L’oro è stato insolitamente volatile dall’inizio di giugno, con ampie oscillazioni e una marcata tendenza al ribasso, secondo Adam Hamilton di Zeal LLC. In un articolo pubblicato il 24 luglio 2026, Hamilton ha affermato che diversi bruschi cali dell’oro sembravano guidati dal trading sui future per rapidità e dimensioni, ma i dati settimanali sul posizionamento degli speculatori sui future sull’oro non hanno mostrato il tipo di attività che di norma spiegherebbe movimenti simili.

Hamilton ha detto che gli speculatori statunitensi sui future sull’oro COMEX spesso dominano i movimenti di breve termine dell’oro, in particolare durante le ore di contrattazione negli Stati Uniti, perché i future consentono ai trader di utilizzare una leva considerevole. COMEX, gestito da CME Group, è la principale borsa mondiale per il trading di future sull’oro e i suoi prezzi di regolamento sono utilizzati come benchmark nel mercato globale dei metalli preziosi. Ogni contratto future sull’oro COMEX controlla 100 once troy d’oro, per un valore di $413,550 ai prezzi di metà settimana citati nell’articolo. Ai trader era richiesto di detenere $20,735 di margine per ciascun contratto, il che implica una leva massima di 19.9 volte. Hamilton ha osservato che questo livello era comunque inferiore a quelli più tipici a causa della recente volatilità, con una leva da 20 a 25 volte comune nei mercati normali.

Con una leva di 20 volte, un movimento del 5% dell’oro contro la posizione di un trader eliminerebbe il 100% del capitale a rischio, ha scritto Hamilton. Ha contrapposto questo dato alla leva del mercato azionario statunitense, che dal 1974 è legalmente limitata a due volte. Poiché ogni dollaro impiegato nei future sull’oro può esercitare un impatto sul prezzo molto maggiore rispetto a un dollaro investito direttamente, acquisti o vendite coordinate da parte degli speculatori possono produrre ampi movimenti nei prezzi dell’oro.

Hamilton ha inoltre osservato che il prezzo dei future sull’oro negli Stati Uniti funge da prezzo di riferimento globale per l’oro, il che significa che l’attività sui future può influenzare il sentiment più ampio e i flussi di investimento. I rally guidati dai future possono incoraggiare gli investitori ad acquistare, mentre i ribassi trainati dai future possono spingere gli investitori a diventare più ribassisti e a uscire dalle posizioni, ha scritto.

Le posizioni degli speculatori sono riportate settimanalmente nei report Commitments of Traders della Commodity Futures Trading Commission. La CFTC pubblica dati CoT in varie forme dagli anni 1970, e i report sono ampiamente seguiti da analisti e trader di materie prime come strumento principale per valutare il posizionamento nei mercati dei future. I report CoT sui future sull’oro riflettono le posizioni alla chiusura di ogni martedì, ma non vengono pubblicati fino al tardo pomeriggio di venerdì, lasciando i dati sia a bassa risoluzione sia in ritardo, ha detto Hamilton.

Nelle poco più di sei settimane dall’inizio di giugno, l’oro ha registrato sei ribassi giornalieri superiori al 2%, con perdite medie del 2.9%. Questi sono stati parzialmente compensati da tre rialzi giornalieri superiori al 2%, con guadagni medi del 2.7%. Nei sei report CoT più recenti disponibili prima della pubblicazione dell’articolo, aggiornati al 14 luglio, i movimenti settimanali dell’oro nei periodi CoT sono stati -5.2%, +1.7%, -5.2%, -2.2%, +2.2% e -1.4%.

Hamilton ha detto che i movimenti settimanali CoT dell’oro superiori al 2% sono normalmente accompagnati da trading sui future da parte degli speculatori nella stessa direzione. Gli acquisti o le vendite degli speculatori diventano significativi quando superano 20,000 contratti in una direzione durante una singola settimana CoT, ha scritto. L’aggiunta di posizioni long e la copertura di posizioni short tendono a sostenere l’oro, mentre la vendita di long o l’aggiunta di short tendono a esercitare pressione al ribasso.

