasivo? La posizione è coerente con gli obiettivi dell’investitore, oppure è un tentativo di cancellare il disagio per aver perso un guadagno precedente?

Regole, finalità e mercato dei metalli preziosi

Questo è uno dei motivi per cui un insieme scritto di regole d’investimento — o persino una finalità d’investimento — è così utile, scrive Russell. Un asset acquistato per speculazione dovrebbe avere regole che disciplinino dimensione della posizione, valutazione e uscita. Un asset detenuto per assicurazione o preservazione di lungo periodo non dovrebbe essere giudicato solo in base al fatto che abbia battuto il mercato più alla moda negli ultimi dodici mesi. La confusione, lo stress e l’incertezza nelle decisioni di investimento nascono quando un investitore compra per un motivo e monitora per un altro.

Russell osserva che questo schema compare spesso nei mercati dei metalli preziosi, soprattutto tra coloro che hanno comprato o venduto vicino a un livello di prezzo rilevante. Durante un rapido rialzo, persone che in precedenza consideravano il metallo inattivo possono acquistarlo perché sta performando; durante un calo, persone che lo avevano comprato come assicurazione di lungo termine possono venderlo perché ha smesso di performare. In entrambi i casi, è il prezzo ad aver persuaso il proprietario a riscrivere la finalità dell’asset dopo che la decisione è stata presa.

Ciò non significa che si debba detenere oro indipendentemente da valutazione, circostanze o necessità, avverte Russell. Significa semplicemente che il prezzo non sostituisce il ruolo dell’asset. Una famiglia che detiene bullion come parte di una riserva diversificata sta prendendo una decisione diversa da un trader che cerca di trarre profitto dal movimento del mese prossimo, anche se entrambi compaiono sul mercato lo stesso giorno.

Una lezione dalla storia

L’errore di Newton non fu una mancanza di informazioni, conclude Russell. Pochi investitori nella Gran Bretagna del XVIII secolo avrebbero potuto portare una capacità analitica maggiore alla questione del denaro. Piuttosto, la sua difficoltà derivava dalla sfida di restare fedele a una decisione corretta mentre una folla sembrava smentirla.

Che Newton abbia davvero detto o meno, poco dopo la sua perdita, "I can calculate the motion of heavenly bodies, but not the madness of people", è chiaro che vide come anche una persona che comprendeva il valore potesse essere richiamata indietro dal prezzo, scrive Russell. I mercati forniranno sempre esempi di qualcuno che si arricchisce più rapidamente, aggiunge, ma il loro successo non deve essere lasciato dettare ciò che facciamo della nostra ricchezza.

Informazioni sull’autore

David Russell è CEO di GoldCore. Fino all’estate del 2023 è stato Director of Marketing and Communications, responsabile di tutte le strategie di marketing e comunicazione e del branding. È entrato in GoldCore nel 2008 come Director of Business Development e nel 2020 ha assunto il ruolo di Director of Marketing and Communications. In precedenza ha gestito e operato una propria agenzia di marketing e ha conseguito diverse qualifiche di coaching.

"Working for GoldCore gives you a fantastic lens through which to view global financial and geopolitical developments. I am very proud to be part of a company that contributes to increasing investors understanding of these developments," scrive Russell.

Quando non lavora, Russell è appassionato di vela e ha completato due volte la Round Ireland Yacht Race.

Source: GoldSeek — https://goldseek.com/article/isaac-newton-could-price-gold-not-crowd