La Federal Reserve mantiene i tassi invariati tra dissensi interni sotto Warsh

La Federal Reserve, sotto la guida del Presidente Kevin Warsh, ha votato per mantenere il tasso dei fondi federali invariato tra il 3,5 e il 3,75 per cento in seguito alla riunione di luglio dell'FOMC. La decisione, tuttavia, era tutt'altro che unanime: tre membri del comitato si sono staccati dalla maggioranza di nove persone per sostenere un aumento del tasso di un quarto di punto. Tre voti contrari in una singola riunione dell'FOMC è relativamente insolito — negli ultimi anni, il comitato ha tipicamente votato all'unanimità o con al massimo uno o due dissensi, rendando l'ampiezza del disaccordo sotto la guida di Warsh degna di nota.

Warsh ha descritto il dibattito interno come "una buona lite in famiglia" — una descrizione che ha colto la tensione all'interno del comitato senza produrre un cambiamento di politica. La presidente della Federal Reserve di Cleveland Beth Hammack, il presidente della Federal Reserve di Minneapolis Neel Kashkari e la responsabile della Federal Reserve di Dallas Lorie Logan hanno tutti votato a favore di un aumento dei tassi.

Il risultato sottolinea una tensione centrale: la Federal Reserve continua a enfatizzare il proprio impegno a combattere l'inflazione a livello retorico, mantenendo tuttavia invariato il suo principale strumento di politica.

Un allontanamento deliberato dalla forward guidance

Warsh ha segnalato una netta rottura con l'approccio adottato dal suo predecessore, Jerome Powell, riducendo significativamente il livello di "forward guidance" fornito dalla banca centrale. Sotto Powell, le dichiarazioni dell'FOMC superavano regolarmente le 300 parole. La prima dichiarazione emanata sotto la guida di Warsh è stata ridotta a sole 130 parole, un formato rimasto sostanzialmente invariato a luglio.

"È un po' più breve, un po' più semplice e dispensa da un linguaggio ormai datato," ha detto Warsh a proposito della prima dichiarazione del suo mandato. "Quella dichiarazione fornisce solo i fatti, per quanto possiamo giudicarli."

La dichiarazione dell'FOMC di luglio era identica a quella di giugno, fatta eccezione per l'aggiunta dei dettagli sulla votazione. Warsh ha difeso il formato abbreviato: "Come prima, la dichiarazione di politica trasmette solo i fatti. Si tiene lontana dalle previsioni, una scelta che consideriamo particolarmente prudente in questi tempi incerti. L'incertezza, tuttavia, non significa mancanza di chiarezza."

Nella sua prima conferenza stampa, Warsh ha dichiarato che la forward guidance "non è adatta all'attuale congiuntura di politica economica." Questo approccio ribalta una pratica affinata nell'era post-2008, quando la Fed ha utilizzato sempre più la forward guidance come strumento principale per modellare le aspettative del mercato e gestire il ritmo della ripresa economica.

Questa opacità deliberata ha creato una genuina incertezza sul mercato. In vista della decisione di luglio, alcuni analisti avevano previsto un aumento dei tassi — un riflesso di quanto poco la nuova leadership della Fed fosse disposta a preannunciare le proprie intenzioni.

"Ho chiesto una buona lite in famiglia, e l'ho avuta," ha detto Warsh durante la conferenza stampa successiva alla riunione. "La maggior parte della nostra discussione ha riguardato le grandi questioni che contano per la condotta della politica monetaria. Non le abbiamo evitate. Non le abbiamo temute. C'è stata molta più interazione tra i miei colleghi. È stata una vera lite in famiglia."

La minore trasparenza ha attirato critiche da alcune parti. Gli analisti di Capital Economics hanno descritto le risposte di Warsh come "vaghe", sostenendo che "rendono la previsione della prossima mossa della Fed ancora più difficile di quanto non fosse già."

Warsh è rimasto imperterrito. "Comprendo il desiderio di previsioni continue e commenti da parte di questo comitato, ma per quanto ci riguarda, dobbiamo osservare la reazione del mercato agli sviluppi in modo diretto e senza filtri," ha affermato. "Voglio sottolineare, naturalmente, che le decisioni di questo comitato contano molto e, ove necessario e appropriato, non esiteremo ad agire."

Retorica sull'inflazione senza azioni di politica

Nonostante il mantenimento dei tassi, Warsh ha ribadito l'impegno della Federal Reserve verso il proprio obiettivo di inflazione del 2 per cento — il parametro che la Fed ha formalmente adottato come obiettivo di lungo periodo nel gennaio 2012.

"L'avete già sentito prima, ma consegneremo la stabilità dei prezzi," ha dichiarato.

Ha messo in guardia dalle aspettative di una rapida risoluzione. "Non abbiamo una bacchetta magica. Non è qualcosa che potremo portare a termine in giorni o settimane."

Warsh si è opposto alla caratterizzazione della decisione come una "pausa", inquadrandola invece come un periodo di rivalutazione.

"Caratterizzerei ciò che abbiamo fatto come una revisione delle grandi questioni difficili, e la considero come un esame di quali siano i nostri compiti per cercare di risolvere quelle questioni nel periodo a venire," ha detto.

