L'ultima rassegna EMEA FX di ING, pubblicata l'8 settembre 2026, evidenzia che le valute ad alto rendimento e le unità dell'Europa centrale e orientale (CEE) restano richieste. La rassegna copre undici coppie di valute della regione, dai mercati CEE membri dell'UE alle unità di frontiera dell'Asia centrale e del Medio Oriente, e indica complessivamente un tema comune: dove i tassi d'interesse reali sono elevati e la disinflazione procede — Ungheria, Kazakistan, Uzbekistan, Sudafrica — le valute trovano sostegno, mentre gli shock di rischio esterni, come la rinnovata escalation del conflitto USA-Iran e le preoccupazioni sulla guerra ibrida russa in Europa, rappresentano la principale fonte di pressione.

EUR/PLN: zloty colpito dal clima risk-off

Lo zloty si è indebolito a causa della rinnovata escalation del conflitto USA-Iran e delle preoccupazioni sulla guerra ibrida russa in Europa, che hanno alimentato un clima risk-off. EUR/PLN è recentemente salito verso 4,35, ma ING ritiene che il movimento sarà di breve durata. Sebbene ING non condivida le attese del mercato su aumenti dei tassi d'interesse in Polonia nei prossimi mesi, queste scommesse proteggono lo zloty dall'impatto negativo dei fattori esterni. La visione di medio termine di ING sullo zloty rimane invariata: prevede un aumento limitato di EUR/USD nel secondo semestre 2026, mentre la superiorità sostenuta del PIL rispetto ai paesi della regione e i previsti afflussi di fondi UE — i trasferimenti che la Polonia dovrebbe ricevere nell'attuale quadro di bilancio UE — giustificano livelli leggermente più bassi del cambio EUR/PLN.

EUR/HUF: i giorni cupi non dureranno a lungo per il fiorino

Con il fiorino che ha superato i pari e ha vissuto un mercato unidirezionale da aprile, una correzione era inevitabile, ma ING ritiene che le prospettive rimangano positive. Il Consiglio Monetario è, a giudizio di ING, giustamente non impegnativo nell'attuale ambiente: le prospettive di inflazione sono molto migliori di quanto la banca centrale avesse previsto a giugno, ma sviluppi sfavorevoli nei premi per il rischio e nei prezzi dell'energia controbilanciano il quadro. Di conseguenza, i mercati prezzano solo una piccola probabilità di ulteriori tagli dei tassi. ING ritiene che una breve pausa nel ciclo di allentamento e una maggiore calma sui mercati globali potrebbero riportare EUR/HUF a 360 o anche più in basso, soprattutto se la revisione del target di inflazione e il piano di bilancio di medio termine, entrambi attesi in autunno, si dimostreranno credibili.

EUR/CZK: il vantaggio principale della corona perderà lucentezza

Un differenziale dei tassi d'interesse positivo, sia a livello nominale sia reale, ha garantito alla corona un vantaggio significativo sull'euro negli ultimi anni. Questo vantaggio si è intensificato dal fine 2024 in termini reali, raggiungendo 2,6 punti percentuali ad agosto. Il tasso reale ceco ha mediato l'1,8% finora quest'anno, mentre il tasso reale dell'eurozona è rimasto negativo da marzo. Tuttavia, il previsto rialzo dell'inflazione al consumo ceca dovrebbe spingere il rendimento reale vicino a zero all'inizio del prossimo anno, riducendo il vantaggio principale della corona — un promemoria che l'appeal del carry trade della valuta è una caratteristica ciclica più che strutturale. Combinato con una performance economica un po' deludente nel primo semestre 2026, ING conclude che la corona non è più in condizione di apprezzarsi sostanzialmente come nel 2025. La valuta dovrebbe mantenere il valore attuale, con un graduale trend di rafforzamento dipendente da una ripresa economica più solida.

