I verbali della riunione di luglio del Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea — la cronaca in stile minuti delle deliberazioni di politica monetaria della BCE, pubblicata alcune settimane dopo ogni riunione — mostrano che i responsabili della politica monetaria hanno concluso che i rischi per le prospettive dell'inflazione erano orientati al rialzo, pur sostenendo compattamente la decisione di mantenere invariati i tassi ufficiali.

Secondo i verbali completi, le aspettative di inflazione rimanevano attualmente ben ancorate per il medio termine, ma aspettative di inflazione a breve termine elevate avevano continuato a persistere dallo scoppio della guerra. I membri hanno evidenziato che più a lungo i prezzi dell'energia fossero rimasti elevati, più era probabile che alimentassero un'inflazione più ampia attraverso effetti indiretti e di seconda tornata — il canale attraverso cui i maggiori costi dell'energia e delle importazioni si trasmettono ai salari e ai prezzi interni, rendendo più difficile riportare l'inflazione al ribasso.

I membri hanno concordato in larga misura che le informazioni in arrivo erano state in linea con lo scenario di base delle proiezioni di giugno e hanno tratto conforto dal fatto che la maggior parte delle aspettative di inflazione rilevate da sondaggi e dai mercati fosse rimasta ben ancorata. Allo stesso tempo, hanno giudicato che le prospettive dell'inflazione rimanessero vulnerabili a nuovi shock e che i rischi legati alle prospettive dell'inflazione restassero orientati al rialzo.

Sul fronte della politica monetaria, i membri hanno sottolineato che i dati in arrivo offrivano solidi argomenti a favore di una pausa nei rialzi dei tassi alla riunione di luglio, rilevando che c'erano state poche prove di una concretizzazione degli effetti di seconda tornata.

Alcuni membri, tuttavia, hanno rilevato che i dati in arrivo avevano sottolineato le ragioni a favore di un'ulteriore restrizione della politica monetaria e hanno dichiarato che non si sarebbero opposti a un aumento dei tassi alla riunione di luglio. Questi membri hanno sottolineato la bassa probabilità di uno scenario in cui un ulteriore rialzo dei tassi non fosse giustificato, ponendo maggiore enfasi sui rischi al rialzo per le prospettive dell'inflazione e sostenendo che i tassi dovessero entrare in un territorio moderatamente restrittivo — al di sopra del livello in cui la politica monetaria né stimola né frena l'economia.

Nonostante queste preoccupazioni, tutti i membri erano disposti a sostenere la decisione di mantenere invariati i tassi ufficiali. È stato sostenuto che un'azione preventiva avrebbe potuto essere giustificata se la situazione fosse diventata sufficientemente acuta, ma nelle circostanze attuali il percorso d'azione più prudente era procedere con lentezza, riflettendo il valore di opzione dell'attesa — il vantaggio di accumulare più prove prima di impegnarsi in una mossa che avrebbe ancora potuto essere attuata in seguito se le pressioni inflazionistiche si fossero intensificate.

I membri hanno inoltre sottolineato la necessità di comunicare che i rischi per l'inflazione erano orientati al rialzo e che era importante non suggerire che la pausa nei rialzi dei tassi alla riunione corrente significasse che era stata raggiunta la fine del ciclo di restrizione.

I verbali non hanno riservato vere sorprese, con un linguaggio che in larga misura riconferma l'impostazione con cui la BCE sta lavorando per preparare un rialzo dei tassi a settembre. Come promemoria, la BCE è ampiamente attesa a rialzare di nuovo i tassi chiave il mese prossimo per posizionarsi meglio nella lotta contro l'inflazione. Il prossimo rialzo dei tassi porterebbe, si può sostenere, la politica monetaria solo in un territorio moderatamente restrittivo, il livello minimo a cui i responsabili della politica monetaria devono trovarsi per prepararsi a sviluppi peggiori sul fronte dell'inflazione. Con i verbali pubblicati solo poche settimane prima di quella decisione, l'attenzione si sposta ora sulla riunione di settembre e sulle proiezioni trimestrali del personale che l'accompagnano, che mostreranno se i rischi al rialzo segnalati a luglio si siano riversati nelle stime stesse della BCE, oltre che sui dati in arrivo sull'inflazione sottostante e sui salari, che determineranno l'evoluzione del dibattito tra chi favorisce la pazienza e chi sostiene un'ulteriore restrizione.