Perdite degli hedge fund e crollo del titolo UWM segnalano stress finanziario che richiama le crisi del 2000 e del 2008

Fonte: GoldSeek — Di David Haggith

Il contesto geopolitico intensifica la pressione sui mercati

L’Iran ha dichiarato che non negozierà mai più con Donald Trump e ha ribadito che lo Stretto di Hormuz resterà chiuso finché l’amministrazione non soddisferà tutte le sue richieste non negoziabili, inclusa la possibilità di lasciare bloccate navi statunitensi e israeliane nel Golfo. In risposta, il greggio West Texas Intermediate (WTI) ha toccato intraday $84/bbl, mentre il Brent ha chiuso poco sotto $90. Separatamente, l’Ucraina ha colpito con successo un altro impianto di raffinazione russo in profondità nel territorio russo.

Gli shock dei prezzi dell’energia di questo tipo si trasmettono direttamente alle aspettative di inflazione e complicano la traiettoria dei tassi della Federal Reserve, esercitando a loro volta pressione sui settori sensibili ai tassi, come l’edilizia abitativa e la finanza leva ta — le due aree in cui lo stress è già concentrato.

Luglio: il mese peggiore per gli hedge fund dal 2008

Su questo sfondo geopolitico, luglio è diventato il mese peggiore per gli hedge fund dalla crisi finanziaria del 2008, a causa dei crolli dei titoli AI. Il ribasso ha superato persino il crash da Covid del 2020. Il periodo è stato caratterizzato da una sequenza incessante di eventi destabilizzanti, inclusa una forte scossa di terremoto che ha fatto crollare edifici importanti in Colombia, dopo che meno di un mese prima un doppio terremoto aveva distrutto strutture rilevanti nella vicina Venezuela.

L’allarme finanziario si è intensificato dopo che Situational Awareness, un hedge fund focalizzato sull’AI fondato da Leopold Aschenbrenner, è andato vicino al collasso in seguito a un calo del 67% del suo valore. Il 24enne investitore, un tempo celebrato come il "Nostradamus of AI", è stato costretto a vendere la maggior parte del portafoglio del fondo a Citadel di Ken Griffin, sotto la pressione dei finanziatori di Wall Street il cui capitale stava utilizzando per effettuare scommesse con leva sui titoli AI. La leva finanziaria — cioè il ricorso al debito contro le attività in portafoglio per aumentare la dimensione delle posizioni — amplifica le perdite quando i prezzi si muovono in modo sfavorevole, trasformando un trimestre negativo in una minaccia esistenziale per i fondi che non riescono a soddisfare le richieste di margine.

Bruno Schneller, managing partner di Erlen Capital Management, ha definito i problemi di Situational Awareness un "near-perfect microcosm" del più ampio declino degli hedge fund di luglio, suggerendo che tensioni simili siano diffuse nel settore.

Questo tipo di eventi tende a presentarsi all’improvviso quando i leader di mercato sono già in calo. Come osservò famosamente Warren Buffett, quando la marea si ritira si scopre chi nuotava senza costume.

"The Second Coming" di Yeats e il momento presente

L’autore traccia un parallelo letterario con l’attuale contesto attraverso la poesia di William Butler Yeats:

Turning and turning in the widening gyre
The falcon cannot hear the falconer;
Things fall apart; the centre cannot hold;
Mere anarchy is loosed upon the world,
The blood-dimmed tide is loosed, and everywhere
The ceremony of innocence is drowned;
The best lack all conviction, while the worst
Are full of passionate intensity.
Surely some revelation is at hand;
Surely the Second Coming is at hand.
The Second Coming! Hardly are those words out
When a vast image out of Spiritus Mundi
Troubles my sight: somewhere in sands of the desert
A shape with lion body and the head of a man,
A gaze blank and pitiless as the sun,
Is moving its slow thighs, while all about it
Reel shadows of the indignant desert birds.
The darkness drops again; but now I know
That twenty centuries of stony sleep
Were vexed to nightmare by a rocking cradle,
And what rough beast, its hour come round at last,
Slouches towards Bethlehem to be born?

