La Federal Reserve si prepara a un nuovo round di rialzi dei tassi di interesse, e le banche centrali di tutto il mondo stanno muovendosi nella stessa direzione. L'inflazione resta ostinata, i costi di finanziamento restano onerosi e i responsabili politici sono sempre più convinti che mantenere il denaro costoso possa essere necessario. Per chi sperava che i tassi tornassero rapidamente ai livelli pre-pandemia, il messaggio è chiaro: Riconsiderare.

L'inasprimento globale ha ripreso slancio. Tra le 33 principali banche centrali, 15 hanno alzato i tassi di interesse negli ultimi sei mesi — il 45% del totale, la quota più alta dal 2023 e in avvicinamento al 55% registrato sia nel 2011 sia nel 2018. Nel 2022, quasi il 95% delle principali banche centrali stava inasprendo la politica monetaria dopo che i pacchetti di stimolo dell'era pandemica avevano alimentato l'inflazione in tutto il mondo. Finora nel 2026, 54 banche centrali hanno alzato i tassi, e negli ultimi tre mesi i rialzi hanno superato i tagli per la prima volta da settembre 2023.

I responsabili della Federal Reserve non hanno finito di combattere l'inflazione

La presidente della Federal Reserve di Cleveland, Beth Hammack, ritiene che la banca centrale debba agire prima che l'inflazione diventi un problema ancora più grave. Parlando lunedì alla riunione annuale della National Association of Business Economists, ha sostenuto che i responsabili politici farebbero meglio a compiere piccoli passi anziché attendere fino a quando non siano necessarie misure drastiche.

"Quando è fattibile, generalmente ritengo preferibile apportare aggiustamenti più piccoli, e farlo relativamente rapidamente, anziché attendere e rischiare di dover effettuare una correzione di rotta più ampia", ha detto Hammack.

La sua posizione ha un particolare: è membro votante del Federal Open Market Committee (FOMC), l'organismo che fissa i tassi statunitensi, mentre i funzionari si preparano alle rimanenti riunioni di quest'anno.

"Considerando tutti gli input che entrano nella mia funzione di reazione, un orientamento di politica monetaria restrittivo è appropriato per un tempestivo ritorno a un'inflazione del 2 per cento", ha detto.

La difficoltà risiede nell'ampiezza del problema. Le pressioni sui prezzi non si limitano più a pochi articoli ma attraversano l'intera economia, rendendo più difficile raggiungere l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed. Quella cifra del 2%, adottata formalmente come obiettivo di lungo periodo della Fed nel 2012, è il parametro che la banca centrale usa per definire la stabilità dei prezzi.

Hammack è inoltre preoccupata per lo scenario in cui gli americani inizino a considerare l'inflazione elevata una componente permanente della vita. Se imprese e famiglie incorporassero un'inflazione elevata nelle loro aspettative, ciò potrebbe riflettersi su salari, spesa e prezzi.

"Le aspettative di inflazione a lungo termine sono rimaste notevolmente ancorate nonostante l'inflazione effettiva sia sopra l'obiettivo da più di cinque anni. Ma non lo do per scontato. Di mese in mese, un'inflazione persistentemente elevata accresce il rischio che una mentalità inflazionistica si radichi nell'economia", ha detto.

La Fed ha già alzato i tassi a settembre, il primo aumento in tre anni. Il presidente Kevin Warsh ha detto che la decisione avrebbe "sostenuto un ritorno più tempestivo" all'obiettivo di inflazione della banca centrale, aggiungendo: "Il dato di fatto è che l'inflazione è troppo alta e lo è da troppo tempo."

I verbali della riunione di settembre hanno rivelato che la maggior parte dei responsabili politici prevedeva un ulteriore rialzo entro la fine di dicembre, pur lasciando aperta la tempistica, con le decisioni future che dipenderanno dalle condizioni economiche anziché da un calendario prestabilito.

L'economia statunitense complica il lavoro della Fed

I dati recenti mostrano esattamente perché la Fed affronta una decisione difficile.

L'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di agosto — il parametro di inflazione preferito dalla banca centrale, elaborato dal Bureau of Economic Analysis del Dipartimento del Commercio — è stato registrato al 3,4% su base annua, mentre l'inflazione core, che esclude cibo ed energia, si è attestata al 3%. Una lettura alternativa dei dati di agosto ha indicato sia il tasso PCE headline sia il tasso core al 3%, ciascuno in linea con i dati di luglio e al di sotto delle previsioni.

La crescita, nel frattempo, tiene meglio di quanto inizialmente previsto. La crescita del PIL statunitense del secondo trimestre è stata rivista dall'1,5% al 2,2%, indicando che l'economia ha ottenuto una performance superiore alla prima stima.

Il mercato del lavoro, tuttavia, appare molto più debole. La variazione mensile delle paghe di settembre — il dato di assunzioni nette nel rapporto mensile sul lavoro del Dipartimento del Lavoro — è stata di appena 29.000, il mese debole del 2026.

I responsabili politici affrontano quindi un dilemma: alzare i tassi aiuterebbe a frenare l'inflazione, ma ulteriori rialzi rischiano di arrecare ulteriori danni a un mercato del lavoro in raffreddamento. Il trade-off è insito nel mandato della Fed: il Congresso chiede alla banca centrale di perseguire sia la stabilità dei prezzi sia la massima occupazione, quindi i funzionari devono valutare le condizioni dell'occupazione insieme all'inflazione nel definire la politica monetaria.

I mercati attualmente non si aspettano un rialzo dei tassi a ottobre. Secondo le stime di CME FedWatch, che derivano le probabilità implicite dalle negoziazioni dei futures sui tassi di interesse, c'è una probabilità superiore al 78% di nessuna variazione, mentre un'altra stima indica una probabilità dell'81% — in aumento rispetto a circa il 54% di un mese prima. A dicembre, invece, i mercati vedono una probabilità superiore all'88% di un rialzo dei tassi. I dati pubblicati da qui alle rimanenti riunioni della Fed quest'anno influenzeranno quella decisione, con i funzionari che hanno sottolineato che gli esiti dipendono dalle condizioni economiche anziché da un calendario fisso.

Debitori e imprese si trovano ora di fronte alla prospettiva di costi di finanziamento che restano elevati, mentre la Fed valuta un ulteriore inasprimento e le altre banche centrali abbandonano sempre più i tagli dei tassi.