Ha descritto il momento attuale come "l'inizio della storia" piuttosto che la sua conclusione. "Abbiamo iniziato un nuovo capitolo, e comprendiamo che oltre cinque anni di inflazione sopra l'obiettivo non possono essere curati in nove settimane, o con un solo mese di modesti cali dei prezzi," ha detto Warsh. "Questa Fed non vacillerà. La nostra credibilità riposa sull'adempimento dei nostri doveri e sull'onoramento delle nostre responsabilità."

I mercati obbligazionari segnalano scetticismo

I mercati finanziari hanno reagito all'inazione con una forte vendita di Treasury a lunga scadenza. Il rendimento del Treasury a 10 anni è salito di 5 punti base al 4,657 per cento, mentre il rendimento del Treasury bond a 30 anni è balzato di 9 punti base al 5,193 per cento.

Il movimento suggerisce che gli investitori hanno una fiducia limitata nella volontà o nella capacità della banca centrale di ancorare l'inflazione al proprio obiettivo del 2 per cento nel lungo periodo. Come riportato da CNBC, i partecipanti al mercato hanno espresso l'opinione che "pensiamo che manterrete i tassi di politica a breve termine sotto controllo, e questo creerà un'enorme inflazione in seguito."

Alcuni analisti sostengono che gli Stati Uniti si trovino nelle fasi iniziali di un mercato obbligazionario secolare al ribasso, con i rendimenti a lungo termine destinati a rimanere elevati indipendentemente dalle decisioni di politica della Fed.

Warsh ha ripetutamente affermato nelle ultime settimane che "l'inflazione è una scelta." L'economista capo di FWDBOND Chris Rupkey ha sostenuto che la decisione della Fed di luglio indica quale scelta stia venendo fatta.

"Se l'inflazione è una scelta, la riunione della Federal Reserve di oggi non mostra alcun segno di intraprendere passi per portarla sotto controllo con il suo principale strumento monetario, che sono i tassi di interesse," ha detto Rupkey.

La discordanza tra la retorica anti-inflazione di Warsh e la realtà del mantenimento dei tassi riflette i vincoli imposti da quella che gli analisti hanno descritto come una "Debt Black Hole" — il crescente fardello del debito globale che rende gli aumenti aggressivi dei tassi economicamente pericolosi. La Fed affronta un dilemma strutturale: aumentare i tassi in modo sufficientemente aggressivo da sopprimere l'inflazione rischia di destabilizzare l'economia carica di debito, mentre mantenere i tassi accomodanti rischia di consolidare livelli dei prezzi elevati.

Il bilancio continua a espandersi

Anche mentre Warsh parla con durezza dell'inflazione, il bilancio della Federal Reserve ha ripreso la sua traiettoria verso l'alto — uno sviluppo coerente con il quantitative easing.

Quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi nel 2023, ha contemporaneamente avviato il quantitative tightening, riducendo gradualmente le dimensioni del proprio bilancio. Il bilancio ha toccato il minimo a 6,54 trilioni di dollari il 1° dicembre 2025. Nella riunione di ottobre 2025, l'FOMC ha annunciato che la riduzione del bilancio si sarebbe conclusa a partire dal 1° dicembre.

Nella riunione di dicembre, il comitato ha annunciato che avrebbe acquistato 40 milioni di dollari in Treasury Bills — titoli di Stato a breve termine con scadenza entro un anno — ogni venerdì. L'FOMC ha indicato che gli acquisti sarebbero "rimasti elevati per alcuni mesi" prima di essere "significativamente ridotti."

Da allora, il bilancio è cresciuto a 6,75 trilioni di dollari. Per contesto, il bilancio della Fed ha raggiunto un picco di circa 9 trilioni di dollari nel 2022 in seguito ai programmi di acquisto di attività dell'era pandemica, il che significa che l'attuale round di espansione parte da un bilancio già ridotto di circa 2,5 trilioni di dollari attraverso il QT.

Nessun funzionario della Federal Reserve o commentatore mainstream ha usato il termine "quantitative easing" per descrivere queste operazioni. Se sollecitati, i funzionari hanno descritto l'attività come "gestione delle riserve" o "operazioni tecniche" progettate per mantenere il regolare funzionamento dell'infrastruttura del sistema finanziario.

L'effetto pratico, tuttavia, rispecchia il QE: la Fed sta acquistando Treasury bill con moneta di nuova creazione, espandendo l'offerta di moneta ed esercitando una pressione al ribasso sui rendimenti dei Treasury a breve termine. Il bilancio sta crescendo, la liquidità è in aumento e le valutazioni delle attività rischiose ricevono ulteriore supporto — risultati funzionalmente identici a quelli prodotti dal quantitative easing.

L'espansione dell'offerta di moneta è, per definizione, inflazionistica — un fatto che mal si concilia con l'impegno dichiarato di Warsh a ripristinare la stabilità dei prezzi. Sulla base delle azioni della banca centrale piuttosto che delle sue parole, la Federal Reserve sotto Warsh sembra dare priorità alla preservazione della stabilità finanziaria e della sostenibilità del debito rispetto a un assalto aggressivo all'inflazione.

Fonte: GoldSeek | Comunicato stampa della Federal Reserve