La Federal Reserve Bank of New York ha annunciato che sospenderà le Reserve Management Purchases (RMP) per il periodo dal 14 agosto al 14 settembre, dopo aver già ridimensionato il programma a 10 miliardi di dollari al mese, incluso per il periodo corrente fino al 13 agosto. La mossa rappresenta l'ultimo passo sotto la guida del presidente dell'FOMC Warsh, in linea con i segnali emersi dalla sua prima riunione il 17 giugno.

Gli RMP sono stati lanciati a metà dicembre. Attraverso il programma, la Fed ha acquistato 40 miliardi di dollari in Treasury bill — titoli con scadenza di un anno o inferiore — durante periodi dalla metà di un mese alla metà del successivo. L'obiettivo era aumentare i saldi delle riserve e garantire liquidità sufficiente per assorbire le distorsioni legate alla scadenza fiscale del 15 aprile, che possono causare volatilità nei tassi del mercato repo. Le preoccupazioni sull'adeguatezza delle riserve riecheggiano l'episodio di settembre 2019, quando i tassi repo sono schizzati verso l'alto dopo che le riserve erano scese al di sotto dei livelli che le banche erano disposte a prestare, spingendo la Fed a intervenire con operazioni repo overnight e a termine.

Dopo il 15 aprile, la Fed ha ridotto gli RMP a 10 miliardi di dollari al mese. Ora sono stati azzerati.

La prospettiva di ridurre gli RMP a zero rientrava tra le modifiche introdotte durante la prima riunione dell'FOMC presieduta da Warsh il 17 giugno. Nello specifico, il linguaggio delle Implementation Notes dell'FOMC, pubblicate insieme al comunicato dell'FOMC, è stato modificato da "Aumentare..." sotto il precedente presidente Powell a "Quando appropriato, aumentare..." sotto Warsh.

Implementation Notes sotto Warsh, 17 giugno:

"Quando appropriato, aumentare le holding di titoli dello System Open Market Account tramite acquisti di Treasury bill e, se necessario, di altri Treasury securities con scadenza residua di 3 anni o inferiore per mantenere un livello ampio di riserve."

Implementation Notes sotto Powell, 29 aprile:

"Aumentare le holding di titoli dello System Open Market Account tramite acquisti di Treasury bill e, se necessario, di altri Treasury securities con scadenza residua di 3 anni o inferiore per mantenere un livello ampio di riserve."

La riduzione degli RMP potrebbe rappresentare la prima mossa incrementale di Warsh per contenere il bilancio della Fed — probabilmente l'opzione meno controversa tra quelle disponibili. Le decisioni di politica monetaria richiedono il voto della maggioranza dei 12 partecipanti con diritto di voto all'FOMC, e Warsh sembra affrontare difficoltà nel costruire un consenso per misure che vadano oltre il mantenimento dello status quo.

Il programma degli RMP ha contribuito alla crescita del bilancio della Fed, che ha raggiunto 6,76 trilioni di dollari secondo il bilancio pubblicato oggi. Tale cifra è in calo rispetto al picco di circa 9 trilioni di dollari di metà 2022, quando la Fed ha iniziato a lasciare scadere i titoli nell'ambito del proprio programma di quantitative tightening.

La New York Fed ha ribadito questo pomeriggio che le mortgage-backed securities (MBS) continueranno a uscire automaticamente dal bilancio e saranno sostituite con Treasury bill. Le MBS lasciano il bilancio principalmente attraverso i pagamenti di capitale passthrough man mano che i mutui sottostanti vengono estinti o ammortizzati. Il ritmo di questo runoff dipende dalle condizioni del mercato mutui ed è difficile da prevedere.

Con l'aumento dei tassi mutui e il collasso dei volumi di rifinanziamento, il flusso di estinzioni dei mutui è rallentato, riducendo il runoff delle MBS a un rivolo di circa 15-18 miliardi di dollari al mese. La Fed non applica più limiti al runoff delle MBS, ma l'importo del runoff viene sostituito con T-bill.

La Fed ha stimato che il runoff delle MBS durante il periodo dal 14 agosto al 14 settembre ammonterà a circa 17 miliardi di dollari e, di conseguenza, prevede di acquistare 17 miliardi di dollari in T-bill nello stesso periodo come sostituzione. Attraverso questo processo, la Fed sta rimuovendo titoli a lungo termine dal proprio bilancio e li sta sostituendo con strumenti a breve termine, accorciando gradualmente il profilo di durata delle proprie holding.

Dall'autunno del 2022, la Fed ha ridotto le proprie holding di MBS di 809 miliardi di dollari, ovvero del 29%, in base al bilancio pubblicato oggi. La Fed detiene esclusivamente MBS "agency" con garanzia governativa, in cui il contribuente si assume il rischio di credito.

Rispetto al PIL, il rapporto tra le attività totali della Fed e il PIL ha continuato a diminuire nonostante gli RMP, sebbene gli acquisti abbiano rallentato il ritmo di tale declino. Alla fine del secondo trimestre, il rapporto tra le attività totali e il PIL è sceso al 20,7%.