Come esempio, Hamilton ha citato l’inizio di settembre 2025, quando l’oro salì del 4.3% in una singola settimana CoT durante quello che ha descritto come un mercato rialzista ciclico da record. Gli speculatori acquistarono 40,000 contratti long, parzialmente compensati da 17,000 nuovi contratti short. Gli acquisti netti di 22,900 contratti equivalevano a 71.3 tonnellate metriche d’oro. In quella settimana l’oro registrò anche un guadagno giornaliero del 2.6%.

Ha inoltre indicato l’inizio di febbraio 2026, quando l’oro scese del 4.2% in una settimana CoT dopo aver raggiunto livelli estremamente ipercomprati. Quel movimento fu guidato dagli speculatori che vendettero 43,700 contratti long e coprirono 3,200 contratti short, generando vendite nette per 40,500 contratti, pari a 126.0 tonnellate metriche di esposizione equivalente in oro.

Hamilton ha detto che questa relazione storica si è recentemente indebolita, soprattutto nelle ultime oltre sei settimane e anche da metà febbraio. Ha affermato che la recente volatilità dell’oro si è verificata mentre le posizioni long degli speculatori sono rimaste relativamente stabili vicino a minimi secolari, creando quella che ha definito un’anomalia.

A suo giudizio, i bruschi movimenti intraday dell’oro sono di solito legati a chiari catalizzatori di notizie ai quali i trader di future reagiscono rapidamente. Per decenni, ha detto, tali catalizzatori sono stati soprattutto importanti pubblicazioni di dati economici statunitensi percepite come rilevanti per il probabile percorso dei tassi della Federal Reserve, nonché decisioni del Federal Open Market Committee e commenti dei principali funzionari della Fed. Storicamente l’oro ha teso a muoversi in senso inverso rispetto ai tassi d’interesse reali, motivo per cui dati ed eventi percepiti come in grado di modificare l’orientamento della Fed possono innescare rapide reazioni dei prezzi. Durante il secondo mandato di Donald Trump, ha detto Hamilton, anche i post di Trump su Truth Social e le conferenze stampa hanno innescato movimenti.

Hamilton ha detto che l’oro è sceso del 3.7% il 5 giugno dopo una forte sorpresa al rialzo nei dati mensili sull’occupazione negli Stati Uniti, che ha rafforzato le aspettative di rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve. L’oro è sceso dell’1.8% entro mezz’ora dalla pubblicazione dei dati. Ha sostenuto che i flussi di capitale d’investimento di solito non si muovono così rapidamente, mentre gli speculatori sui future sull’oro con elevata leva sì. Eppure, nella settimana CoT che comprendeva quel rapporto sull’occupazione, quando l’oro è sceso del 5.2%, le vendite nette di future sull’oro da parte degli speculatori sono state solo 5,300 contratti, ovvero 16.5 tonnellate metriche, un livello che Hamilton ha definito troppo basso per spiegare il ribasso.

Secondo l’articolo, uno schema simile è emerso più avanti a giugno. Hamilton ha scritto che il nuovo presidente della Federal Reserve nominato da Trump aveva assunto una posizione aggressiva sull’inflazione durante la sua prima riunione FOMC, innescando vendite che hanno spinto l’oro in calo di un altro 5.2% durante quella settimana CoT. L’oro è salito in vista della decisione del FOMC, ma poi è sceso del 2.3% in pochi minuti. Hamilton ha detto che un ribasso così rapido poteva essere stato guidato solo dai future sull’oro. L’oro è poi sceso per cinque sedute consecutive, incluse quattro giornate in quella settimana CoT legata alla Fed. Tuttavia, il report CoT ha mostrato che gli speculatori hanno aggiunto 1,200 contratti long e venduto allo scoperto solo 3,400 contratti, per vendite nette di 2,200 contratti, pari a 6.7 tonnellate metriche di esposizione equivalente in oro.

