Goldman Sachs sta comunicando ai clienti che il ritiro dell'oro dai massimi record di gennaio rappresenta una pausa nel mercato rialzista e non la sua conclusione, secondo i commenti di Tony Kim, responsabile globale del trading di metalli nell'area fixed income, valute e materie prime della banca, intervenuto la scorsa settimana sul podcast di mercati dell'istituto. La chiamata arriva in un momento in cui gli investitori stanno valutando quanto rimanga da correre al rialzo pluriennale dell'oro — che ha portato il metallo a record ripetuti grazie agli acquisti delle banche centrali, al rischio geopolitico e alle attese di una politica monetaria più accomodante.

Kim ha affermato che l'oro resta circa il 20% sotto il picco di gennaio nonostante un agosto forte, ma ha sostenuto che i driver strutturali del rialzo sono ancora intatti, inquadrando il ribasso come una pausa prolungata anziché un massimo di ciclo.

Due fattori dietro la pausa

Kim ha indicato due fattori sovrapposti alla base dell'attuale consolidazione. Il primo è l'incertezza riguardo al prossimo presidente della Federal Reserve Kevin Warsh e a come si definirà la sua funzione di reazione politica, nel contesto dei commenti pubblici dell'amministrazione Trump sulla politica della Fed. I passaggi di leadership alla Fed contano per l'oro perché il metallo, che non genera reddito, tende a essere sensibile al percorso dei tassi di interesse reali e alla credibilità dell'orientamento antinflazionistico che li sostiene. Il secondo è le ricadute del conflitto USA-Iran, che ha destabilizzato i mercati energetici, agricoli e dei metalli in modi che incidono non solo sulle aspettative di inflazione ma anche sull'accumulo di riserve che storicamente si riversa nei metalli preziosi.

Di conseguenza, il posizionamento di gran parte della clientela di Goldman è stato ridotto, anche se gli acquisti delle banche centrali sono rimasti l'unico flusso che ha tenuto.

La domanda delle banche centrali fa il lavoro pesante

Secondo Kim, la domanda delle banche centrali sta svolgendo gran parte del lavoro strutturale. L'offerta mineraria globale ammonta a circa 3.500 tonnellate d'oro l'anno e le banche centrali, che prima del congelamento delle riserve russe conseguente al conflitto Russia-Ucraina ne acquistavano da 400 a 500 tonnellate annue, oggi ne stanno comprando più vicino a 1.000-1.100 tonnellate l'anno — circa il doppio del ritmo pre-2022. Questa accelerazione è ampiamente letta come un cambiamento nel modo in cui i gestori di riserve considerano il sistema finanziario denominato in dollari USA dopo il congelamento dei beni russi, con lo status dell'oro come riserva di valore resistente alle sanzioni che ne rafforza l'attrattiva. Il calcolo lascia una quantità di offerta inferiore disponibile per gioielleria, ETF e investimento fisico, il che significa che serve meno nuovo capitale di investimento per spostare sensibilmente i prezzi al rialzo.

La domanda asiatica in difficoltà

La domanda asiatica, tradizionalmente un pilastro importante sia per la gioielleria sia per gli acquisti delle banche centrali, è stata quest'anno l'anello più debole. Kim ha detto che il conflitto iraniano ha disturbato la generazione di riserve nella regione, mentre paesi come l'India hanno dato priorità alla difesa delle proprie valute per garantire l'approvvigionamento energetico rispetto all'accumulo di oro, con alcune politiche interne che limitano attivamente la domanda del metallo. L'India è tra i maggiori consumatori mondiali di oro, quindi una sua debolezza elimina una fonte di acquisti fisici tradizionalmente sensibile al prezzo che storicamente interviene nei ribassi. Un ritorno duraturo di quel flusso, ha affermato, dipende probabilmente da una normalizzazione di lungo periodo dei mercati energetici mediorientali.

Argento: un intervallo di esiti più ampio

Sull'argento Kim è stato più cauto. Con la domanda di investimento che rappresenta solo circa un quinto della base della domanda di mercato rispetto a una componente industriale più pesante — l'argento è ampiamente usato nell'elettronica e nella produzione solare — il prezzo di pareggio del metallo potrebbe plausibilmente collocarsi ovunque tra 50 e 100 dollari l'oncia a seconda di come si allineano i flussi retail, fisici e di investimento. Ha notato che le banche centrali non stanno accumulando argento come fanno con l'oro, il che lo rende una scommessa a beta più elevato e più guidata dal retail, anziché lo scambio fondamentale.

4.000 dollari indicati come zona d'acquisto

La visione istituzionale di Goldman resta che questa sia una pausa costruita sull'incertezza della Fed e sui flussi di riserve disturbati, non il top. Kim ha identificato 4.000 dollari l'oncia come livello in cui gli acquisti sovrani e istituzionali offrono solido supporto, raccomandando ai clienti di sfruttare la volatilità attorno ai dati in arrivo — incluso il dato CPI di questa settimana, che gli economisti di Goldman descrivono come cruciale — per accumulare posizioni lunghe in vista della riunione della Federal Reserve di settembre. Come la nuova leadership della Fed segnalerà la propria reazione a quei dati, e se i flussi energetici mediorientali si normalizzeranno, sono le variabili che Kim indica come decisive per capire se la pausa si prolungherà o si risolverà.