La reazione dell’oro al buyback del Tesoro di mercoledì è stata molto più ampia di quanto il cambiamento di politica avrebbe normalmente giustificato, e gli analisti affermano che questo scarto indica una narrativa rinnovata di svalutazione del dollaro, piuttosto che una semplice storia di tassi.

La discrepanza di scala è il punto di partenza dell’argomento. La mossa del Tesoro ha aumentato di 2 miliardi di dollari la dimensione massima delle operazioni di buyback sui titoli a lunga scadenza, una variazione che un trader sui tassi di Neuberger Berman ha definito appena materiale rispetto a un mercato del Tesoro che vale circa 31.000 miliardi di dollari. I buyback sono inoltre una componente consolidata degli strumenti del Tesoro, non un nuovo strumento: il dipartimento ha ripreso le operazioni regolari di riacquisto nel 2024, puntando su titoli off-the-run più vecchi e meno liquidi per sostenere il funzionamento del mercato e gestire il profilo delle scadenze del debito. Eppure, l’annuncio è stato seguito da un calo di quasi 10 punti base dei rendimenti a 30 anni, da un ribasso dello 0,8% del dollar index e da un rialzo dell’oro superiore al 3%.

Quando un mercato reagisce in modo molto più forte di quanto suggerisca la sostanza della politica sottostante, spesso è il segnale che gli investitori stanno interpretando la notizia come conferma di una tesi più ampia già in atto, invece di reagire alla meccanica in sé. In questo caso, la tesi è la svalutazione del dollaro, una narrativa che stava già guadagnando terreno indipendentemente dall’annuncio di mercoledì. Il termine descrive un posizionamento che si copre contro l’erosione del potere d’acquisto delle valute fiat mentre i governi si indebitano pesantemente — spesso espresso come posizione lunga su oro e altri asset reali contro il dollaro e sul debito pubblico a lunga scadenza.

Il dollar index era già sceso sotto quota 100 nei giorni precedenti, mentre il deficit di bilancio di luglio è risultato pari a un record di 432 miliardi di dollari, secondo i dati citati nelle recenti cronache sui mercati delle materie prime. Diverse grandi banche, tra cui Goldman Sachs, Citi e JPMorgan, hanno usato un linguaggio da debasement trade nelle loro ricerche fino al 2026, riflettendo livelli record del debito globale e persistenti deficit fiscali.

Questo inquadramento aiuta anche a spiegare un paradosso che ha caratterizzato gran parte dell’anno: la tenuta dell’oro anche durante fasi in cui i rendimenti reali elevati avrebbero tradizionalmente pesato sul metallo, poiché rendimenti reali più alti aumentano il costo opportunità di detenere un’attività che non produce reddito. Tale tenuta è stata attribuita ad acquisti strutturali, compreso l’accumulo costante da parte delle banche centrali, che si comportano in modo diverso dai flussi tattici sensibili ai tassi che di solito guidano l’azione dei prezzi nel breve periodo. Le banche centrali hanno acquistato oro a un ritmo superiore a 1.000 tonnellate l’anno dal 2022, secondo i dati del World Gold Council, coerentemente con la natura strutturale di quella domanda.

La mossa di mercoledì si inserisce in questo schema. Più che fungere da nuovo catalizzatore in sé, l’annuncio del buyback del Tesoro sembra aver agito da innesco che ha consentito a una narrativa di svalutazione già in formazione di esprimersi con forza in una singola seduta di contrattazione. Questa dinamica potrebbe rendere oro, argento e dollaro sempre più sensibili a qualsiasi ulteriore segnale sulla politica fiscale statunitense o sull’indipendenza della Federal Reserve nelle sedute a venire. I consueti appuntamenti fiscali — incluso il comunicato mensile sul bilancio del Tesoro e le aste trimestrali di rifinanziamento del dipartimento — sono tra i punti programmati in cui gli investitori riceveranno nuove indicazioni su questo quadro.

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