Il Fondo Monetario Internazionale ha messo in guardia sul fatto che i mercati tokenizzati, nonostante la rapida crescita e la disponibilità 24 ore su 24, non godano ancora della liquidità affidabile delle loro controparti convenzionali. La tokenizzazione, così come la intende il Fondo, consiste nel rappresentare asset — o diritti su di essi — come token digitali registrati su ledger condivisi. Nella sua analisi di ottobre 2026 sulla finanza tokenizzata, il Fondo ha stimato il volume giornaliero di scambi in asset tokenizzati — che comprendono strumenti di credito, fondi monetari e azioni — a circa 65 miliardi di dollari.

Tale cifra misura l'attività di trading, non il valore totale degli asset reali tokenizzati in circolazione, ha precisato il Fondo. Il FMI ha inoltre stimato il volume giornaliero dei repo tokenizzati in circa 300-350 miliardi di dollari, una frazione dei circa 13.000 miliardi di dollari che si scambiano ogni giorno nel mercato convenzionale dei repo statunitensi. I repo dominano l'attività tokenizzata odierna perché sono strumenti di finanziamento garantiti a breve termine ampiamente utilizzati dalle istituzioni finanziarie.

Il confronto coglie sia le promesse sia i limiti della finanza tokenizzata: persino il suo segmento più ampio resta piccolo accanto al mercato convenzionale che mira a modernizzare. L'avvertimento si estende anche oltre i prodotti crypto-nativi: fondi monetari, strumenti di credito e repo sono gli strumenti di gestione della liquidità e di finanziamento della finanza mainstream, e le cifre dello stesso FMI mostrano che le versioni tokenizzate di questi strumenti sono lì che si concentra l'attività tokenizzata. La preoccupazione del FMI non è che la tokenizzazione manchi di velocità — è che emissione, negoziazione e regolamento rapidi non creano automaticamente un'ita affidabile quando un investitore ha bisogno di liquidità.

Trasferibile, vendibile e riscattabile non sono la stessa cosa

La "liquidità" viene spesso discussa come se fosse una caratteristica unica. Per gli asset tokenizzati, l'analisi del FMI suggerisce che sia più utile separare tre domande che possono produrre risposte molto diverse.

Un fondo tokenizzato può essere trasferibile 24 ore su 24, mentre i riscatti diretti sono disponibili solo nei giorni operativi stabiliti o solo per gli investitori autorizzati. In tal caso, un token può spostarsi rapidamente senza garantire a ogni detentore una via rapida verso il contante.

Lo stesso principio vale per le azioni tokenizzate. Alcuni prodotti attribuiscono al detentore un diritto contrattuale o un interesse di godimento, anziché la registrazione diretta come azionista. L'esatto diritto dipende dai documenti dell'emittente, dall'assetto di custodia e dalla giurisdizione. Come spiegato nella guida di Coindoo alla proprietà delle azioni tokenizzate, il diritto legale dietro il token può contare più del saldo mostrato in un wallet.

La frammentazione può trasformare un asset in diversi mercati più piccoli

Secondo il FMI, il trading tokenizzato resta frammentato tra piattaforme, reti e assetti di regolamento. Anzi che riunire ogni acquirente e venditore in un unico mercato più profondo, sistemi separati possono dividere la liquidità in pool più piccoli.

Si considerino due versioni tokenizzate di un prodotto del Tesoro simile. Una può negoziarsi su un ledger permissionato tra istituzioni, mentre l'altra è disponibile su una blockchain pubblica con wallet, stablecoin e regole di compliance diverse. Le due possono riferirsi ad asset comparabili, ma i loro detentori non condividono necessariamente lo stesso bacino di acquirenti.

Un detentore che non può spostarsi direttamente tra tali sedi potrebbe dover vendere in un mercato più sottile con uno sconto, attendere una finestra di riscatto o affidarsi a un intermediario per passare da un sistema all'altro. L'interoperabilità conta, sostiene il Fondo, perché determina se acquirenti, asset e denaro di regolamento possono connettersi — o restare isolati.

Il trading 24/7 non garantisce la formazione del prezzo 24/7

Il FMI ha rilevato che più della metà del trading di azioni tokenizzate esaminato è avvenuto al di fuori dei normali orari di mercato, e che circa l'80% delle operazioni analizzate riguardava meno di una azione — evidenza della domanda di accesso continuativo e proprietà frazionata.