Hamilton ha detto di monitorare anche i flussi di investimento in oro provenienti dagli investitori azionari statunitensi attraverso le disponibilità in lingotti degli ETF sull’oro GLD, IAU e GLDM. Questi ETF, che detengono oro fisico in caveau e sono tra i maggiori strumenti di questo tipo a livello globale, consentono agli investitori del mercato azionario di ottenere esposizione all’oro senza negoziare future. Durante la stessa settimana CoT legata alla Fed, le disponibilità in lingotti di questi ETF sono aumentate leggermente dello 0.2%, ovvero 4.0 tonnellate metriche, ha scritto.

Hamilton ha inoltre citato un post di Trump su Truth Social del 13 luglio, dopo il quale l’oro è sceso dell’1.6% entro un’ora. Trump ha detto che "from this point forward" gli Stati Uniti "will be reimbursed, at the rate of 20% on all cargo shipped" attraverso lo Stretto di Hormuz "for any and all costs necessary" per mantenere aperto quel punto di strozzatura. L’oro ha chiuso l’ultima settimana CoT riportata in calo dell’1.4%. Tuttavia, gli speculatori hanno venduto 7,600 contratti long e coperto 100 contratti short, producendo vendite nette per 7,500 contratti, ovvero 23.3 tonnellate metriche.

Hamilton ha detto che i dati mostrano come l’oro abbia subito ripetuti forti cali su notizie nelle ultime oltre sei settimane, ma il posizionamento settimanale degli speculatori non ha riflesso la portata di tali movimenti. Ha affermato che questo è importante perché il posizionamento CoT è spesso utilizzato per valutare la probabile direzione di breve termine dell’oro.

Una possibile spiegazione, ha scritto Hamilton, è che la cadenza settimanale dei CoT stia mascherando il trading intra-settimanale. Gli speculatori potrebbero vendere 20,000 contratti su un evento di notizia e riacquistarne 20,000 entro la stessa settimana CoT, lasciando i dati di posizionamento netto sostanzialmente invariati. Tuttavia, ha detto che questa spiegazione presenta debolezze perché alcuni ampi movimenti giornalieri si sono verificati di martedì, l’ultimo giorno della settimana di rendicontazione, lasciando poco tempo per un’inversione prima del cutoff dei dati.

Un’altra possibilità è che siano cambiati il reporting CoT o la classificazione dei trader, ma Hamilton ha detto che l’ultima importante modifica riportata nelle categorie di trader CoT risale a settembre 2009. Da allora, fino a tempi recenti, il trading sui future da parte degli speculatori ha spiegato la maggior parte dei grandi movimenti settimanali CoT dell’oro. Ha detto che un errore rilevante nel reporting CoT è possibile ma molto improbabile.

Hamilton ha inoltre suggerito che gli speculatori potrebbero evitare il trading sui future sull’oro perché il mercato è diventato molto volatile e la leva è rischiosa. Ha detto che i post di Trump su Truth Social sono particolarmente difficili per i trader con leva perché sono imprevedibili e possono arrivare in qualsiasi momento senza preavviso. Con una leva di 20 volte, un movimento dell’oro superiore al 2% in un’ora o due dopo un post di Trump sull’Iran o su negoziati di pace potrebbe generare perdite superiori al 40% per i trader posizionati nella direzione sbagliata, ha scritto. Rapporti programmati sull’occupazione, dati sull’inflazione e riunioni FOMC consentono ai trader di prepararsi, mentre quella che ha definito "Trump-on-Truth volatility" no.

Se gli speculatori sui future sull’oro stanno rimanendo ai margini, ha scritto Hamilton, altri trader potrebbero guidare in altri mercati i bruschi movimenti simili a quelli dei future. Ha detto che questa potrebbe essere la spiegazione più probabile, anche se solleverebbe interrogativi su quali forze stiano agendo sull’oro, soprattutto durante le ore di contrattazione statunitensi, e siano abbastanza nuove da non essere emerse negli ultimi decenni.

