Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh trascorre mesi a proiettare una linea dura contro l'inflazione. Tuttavia, il suo rifiuto di segnalare un piano chiaro per l'attuazione ha lasciato Wall Street nel dubbio sul suo reale impegno verso la stabilità dei prezzi.

I mercati si sono mossi a malapena quando la Fed ha annunciato mercoledì che avrebbe mantenuto i tassi invariati, poiché la maggior parte degli investitori aveva già anticipato una politica stabile. La vera reazione è arrivata durante la conferenza stampa successiva alla riunione di Warsh, le cui dichiarazioni hanno innescato una svendita di Treasury che ha portato i rendimenti a salire bruscamente.

Warsh ha promesso quello che definisce un "cambio di regime" alla Fed, incentrato sulla riduzione della forward guidance — la pratica di segnalare il probabile percorso dei tassi di interesse. Lo strumento è diventato un pilastro della comunicazione della Fed nell'era post-2008, quando i presidenti da Bernanke a Yellen lo hanno utilizzato per ancorare le aspettative del mercato durante anni di tassi vicini allo zero. Mercoledì, Warsh non ha fornito alcuna indicazione in tal senso, eludendo persino le domande più dirette su come la banca centrale intenda far scendere l'inflazione.

Destabilizzando ulteriormente gli investitori, Warsh ha segnalato l'apertura a indicatori dell'inflazione alternativi rispetto alla misura preferita dalla Fed — l'indice dei prezzi dei consumi personali (PCE), che la banca centrale fissa formalmente al 2 per cento nel lungo periodo — e ha suggerito che potrebbero essere impiegati strumenti diversi dai rialzi dei tassi. Ha inoltre lasciato intendere che l'aumento dei rendimenti obbligazionari avesse già compiuto parte del lavoro di restrizione della Fed.

La strategia si è ritorcita contro. Aditya Bhave e il team di economia statunitense di Bank of America hanno descritto il risultato come uno "shock di credibilità inflazionistica della banca centrale".

"Ironicamente, riteniamo che la necessità di ristabilire la credibilità aumenti la probabilità che la Fed rialzi i tassi a settembre, a parità di altre condizioni", ha aggiunto Bhave in una nota pubblicata mercoledì.

In effetti, il tono accomodante di Warsh potrebbe forzare un esito restrittivo, con altri membri del Federal Open Market Committee — l'organo preposto alle decisioni sui tassi — chiamati a riparare i danni.

L'economista di JPMorgan Michael Feroli ha scritto in una nota che i commenti del presidente sull'opportunità di guardare oltre l'indicatore dell'inflazione preferito dalla Fed probabilmente non sono stati ben accetti da tutti i membri del FOMC. "Sono proprio quei membri che riteniamo voteranno per agire al fine di adempiere al mandato dell'istituzione", ha scritto Feroli.

Una prova critica per la Fed arriva venerdì, quando il Dipartimento del Lavoro pubblicherà il rapporto mensile sulle retribuzioni (payroll). Segnali di forza persistente nel mercato del lavoro potrebbero intensificare le preoccupazioni su un'inflazione persistente. I dati alimenteranno direttamente la valutazione della Fed in vista della prossima riunione programmata, in cui il FOMC dovrà decidere se l'approccio aperto di Warsh possa reggere o se il comitato debba fornire la chiarezza che il presidente ha trattenuto.

Bank of America ha indicato la curva dei rendimenti obbligazionari come barometro della fiducia del mercato nella determinazione anti-inflazione della Fed. Se gli investitori si aspettano rialzi dei tassi nel breve termine, i rendimenti a breve scadenza salgono mentre quelli a lungo termine scendono, poiché i mercati prezzano un'inflazione futura più bassa — appiattendo la curva lungo le scadenze. Al contrario, se i mercati dubitano dell'impegno della Fed, l'estremità breve scende e quella lunga impenna.

"L'appiattimento della curva significherebbe che i mercati credono ancora che la Fed farà tutto il necessario per raggiungere il suo mandato", hanno affermato gli economisti di BofA. "Ma se la curva dovesse riprendere pendenza su dati solidi su occupazione e inflazione, ciò indicherebbe che la Fed è in ritardo rispetto alla curva, sollevando interrogativi più gravi sulla sua credibilità."

Il chief economist di Apollo, Torsten Slok, ha sottolineato che sostenere una retorica dura con dettagli concreti è essenziale per la credibilità della Fed. In una nota di sabato, ha tracciato un'analogia con la promessa di un viaggio da New York a Los Angeles senza specificare la durata, il costo o il mezzo di trasporto — sollevando inevitabilmente dubbi sul fatto che il viaggio avverrà davvero.

"Il rischio di abbandonare la forward guidance è una curva dei rendimenti più ripida, con investitori che si pongono più domande sul percorso ahead, che è proprio ciò che abbiamo osservato da quando è usato il comunicato", ha aggiunto Slok. "In sintesi, una parte importante della credibilità della Fed non consiste solo nel dire di avere determinati obiettivi, ma anche nello spiegare come li raggiungerà."