Queste caratteristiche possono essere utili, ma un prezzo notturno del token può formarsi in un mercato più piccolo di quello che fissa il prezzo principale diurno dell'azione sottostante. Le sedi azionarie convenzionali operano su sessioni programmate, quindi il mercato che fissa il prezzo ufficiale è chiuso anche mentre le sedi dei token continuano a quotare. La borsa sottostante, i suoi principali market maker e parti della catena di custodia o regolamento possono risultare non disponibili anche mentre il token continua a negoziarsi.

Va notato che il FMI ha rilevato che i rendimenti notturni delle azioni tokenizzate si riflettevano nei prezzi azionari tradizionali poco dopo l'apertura dei mercati, suggerendo che entrambi i mercati rispondono a informazioni simili. Ciò non elimina il problema di liquidità: secondo il Fondo, i mercati tokenizzati restano relativamente illiquidi e più volatili rispetto alle loro controparti tradizionali.

La distinzione pratica è questa: il trading continuativo dà al detentore più ore per trovare un prezzo, ma non garantisce che ci siano acquirenti, liquidità e capacità di regolamento sufficienti a quel prezzo.

Un regolamento più rapido richiede salvaguardie più forti

I mercati finanziari tradizionali gestiscono negoziazione, regolamento, riconciliazione e finanziamento in fasi separate. Questi passaggi aggiungono costi e ritardi, ma danno anche alle imprese il tempo di compensare gli obblighi, mobilitare liquidità e risolvere problemi operativi. I sistemi tokenizzati possono comprimere tali fasi, il che in condizioni normali riduce il rischio di regolamento e l'attrito operativo.

Il FMI non sostiene mercati più lenti. Il suo avvertimento è che i controlli del rischio, le facilities di liquidità e le salvaguardie operative devono tenere il passo quando gli antichi ammortizzatori si riducono. Lo stress può accumularsi rapidamente quando mercati sottili, leva, asset di regolamento condivisi e regole automatizzate di collateral o riscatto interagiscono contemporaneamente.

Man mano che i sistemi tokenizzati diventano più interconnessi, il Fondo avverte che rischi familiari — vendite disperate, corsi alla liquidità e contagio — potrebbero diffondersi attraverso nuovi canali.

Cinque domande da porsi prima di definire liquido un prodotto tokenizzato

L'analisi indica una checklist pratica per i potenziali investitori:

• Chi può acquistare il token? Verificare se il mercato secondario ha acquirenti attivi ed eleggibili e se i market maker sono costantemente presenti.
• Quale diritto legale rappresenta? Proprietà, interesse di godimento e diritto contrattuale possono produrre esiti diversi in una controversia o in un'insolvenza.
• È previsto il riscatto? In tal caso, individuare chi può utilizzarlo, quali asset o contanti vengono consegnati e quanto dura il processo.
• Cosa accade fuori dagli orari del mercato sottostante? Un token può continuare a negoziarsi mentre l'asset, l'emittente o la catena di regolamento alle sue spalle opera su un orario più ristretto.
• Quali sistemi sono necessari per completare l'uscita? La blockchain è solo una parte del processo; l'emittente, il custode, il broker, la stablecoin o il circuito di moneta bancaria possono essere altrettanto importanti.

La vera prova della tokenizzazione è l'uscita

L'analisi del FMI riconosce l'attrattiva di transazioni più rapide, accesso continuativo e proprietà frazionata. Il suo avvertimento è che questi benefici, da soli, non rispondono alla domanda più difficile: come esce un investitore quando molti detentori necessitano di liquidità contemporaneamente.

I segnali da seguire, secondo lo stesso Fondo, sono gli stessi fattori che analizza: interoperabilità tra le sedi, termini di riscatto effettivamente utilizzabili e opponibilità del diritto legale dietro il token.

Prima di considerare liquido un prodotto tokenizzato, gli investitori dovrebbero individuare chi può acquistarlo, chi — se qualcuno — deve riscattarlo e quale diritto legale opponibile sta dietro token. Un trasferimento rapido è utile, ma non equivale a un'uscita affidabile.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento. Gli asset tokenizzati possono comportare rischi di mercato, liquidità, custodia ed emittente. Consultare i documenti ufficiali del prodotto prima di investire.