Il 24 settembre il Federal Reserve Board ha chiesto commenti su due proposte relative agli emittenti di stablecoin di pagamento da esso supervisionati ai sensi del GENIUS Act, la legge federale statunitense che istituisce un quadro normativo per le stablecoin di pagamento. Le proposte non sono definitive: il loro ambito è limitato agli emittenti già sotto la supervisione del Board, e il processo di consultazione pubblica potrebbe ancora rimodellare le regole finali.

Una riserva non è un sistema di rimborso completo

Una stablecoin di pagamento può essere interamente coperta e affrontare comunque un problema pratico: se le sue attività di riserva, gli accordi di custodia e i partner bancari possano soddisfare tempestivamente le richieste di rimborso sotto pressione. Questa questione va oltre la composizione della riserva. Un detentore deve sapere se le attività sono sufficientemente liquide, chi le custodisce, se l'emittente può reggere perdite operative o interruzioni del servizio e come il token possa essere convertito in dollari quando la domanda di rimborso aumenta.

Il governatore Michael Barr ha posto questa questione al centro della sua dichiarazione sulle proposte. Le stablecoin, ha detto, possono considerarsi stabili solo quando possono essere rimborsate in modo affidabile e tempestivo alla pari in una serie di condizioni, incluso lo stress di mercato e le tensioni presso l'emittente o entità collegate. Barr ha anche affermato che i diritti di rimborso universali dovrebbero essere chiariti nel quadro finale.

Cosa propone la Fed

La prima proposta richiederebbe agli emittenti nel perimetro di supervisione della Fed di mantenere una copertura integrale attività di riserva ammesse, inclusi i Treasury bill a breve termine e altre attività liquide di alta qualità. Istituirebbe inoltre requisiti patrimoniali standardizzati per i rischi di credito e operativi connessi all'attività legata alle stablecoin di pagamento.

La stessa proposta definisce requisiti per le aziende che custodiscono le attività a garanzia di una stablecoin. Le regole di custodia riflettono un punto pratico: le riserve sostengono il rimborso solo quando le attività sono protette, controllate e disponibili quando gli utenti ne hanno bisogno.

La seconda proposta riguarda l'accesso al mercato. Una banca che chiede l'approvazione per una filiale emittente di stablecoin di pagamento dovrebbe presentare un piano aziendale e informazioni finanziarie, e la proposta delinea le procedure per udienze, appelli e determinazioni finali.

Un token può muoversi tutto il giorno mentre il rimborso attende

Le attività di riserva sono utili solo se i sistemi che collegano i token ai dollari bancari sono disponibili quando gli utenti ne hanno bisogno. I trasferimenti di stablecoin possono regolare a qualsiasi ora, mentre i passaggi che li circondano possono dipendere ancora dall'infrastruttura finanziaria tradizionale. Un utente potrebbe prima inviare denaro attraverso una banca prima che un emittente crei i token. All'altra estremità, un beneficiario che ha bisogno di fondi in dollari su un conto bancario potrebbe dover riscattare il token tramite l'emittente e i suoi partner bancari. Controlli di conformità, trasferimenti di riserve e finestre di regolamento possono tutti influire su tale processo. In altre parole, i trasferimenti onchain non garantiscono l'accesso immediato al contante.

Coindoo ha già esaminato questo divario nella sua analisi sulle stablecoin e la ricostruzione dei pagamenti globali. Per gli utenti, la velocità dovrebbe essere misurata lungo l'intero percorso dal trasferimento di un token al denaro bancario utilizzabile, compreso rimborso e regolamento. Questa questione operativa vale per l'intero mercato, mentre la proposta giuridica della Fed si applica a un solo gruppo di emittenti.

Quali stablecoin coinvolgerebbero queste regole?

Le proposte riguardano soprattutto le banche e le aziende supervisionate bancariamente che valutano una via di emissione sotto la Federal Reserve. Non stabiliscono automaticamente le regole operative per ogni stablecoin in dollari esistente, e altre vie di supervisione federali e statali possono applicarsi ad altri emittenti. Quale regolamento disciplini un dato token dipende dunque da quale autorità ne supervisiona l'emittente. Il risultato è un quadro statunitense stratificato: la proposta della Fed definisce le condizioni di un modello bancario supervisionato, anziché creare un unico regolamento per l'intero mercato delle stablecoin.

Anche in questo ambito limitato, la proposta potrebbe modellare l'approccio delle banche all'emissione di stablecoin per pagamenti istituzionali, gestione della tesoreria e regolamento.

Garanzie più forti possono anche aumentare i costi di emissione

I requisiti proposti andrebbero oltre la lista di conformità di una banca. Potrebbero anche determinare se l'emissione di una stablecoin di pagamento sia economicamente sensata. Standard più chiari su riserve, capitale e tutela potrebbero rendere una stablecoin bancaria più facile da valutare per le istituzioni, ma potrebbero anche rendere il prodotto più costoso da gestire. I limiti sulle attività di riserva ammissibili possono ridurre la flessibilità, i requisiti patrimoniali vincolano risorse, e i sistemi di custodia, conformità eborso richiedono investimenti continuativi. Le garanzie possono rafforzare la fiducia, ma possono influire su quali banche decidano che un programma di emissione sia commercialmente sostenibile.

Questa tensione si inserisce nel più ampio movimento verso dollari digitali impiegati per usi oltre il trading di criptovalute. Coindoo ha recentemente esplorato perché la prossima fase di crescita delle criptovalute potrebbe costruirsi sui dollari anziché su Bitcoin. Affinché questa crescita sia duratura, gli emittenti necessitano di sistemi in grado di supportare al tempo stesso l'uso per pagamenti, la gestione delle riserve e il rimborso.

La fiducia dipende dalla strada di ritorno verso i dollari

Una stablecoin non deve negoziare sotto un dollaro affinché le debolezze diventino visibili. Ritardi, accesso al rimborso limitato, interruzioni operative o incertezze sulla custodia delle riserve possono minare prima la fiducia. La proposta della Federal Reserve rivolge l'attenzione all'intera catena alla base di una stablecoin di pagamento: riserve ammesse, capitale, custodia, resilienza operativa e capacità del detentore di riscattare.

Secondo il comunicato della Fed, il periodo di consultazione è previsto chiudersi 60 giorni dopo la pubblicazione degli avvisi nel Federal Register, e il quadro finale potrebbe ancora cambiare. La data di pubblicazione definirà il termine esatto, quindi la finestra per i commenti non è ancora fissata, e un segnale del quadro finale sarà se vi scriva diritti di rimborso universali, come sollecitato da Barr. Per gli utenti, la domanda pratica resta semplice: l'emittente può onorare tempestivamente e alla pari una richiesta di rimborso quando la fiducia è sotto pressione?

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento. Le proposte della Federal Reserve non sono regole definitive e possono cambiare dopo la consultazione pubblica.