Hamilton ha detto che è improbabile che le banche centrali siano responsabili, perché i loro acquisti e vendite di oro sono in genere graduali e legati a orizzonti temporali molto lunghi. Ha anche menzionato la possibilità che stablecoin crypto garantite da oro negozino grandi quantità d’oro al di fuori dei canali normali, ma ha osservato che tali prodotti esistevano già prima delle ultime sei settimane o degli ultimi sei mesi.

Finché non vi saranno prove contrarie, ha detto Hamilton, i dati CoT dovrebbero essere considerati legittimi. Ha sostenuto che le basse posizioni long degli speculatori sono rialziste per l’oro perché lasciano ai trader con leva un ampio spazio per acquistare. A fine maggio, prima che l’anomalia si intensificasse, il totale dei long speculativi era sceso a 247,900 contratti, un minimo secolare di 3.5 anni. All’inizio di ottobre 2023, quando secondo Hamilton era iniziato il precedente mercato rialzista record dell’oro, i long speculativi erano pari a 264,800 contratti. Nell’anno successivo, forti acquisti di future sull’oro portarono tali posizioni a 441,000 contratti, un movimento che Hamilton ha descritto come il principale driver iniziale del rialzo del 196.4% dell’oro in 27.8 mesi.

Nell’ultima settimana CoT riportata, aggiornata al martedì precedente la pubblicazione, il totale dei long speculativi era pari a 271,700 contratti, vicino ai livelli che Hamilton associa all’avvio di precedenti fasi rialziste dell’oro. Ha detto che anche il quadro tecnico deteriorato dell’oro potrebbe incoraggiare acquisti sui future se la volatilità al ribasso si attenuasse.

Hamilton ha detto che l’oro è sceso del 2.1% giovedì 16 luglio, dopo la notizia che l’Iran aveva chiesto ai suoi alleati Houthi, che governano lo Yemen, di chiudere lo stretto di Bab-el-Mandeb sul lato opposto della Penisola Arabica rispetto allo Stretto di Hormuz. Ha scritto che, poiché l’Iran aveva chiuso Hormuz, l’Arabia Saudita stava facendo affidamento su Bab-el-Mandeb per esportare grandi quantità di petrolio aggirando Hormuz. Se gli Houthi chiudessero Bab-el-Mandeb, ha detto Hamilton, il mercato petrolifero globale già teso diventerebbe molto più ristretto.

Quel calo ha esteso il drawdown complessivo dell’oro dai massimi parabolici estremi di fine gennaio al 26.3% in 5.5 mesi. Hamilton ha detto che il ribasso è stato più ampio del normale anche dopo i maggiori mercati rialzisti ciclici dell’oro. Quel giorno l’oro è sceso anche all’88.8% della sua media mobile a 200 giorni, livello che Hamilton ha definito la chiusura più ipervenduta in 9.6 anni.

Anche le posizioni short degli speculatori erano molto basse, scese all’inizio di giugno ai livelli più bassi in 16.8 anni, poco prima che la recente anomalia peggiorasse, ha scritto Hamilton. Ha detto che ciò offre agli speculatori spazio per aggiungere short oltre che long, ma gli short sono meno importanti per la direzione di breve termine dell’oro perché i long superano di gran lunga gli short. Nelle precedenti 52 settimane CoT, il totale dei long speculativi è stato in media pari a 4.4 volte il totale degli short speculativi.

Hamilton ha concluso che gli speculatori statunitensi sui future sull’oro sono rimasti assenti per mesi, con i dati settimanali sul posizionamento che non riflettono i bruschi movimenti giornalieri dell’oro attorno a eventi di notizia che sembravano guidati dai future. Ha detto che potrebbero essersi fatti da parte perché l’elevata leva, combinata con post imprevedibili su Truth Social che influenzano i mercati, ha reso il trading sui future particolarmente rischioso. Ha inoltre affermato che la loro minore partecipazione ha lasciato il posizionamento long vicino a importanti minimi secolari, mentre l’ampio drawdown dell’oro lo ha portato ai livelli più ipervenduti in quasi un decennio.

Adam Hamilton, CPA, ha pubblicato l’articolo il 24 luglio 2026. L’articolo è protetto da copyright 2000-2026 di Zeal LLC.