Il debito globale ha raggiunto il livello record di 365.000 miliardi di dollari, e la criptovaluta sta diventando una parte sempre più integrante del sistema che lo finanzia. Due rapporti pubblicati a fine settembre — uno dell'Institute of International Finance (IIF) e uno della Federal Reserve Bank di San Francisco — evidenziano sia l'entità dell'indebitamento globale sia la composizione in evoluzione dei creditori che lo finanziano, con gli emittenti di stablecoin che emergono come acquirenti notevoli di titoli del Tesoro statunitensi, gli strumenti che sostengono tali livelli di debito.

Debito globale in aumento di 10.000 miliardi di dollari in sei mesi

Secondo l'ultimo Global Debt Monitor dell'IIF, pubblicato il 23 settembre, il debito globale ha totalizzato 365.000 miliardi di dollari, con un aumento di 10.000 miliardi in sei mesi. L'IIF, un'associazione globale di istituzioni finanziarie, attribuisce l'aumento a tre fattori principali: l'indebitamento nei mercati emergenti, gli investimenti nelle infrastrutture AI e la spesa militare. Il debito dei mercati emergenti è salito di 6.500 miliardi a 110.000 miliardi di dollari, con la Cina come maggior contributore.

Il ritmo di accumulo in realtà ha rallentato. L'aumento di sei mesi è stato meno della metà dei 21.000 miliardi registrati nello stesso periodo un anno prima, cosa che l'IIF ha attribuito ai tassi d'interesse elevati, ai maggiori costi di servizio del debito, all'aumento dei costi energetici e all'impatto negativo del conflitto iraniano sul sentiment degli investitori.

La base dei finanziatori dei titoli del Tesoro USA sta cambiando

Una lettera separata degli economisti della Federal Reserve Bank di San Francisco — una delle 12 Reserve Bank regionali che compongono il sistema della banca centrale statunitense — diffusa il 28 settembre esamina una questione correlata: chi presta effettivamente a Washington. L'indebitamento del governo statunitense è salito da circa il 35% del PIL nel 2006 al 100%, e anche la composizione dei suoi creditori è cambiata.

Gli stranieri sono storicamente stati i principali creditori. Secondo gli autori, la quota degli investitori stranieri è scesa da oltre il 50% al suo picco della fine degli anni 2000 a circa il 30% all'inizio del 2026. I governi stranieri hanno ridotto maggiormente le proprie posizioni. Negli anni '70 erano gli acquirenti esclusivi dei titoli del Tesoro americani; all'inizio del 2026 la loro quota era scesa al solo %. La Cina è responsabile di questo calo, poiché i suoi acquisti di titoli del Tesoro sono stati dimezzati a metà del 2026.

Gli acquirenti privati sono entrati in questo vuoto, e la lettera individua una nuova categoria di creditore: gli emittenti di stablecoin. Dal 2023, questi emittenti hanno aggiunto titoli del Tesoro a breve termine più rapidamente del Giappone, il maggiore detentore estero del debito pubblico statunitense. Lo studio documenta l'accumulo degli ultimi cinque anni; Cryptopolitan ha precedentemente riportato tale aumento a circa 200 miliardi di dollari.

Perché le stablecoin detengono buoni del Tesoro

Il motivo è strutturale. Le stablecoin — token progettati per mantenere un valore fisso rispetto al dollaro statunitense — offrono ai detentori un cambio alla pari con il dollaro, quindi gli emittenti devono detenere riserve in attività a basso rischio e altamente liquide, per lo più buoni del Tesoro a breve termine (debito pubblico USA con scadenza entro un anno), per far fronte ai riscatti. La Fed di San Francisco ha paragonato tale disposizione a una banca che deve tenere liquidità sufficiente a coprire i prelievi, notando che dubbi sulla convertibilità potrebbero precipitare un bank run.

Questa struttura è ora imposta dalla legge statunitense. Il GENIUS Act, promulgato nel 2025, ha stabilito il primo insieme di normative federali per le stablecoin di pagamento, disponendo che gli emittenti garantiscano i token uno a uno con attività ammissibili, che includono tra le altre i buoni del Tesoro, secondo un'analisi di agosto degli economisti di Brookings Nellie Liang e Brent Neiman. Di fatto, la regola lega l'espansione del mercato delle stablecoin — che si attestava a circa 270 miliardi di dollari a giugno 2026 — alle riserve che garantiscono ciascun token in circolazione.

La Fed di San Francisco si aspetta che questa domanda di titoli del Tesoro continui a crescere. Assumendo che l'attuale traiettoria persista, la domanda degli emittenti di buoni del Tesoro a breve termine potrebbe quasi raddoppiare entro il 2030, raggiungendo circa 400 miliardi di dollari. Ciò rimarrebbe ben al di sotto del fabbisogno di indebitamento di Washington, ma abbastanza significativo da esercitare una certa influenza, secondo gli autori dello studio, in coerenza con le ricerche della Bank for International Settlements che mostrano come la domanda di stablecoin sia sufficientemente forte da influenzare i rendimenti delle obbligazioni a breve termine.

L'FMI, nel suo rapporto sulla tokenizzazione, descrive le stablecoin come una forma di quasi-moneta in rapida crescita garantita da titoli.