Le sei principali società tecnologiche stanno ora prendendo a prestito a un ritmo tale da competere di fatto con il governo statunitense per il capitale degli investitori.

Lo strategista di JPMorgan Michael Cembalest ha evidenziato che gli hyperscaler — il gruppo composto da Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle e Nvidia — hanno collettivamente emesso circa 320 miliardi di dollari di nuovo debito di investimento a lungo termine e finanziamenti correlati fino alla fine di agosto 2026. Tale cifra rappresenta circa il 68-70% della nuova emissione complessiva di Treasury statunitensi a lungo termine nello stesso periodo. Il debito finanzia una costruzione storica di data center per l'IA e delle infrastrutture energetiche necessarie per gestirli, un ciclo di spesa in conto capitale la cui scala ha pochi precedenti nella storia aziendale.

La corsa alla spesa per l'IA dietro il debito

Prima del 2025, queste stesse società emettevano annualmente meno di 50 miliardi di dollari di debito, contando invece sulle enormi riserve di cassa generate dalle loro attività principali. Nel 2025, l'emissione di debito degli hyperscaler è salita a circa 180-205 miliardi di dollari. Entro il 2026 era quasi raddoppiata nuovamente. Il cambiamento segna una rottura con la prassi di lungo periodo del settore di autofinanziare l'espansione tramite i flussi di cassa operativi, e indica che la spesa pianificata per le infrastrutture di IA supera ormai quanto la sola generazione di cassa interna può coprire.

I sei maggiori hyperscaler rappresentano oggi circa il 5% dell'indice dei bond investment grade statunitensi, il doppio della loro quota di appena due anni fa. Questo peso crescente conta per gli investitori obbligazionari in generale, poiché i fondi che replicano gli indici e le strategie passive stanno meccanicamente aumentando la propria esposizione a questi emittenti man mano che la loro quota sale.

La pressione sui rendimenti dei Treasury

Quando emittenti aziendali di alta qualità inondano il mercato di nuove obbligazioni, competono direttamente con i Treasury per lo stesso bacino di capitale a reddito fisso. Tale dinamica può spingere marginalmente al rialzo i rendimenti dei Treasury, poiché il governo deve offrire tassi più attraenti per restare competitivo. I rendimenti dei Treasury fungono da benchmark per i costi di finanziamento dell'intera economia, inclusi i mutui e il finanziamento aziendale, quindi qualsiasi pressione al rialzo al margine ha implicazioni ben oltre il solo mercato obbligazionario.

Gli spread di credito sui bond degli hyperscaler si sono allargati moderatamente, con aumenti mediani di 10-22 punti base su alcune scadenze. Il quadro complessivo delle emissioni obbligazionarie legate all'IA è ancora più ampio: le vendite correlate tra le diverse valute hanno superato i 220 miliardi di dollari nel 2026.

Il mercato può reggere altri 1.500 miliardi di dollari?

Stephanie Aliaga, strategista dei mercati globali di JPMorgan, stima che il gruppo degli hyperscaler potrebbe assorbire tranquillamente ulteriori 1.500 miliardi di dollari di debito senza portare i propri rapporti di leva sopra la media più ampia del mercato. Come si evolverà la situazione sarà visibile in diversi punti: il ritmo delle prossime vendite obbligazionarie degli hyperscaler, la traiettoria degli spread di credito man mano che l'offerta continua, e se i calendari di emissione del Treasury si adegueranno alla competizione aggiuntiva per il capitale a reddito fisso.

Per gli investitori a reddito fisso, i bond degli hyperscaler offrono esposizione ad alcune delle società più solvibili al mondo, sostenute da ricavi ricorrenti e da una forte generazione di cassa. Tuttavia, il puro volume delle emissioni significa che questi bond non sono più scarsi, e l'effetto di spiazamento sui Treasury introduce una variabile aggiuntiva nell'equazione dei tassi.