La forza dello yen dipende dal rialzo dei tassi della BOJ, non dal rimpatrio dei capitali o dall'intervento, afferma Goldman Sachs
Punti chiave
- •Goldman Sachs ha affermato che un rialzo dei tassi di interesse della Banca del Giappone è la fonte più probabile di una forza durevole dello yen.
- •I dati del Ministero delle Finanze hanno mostrato che gli investitori giapponesi hanno continuato a effettuare rilevanti acquisti netti di obbligazioni estere a luglio.
- •La banca ha dichiarato che non ci sono ancora prove chiare che gli sforzi di Tokyo per incoraggiare gli investimenti interni abbiano riportato capitali in Giappone.
- •Goldman ha sostenuto che l'intervento non è stato una soluzione duratura per sostenere lo yen.
- •La direzione di lungo periodo dello yen è vista come legata principalmente alla riduzione dei differenziali dei tassi tra Stati Uniti e Giappone.
Gli economisti di Goldman Sachs sostengono che una forza sostenuta dello yen derivi più probabilmente da un rialzo dei tassi di interesse della Banca del Giappone che dal rimpatrio dei capitali o da un intervento valutario, secondo una nota di ricerca che aggiunge una dimensione legata ai flussi di capitale al dibattito in corso sullo yen. L'analisi è rilevante perché lo yen è stato sotto pressione persistente da anni, spinto in gran parte dall'ampio divario tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi — un differenziale che si è ampliato drasticamente quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi in modo aggressivo nel 2022–2023, mentre la BOJ ha mantenuto il suo tasso di policy sotto zero fino a marzo 2024.
Gli investitori giapponesi continuano a destinare capitali verso i mercati esteri nonostante le ambizioni dichiarate di Tokyo di ridirigere gli investimenti a livello interno, hanno scritto gli economisti di Goldman Sachs. La banca ha citato i dati del Ministero delle Finanze che mostrano continui acquisti netti di obbligazioni estere a un ritmo considerevole a luglio, prova che un eventuale cambiamento di politica verso il rimpatrio non ha ancora modificato materialmente il comportamento degli investitori. La dimensione di quelle partecipazioni estere è notevole: gli investitori istituzionali giapponesi, tra cui compagnie di assicurazione sulla vita e fondi pensione, sono tra i più grandi detentori mondiali di attività estere, il che significa che anche un modesto cambiamento nelle preferenze di allocazione potrebbe avere implicazioni valutarie significative — eppure i dati non mostrano alcun cambiamento in corso.
Goldman ha riconosciuto che potrebbe volerci tempo prima che un cambiamento di politica del genere diventi visibile nei dati sui flussi, e si è fermata prima di escludere del tutto un cambiamento. Tuttavia, la banca ha affermato che il suo scetticismo già espresso riguardo alla probabilità di flussi di rimpatrio su larga scala non coperti — basato sulla considerazione che le migliori prospettive di rendimento all'estero continuano a superare l'attrazione degli sforzi di ridirezione interna — appare ancora giustificato alla luce degli ultimi dati.
La nota rafforza un tema più ampio che percorre i recenti commenti di mercato sullo yen, gran parte dei quali si è concentrata sui limiti dell'intervento come meccanismo di sostegno durevole. MUFG ha sostenuto che gli interventi congiunti storicamente ritardano piuttosto che invertire le tendenze valutarie finché i fondamentali non cambiano. Separatamente, un analista di Reuters ha suggerito che la recente postura più passiva del Giappone potrebbe lasciare lo yen esposto a ulteriori verifiche da parte degli short seller. Le autorità monetarie giapponesi hanno speso miliardi di dollari in operazioni di intervento negli ultimi due anni, incluse mosse coordinate con le controparti statunitensi, ma l'effetto sulla valuta si è tipicamente rivelato di breve durata.
La nota di Goldman punta a una conclusione correlata da un'angolazione diversa: se i capitali giapponesi non stanno rientrando nel paese nonostante l'incoraggiamento politico a farlo, allora il rimpatrio è improbabile che sia il canale attraverso cui arriva alla fine una forza sostenuta dello yen.
Invece, Goldman collega il percorso più credibile verso la forza dello yen alla politica monetaria stessa, affermando che un rialzo dei tassi di interesse della Banca del Giappone il prossimo mese contribuirebbe a fornire un sostegno a lungo termine per la valuta. Questa visione è ampiamente in linea con l'argomentazione basata sui fondamentali già circolata questa settimana — secondo cui una forza genuina e duratura dello yen deriverà più probabilmente da una riduzione dei differenziali dei tassi tra Giappone e Stati Uniti piuttosto che da un intervento o da un cambiamento nel modo in cui gli investitori giapponesi scelgono di allocare i propri capitali. La BOJ ha aumentato i tassi a luglio 2024 a circa lo 0,25%, ponendo fine a otto anni di tassi negativi all'inizio dell'anno, e i mercati stanno osservando attentamente i segnali di un'ulteriore normalizzazione.
Nel complesso, la nota sottolinea un consenso crescente tra le case di ricerca: il percorso politico della BOJ stesso, piuttosto che l'intervento o la ridirezione dei flussi di capitali, è il determinante più affidabile della prossima direzione dello yen.
