L'appetito estero per il debito governativo statunitense si è raffreddato sensibilmente a giugno, con i tre maggiori detentori oltreoceano di Treasury che hanno ridotto tutti le proprie posizioni contemporaneamente.

Giappone, Regno Unito e Cina hanno tagliato complessivamente 61 miliardi di dollari dai propri portafogli di Treasury nel corso del mese, portando le detenzioni estere totali a 9.299 miliardi di dollari, dai 9.371 miliardi di maggio, secondo i dati Treasury International Capital (TIC) pubblicati il 17 agosto.

Il rapporto ha inoltre evidenziato un forte rallentamento della domanda per le nuove emissioni. Gli afflussi netti sui Treasury sono crollati da 56,6 miliardi di dollari a maggio a soli 6,8 miliardi a giugno, un calo dell'88% difficile da attribuire al consueto ribilanciamento dei portafogli.

Il passo indietro dei tre grandi

Il Giappone resta il maggior detentore estero mondiale di Treasury statunitensi, ma il suo appetito si sta affievolendo. Tokyo deteneva 1.116 miliardi di dollari a giugno, in calo rispetto ai 1.143 miliardi di maggio, con una flessione mensile del 2,3%. Per fornire un contesto, le detenzioni giapponesi hanno toccato il massimo a 1.325 miliardi di dollari nel novembre 2021, il che significa che il Paese ha dismesso circa 209 miliardi di dollari in Treasury negli ultimi quattro anni e mezzo.

Il Regno Unito, secondo maggior detentore, ha ridotto la propria posizione di circa l'1%, a 939,9 miliardi di dollari dai 948,6 miliardi. Le detenzioni britanniche di Treasury sono ampiamente considerate un indicatore proxy dei flussi globali degli hedge fund, poiché molti fondi offshore depositano i propri asset tramite Londra.

I numeri della Cina raccontano la storia più emblematica. Pechino ha ridotto le proprie detenzioni del 4% in un solo mese, dai 659,3 miliardi di dollari di maggio ai 633,4 miliardi di giugno. Si tratta del livello più basso delle detenzioni cinesi di Treasury da settembre 2008, il mese del collasso di Lehman Brothers. Su base annua, la partecipazione della Cina è in calo di oltre il 13%. Il dato di giugno porta la posizione cinese a circa la metà del picco dichiarato del 2013, pari a circa 1.320 miliardi di dollari, un arco di tempo in cui la banca centrale del Paese ha inoltre comunicato, nei propri dati mensili, lunghi periodi di accumulo di riserve auree.

Complessivamente, Giappone, Regno Unito e Cina rappresentano oltre il 31% del debito pubblico statunitense complessivo in mano a enti esteri. Nel loro insieme, gli investitori esteri detengono circa un terzo del debito governativo statunitense in mani private, motivo per cui i dati mensili TIC sono seguiti come ampio indicatore di come viene finanziato il più grande debitore sovrano del mondo.

Cosa segnala il calo degli afflussi

Il crollo degli afflussi netti è particolarmente significativo. Un passaggio da 56,6 miliardi a 6,8 miliardi di dollari in un solo mese non significa necessariamente che gli investitori esteri stiano vendendo Treasury in massa; indica piuttosto che stanno acquistando molte meno nuove emissioni, lasciando maturare parte delle posizioni esistenti senza reinvestire.

Le detenzioni estere totali restano in aumento del 2,3% su base annua, il che significa che la tendenza più ampia non si è del tutto invertita. Ciononostante, il rischio di concentrazione è reale: quando i principali detentori, che rappresentano quasi un terzo della base estera, si muovono tutti nella stessa direzione nello stesso mese, la crescita annua del 2,3% offre scarso conforto.

Il raffreddamento arriva sullo sfondo di un'emissione continua e intensa, mentre il Tesoro statunitense finanzia ampi disavanzi di bilancio federali e la Federal Reserve continua a ridurre le proprie detenzioni di Treasury nell'ambito del programma di quantitative tightening avviato nel 2022. Con il portafoglio della Fed in riduzione e i principali detentori esteri in ritiro, una quota crescente dell'offerta a ogni nuova asta finisce in mano ad acquirenti privati interni come money market fund, famiglie e fondi leveraged.

Poiché i dati TIC arrivano con un ritardo di circa due mesi, tra una pubblicazione e l'altra gli operatori di mercato osservano indicatori più tempestivi, tra cui la quota delle aste di Treasury assegnata agli offerenti indiretti, una categoria che comprende istituzioni estere e internazionali ufficiali, e i rapporti settimanali sui flussi di portafoglio del Giappone pubblicati dal suo Ministero delle Finanze.

I dati TIC rilevano le detenzioni principalmente attraverso custodi e broker-dealer statunitensi, il che significa che non sempre riflettono il quadro completo della proprietà effettiva.