EUR/RON: le pressioni potrebbero amplificarsi nel breve termine

I movimenti di EUR/RON si sono leggermente amplificati nell'ultimo mese, ma sono rimasti contenuti nell'intervallo 5,23–5,26. Con la decisione di rating S&P attesa il 2 ottobre, le preoccupazioni sul rating sono aumentate. Sul fronte positivo, il deficit di bilancio era al 2,34% del PIL a luglio 2026 (contro il 3,99% di luglio dell'anno scorso), un fattore chiave a sostegno della storia di credito della Romania. Lo sviluppo principale da monitorare rimane la spinta per un governo pienamente legittimato e impegnato nel consolidamento fiscale. Dopo essere sfuggita di stretta misura a un declassamento in estate, lo scenario base di ING è che la Romania manterrà il proprio rating, purché un solido accordo di governance venga siglato presto. ING si aspetta che la coppia rimanga nell'intervallo attuale e chiuda l'anno vicino a 5,25.

EUR/RSD: nessun grande cambiamento atteso nei prossimi mesi

EUR/RSD ha continuato a muoversi prevalentemente lateralmente nell'intervallo 117,3–117,4. L'OFAC del Tesoro statunitense ha prorogato fino al 30 settembre l'esenzione operativa per la raffineria serba NIS — che opera sotto sanzioni occidentali legate alla sua proprietà russa — mentre l'accordo con MOL è nelle fasi finali. Le recenti misure fiscali espansive hanno portato a una revisione del deficit 2026 dal 3,0% al 3,5% del PIL, principalmente per maggiore spesa sociale; tuttavia, dal punto di vista degli squilibri macro, la posizione della Serbia rimane solida in questa fase. Nella riunione di agosto, la Banca Nazionale di Serbia ha mantenuto il tasso ufficiale al 5,75%, sottolineando che l'incertezza resta elevata nonostante prospettive di inflazione migliori. Tra gennaio e luglio, la banca ha venduto 320 milioni di euro per mantenere stabile la coppia, e ING si aspetta che la stabilità valutaria permanga.

USD/UAH: la grivnia si rafforza nonostante le difficoltà

Anche se il dollaro statunitense si è rafforzato a livello globale in un contesto di Fed più restrittiva, con una rinnovata escalation in Medio Oriente e la guerra in corso in Ucraina, la grivnia è riuscita ad apprezzarsi leggermente. È stata sostenuta da interventi valutari quasi record della banca centrale ucraina durante l'estate e dall'aumento dei tatti di 50bp a luglio fino al 15,5%, che ha rafforzato la resilienza della valuta in un ambiente esterno sempre più avverso. Secondo i verbali della Banca Nazionale d'Ucraina, la maggior parte dei responsabili delle politiche ritiene che i tassi dovranno essere ulteriormente aumentati quest'anno. Tuttavia, le prospettive della grivnia restano incerte, poiché l'ambiente macroeconomico rimane difficile.

USD/KZT: tassi reali elevati favoriscono il proseguo del carry trade

Contrariamente alle caute aspettative di ING, il tenge si è apprezzato del 3% rispetto al dollaro ad agosto e del 5% nei mesi estivi, nonostante interruzioni nei flussi di petrolio e la riduzione del sostegno statale al mercato valutario interno. Ad agosto, le vendite valutarie nette combinate di quasi-sovrani, fondo petrolifero e banca centrale sono scese a 0,3 miliardi di dollari contro 1,7 miliardi a maggio, mentre gli afflussi netti esteri in titoli di Stato si sono fermati dopo entrate di 0,3–0,5 miliardi a giugno e luglio. Il crescente ruolo dei flussi di capitale privato ha aumentato la dipendenza del tenge dai carry trade — uno spostamento che lega la valuta più strettamente all'appetito di rischio degli investitori globali — attualmente sostenuto da tassi reali elevati che dovrebbero permanere. Nel lungo periodo, l'apprezzamento dovrebbe invece essere limitato da fattori strutturali.