— William Butler Yeats, The Second Coming

UWM Holdings crolla del 35% in territorio da penny stock

Il titolo di UWM Holdings — la società madre di United Wholesale Mortgage, il maggiore prestatore di mutui residenziali negli Stati Uniti con $40 miliardi di origination ipotecarie nel Q2 — è sceso di un ulteriore 35% il 6 agosto, fino a $1.20 per azione.

UWM, che origina esclusivamente mutui residenziali tramite broker ipotecari, è stata quotata a gennaio 2021 tramite una fusione con una SPAC che le ha attribuito una valutazione di $16 miliardi. All’epoca era il più grande accordo SPAC e ha reso l’amministratore delegato e fondatore Mat Ishbia un multimiliardario. La quotazione SPAC di UWM è avvenuta al culmine del boom SPAC del 2020–2021, nel corso del quale oltre 600 società veicolo senza attività operative hanno raccolto capitali; molti di quegli accordi sono poi stati scambiati ben al di sotto del prezzo di offerta di $10 per azione, poiché i risultati dopo la fusione non hanno raggiunto le previsioni. Come ha osservato Wolf Richter, il titolo è ormai ridotto a uno status di quasi penny stock.

L’ultimo calo è stato causato da diversi fattori: una perdita sostanziale dopo il fallimento di una copertura sui tassi d’interesse, la sospensione del dividendo della società e un’iniezione di capitale di $2 miliardi da parte di Oak Tree Capital Management — il maggiore investitore mondiale nel debito in sofferenza, co-fondato da Howard Marks — insieme alla famiglia Ishbia, a condizioni destinate a diluire pesantemente gli azionisti pubblici.

L’autore traccia confronti con la Grande Crisi Finanziaria del 2008, richiamando la componente dei derivati garantiti da mutui della situazione attuale e evocando i crolli di Bear Stearns, Lehman Brothers e Washington Mutual come paralleli storici. Il modello di contagio — in cui le entità che assorbono attività in sofferenza da istituzioni cadute finiscono poi per subire a loro volta perdite — rispecchia dinamiche osservate durante la crisi del 2008.

Debolezza del mercato immobiliare e tagli all’occupazione

UWM si trova al centro di un mercato immobiliare che attraversa una forte contrazione pluriennale. Le vendite di case esistenti sono crollate, le origination di mutui per acquisto sono diminuite ancora di più e le origination di mutui di rifinanziamento sono crollate dai livelli elevati dell’era pandemica. I prestatori ipotecari non bancari — che, a differenza delle banche che raccolgono depositi, si finanziano tramite linee di credito warehouse e mercati di cartolarizzazione anziché con i depositi dei clienti — originano oggi la maggior parte dei mutui residenziali negli Stati Uniti, un cambiamento strutturale accelerato dopo che la crisi del 2008 ha spinto le banche tradizionali fuori da gran parte del business ipotecario.

I prestatori ipotecari non bancari, inclusi UWM e Rocket Companies, hanno ridotto il personale attraverso turnover, licenziamenti o una combinazione di entrambi dal picco occupazionale del 2021. L’occupazione complessiva presso i prestatori ipotecari non bancari è scesa del 39% da quel picco.

Paralleli con il periodo pre-crisi del 2007–2008

L’autore sostiene che, pur non avendo ancora raggiunto la gravità del 2008, l’andamento attuale presenta somiglianze con il 2007 — il periodo che precedette quella crisi. Come ha scritto Ambrose Evans-Pritchard, "The ingredients are coming together for a US financial crisis ."

Gli elementi ricorrenti — stress degli hedge fund, esposizione ai derivati e deterioramento delle condizioni in un mercato immobiliare sopravvalutato — richiamano gli schemi delle crisi finanziarie precedenti, sebbene ogni volta con cause immediate diverse.