USD/UZS: sostenuto dai flussi di portafoglio e dalla ripresa delle esportazioni d'oro

Il soum si è apprezzato dell'1% rispetto al dollaro ad agosto, dopo due mesi estivi relativamente piatti, probabilmente sostenuto dalla ripresa delle esportazioni d'oro, che a luglio hanno totalizzato 1,3 miliardi di dollari. L'oro è la principale voce d'esportazione dell'Uzbekistan e, tra gennaio e luglio, il paese ha esportato solo 18 tonnellate d'oro contro le 85 tonnellate dell'intero 2025, il che suggerisce spazio per una ripresa nel resto dell'anno e mantiene ING costruttivo sul conto corrente e sulle prospettive del soum. Anche gli afflussi di portafoglio dovrebbero continuare: nonostante la recente indicazione della banca centrale che il tasso ufficiale nominale del 14,00% potrebbe essere ridotto entro fine anno, i tassi reali dovrebbero rimanere attraenti, considerato il CPI al 6,4%.

USD/TRY: ripresa dei flussi, moderazione della crescita

Il posizionamento degli investitori esteri si è ripreso dallo shock del conflitto USA-Iran, con le posizioni lunghe in lire sulle FX swap oltre i livelli pre-guerra, anche se gli afflussi in bond sono rimasti modesti. Gli afflussi di depositi in TL sono proseguiti, mentre il rapporto di dollarizzazione del settore è sceso dal 39,9% di maggio al 38,5% alla fine di agosto. Le riserve lorde hanno raggiunto 188,2 miliardi di dollari. Gli elevati costi di finanziamento e misure macroprudenziali più stringenti stanno contribuendo a un rallentamento più profondo della crescita del PIL nel secondo trimestre. ING si aspetta che l'economia mantenga una crescita moderata nel secondo semestre 2026, sebbene i rischi attorno alla previsione di crescita del 3,0% per l'intero anno siano aumentati. Di recente la banca centrale ha compiuto un passo verso la normalizzazione della liquidità riprendendo le azioni repo; i costi effettivi di finanziamento sono scesi dal 40% al tasso ufficiale del 37%. La CBT dovrebbe rimanere in attesa a settembre, ma tagliare di 200bp al 35% nell'ultimo trimestre.

USD/ZAR: il rand regge bene

Il rand sta vivendo un trimestre forte ed è la terza migliore performance nello spazio EMFX. Tende a beneficiare del trade di svalutazione del dollaro, in cui la ripresa di oro e metalli preziosi è tipicamente a sostegno dello ZAR — essendo il Sudafrica un grande produttore di metalli preziosi. Rende bene anche nell'ambiente di carry trade a bassa volatilità, dove i rendimenti impliciti del 6,5% restano attraenti; gli investitori ritengono che la Banca di Riserva del Sudafrica dovrà aumentare di nuovo i tassi nei prossimi trimestri. Da notare, il CDS sovrano sudafricano continua a scendere, il che implica un rating più vicino a BBB rispetto all'attuale BB. Le riforme interne in ambito energetico, logistico e fiscale sono ben accolte. ING ritiene che i maggiori guadagni dello ZAR arriveranno probabilmente nel secondo trimestre 2027, quando i tassi statunitensi scenderanno.

USD/ILS: bassa inflazione consente tagli dei tassi, shekel più debole

La bassa inflazione ha permesso alla Banca d'Israele di tagliare di nuovo i tassi a inizio settembre, con il tasso ufficiale ora al 3,25%, contro il 4,00% dell'inizio anno. Se si crede ai mercati monetari, gli investitori si aspettano ulteriori tagli aggressivi nei prossimi mesi, che potrebbero portare il tasso ufficiale vicino al 2,00%; i rendimenti impliciti a tre mesi si attestano al 2,40%. L'intervento di acquisto di valuta a inizio anno, i tagli dei tassi e quello che ora dovrebbe essere almeno un aumento della Fed dovrebbero mantenere USD/ILS sopra 3,00 — che è la preferenza della BoI. ING considera inoltre lo shekel una delle valute più strettamente correlate al boom tecnologico, quindi qualsiasi correzione in quel settore può pesare sulla valuta.

Fonte: ING