La Dominanza del Dollaro Mostra Crepe Mentre le Domande sull'Audit dell'Oro di Fort Knox Persistono

Mike Maharrey, conduttore del Money Metals Midweek Memo, ha aperto una recente puntata con un'analogia bancaria diretta: immaginate qualcuno che ripetutamente afferma di avere 100.000 dollari in banca ma si rifiuta di produrre un estratto conto o di riconciliare il libretto degli assegni. I fondi potrebbero esserci, ma in assenza di verifica, il scetticismo sarebbe del tutto razionale.

Quello scenario, ha argomentato Maharrey, riflette l'attuale stato delle riserve auree americane. Egli ritiene che l'oro a Fort Knox sia probabilmente lì — ma "probabilmente" non equivale a un audit indipendente e completo.

Tale questione ha costituito una metà della puntata. L'altra si è concentrata su un problema che Maharrey considera potenzialmente più consequenziale per l'economia nel suo complesso: il recente intervento statunitense a sostegno dello yen giapponese e ciò che le insolite modalità di quell'intervento rivelano sulla posizione indebolita del dollaro statunitense.

Il Vantaggio del Dollaro come Valuta di Riserva Sotto Pressione

Gli Stati Uniti sono recentemente intervenuti sui mercati valutari per sostenere lo yen giapponese. Sebbene tali interventi non siano di per sé straordinari, Maharrey ha sostenuto che il modo in cui Washington ha eseguito l'operazione è stato rivelatore.

Lo status del dollaro come valuta di riserva svolge un ruolo fondamentale nel sistema monetario e fiscale statunitense. La domanda globale di dollari assorbe una parte della valuta creata dalla Federal Reserve, mentre l'appetito internazionale per i Treasury statunitensi contribuisce a finanziare il deficit federale. Il dollaro ha ancorato il sistema monetario globale fin dal Accordo di Bretton Woods del 1944, che ancorava le valute mondiali al dollaro e il dollaro all'oro. Quando il Presidente Richard Nixon sospese la convertibilità dollaro-oro nel 1971, il dollaro divenne una valuta fiat — ma il suo ruolo di riserva consolidato perdurò, sostenendo una domanda che contribuisce a mantenere i costi di indebitamento statunitensi più bassi di quanto potrebbero essere altrimenti.

Maharrey ha sottolineato che è improbabile che il dollaro perda il suo status di valuta di riserva dall'oggi al domani. A sue parole, rimane "la camicia meno sporca nel cesto della biancheria." Ciononostante, il continuo indebitamento, la spesa, l'accumulo di debito e la creazione di moneta stanno gradualmente rendendo il sistema monetario più fragile.

Normalmente, se gli Stati Uniti vogliono rafforzare lo yen, possono vendere dollari e utilizzare il ricavato per acquistare yen. Una maggiore domanda di yen rafforza la valuta giapponese, ma la vendita di dollari esercita simultaneamente una pressione al ribasso sul biglietto verde.

Questa volta, tuttavia, il Tesoro ha adottato un approccio diverso. Invece di acquistare yen con dollari, gli Stati Uniti hanno utilizzato euro dalle proprie riserve — consentendo a Washington di sostenere lo yen senza vendere direttamente dollari. Secondo il Financial Times, l'operazione ha "colto di sorpresa" la Banca Centrale Europea, che non è stata informata se non dopo il fatto.

Perché Washington Ha Evitato di Vendere Dollari

L'economista di UC Berkeley Barry Eichengreen ha sostenuto sul Financial Times che l'insolita transazione indicava una preoccupazione più profonda: il Segretario al Tesoro Scott Bessent e altri funzionari statunitensi potrebbero aver temuto che la vendita di titoli in dollari a sostegno dello yen avrebbe esercitato ulteriore pressione sul segmento lungo del mercato dei Treasury.

Ciò è significativo perché l'indebolimento della domanda di Treasury si traduce in prezzi delle obbligazioni più bassi e rendimenti più alti. Rendimenti elevati, a loro volta, significano costi di indebitamento più alti per il governo federale — un onere che si accentua contro un debito nazionale ormai superiore a 36.000 miliardi di dollari.

Maharrey ha illustrato la dinamica con un semplice esempio. Se il rendimento del Treasury a 10 anni si attesta al 3,5 per cento anziché al 2,5 per cento, il governo deve pagare sostanzialmente di più per indebitarsi — un problema particolarmente acuto quando Washington già spende più di 1.000 miliardi di dollari all'anno solo per gli interessi.

La situazione del Giappone accentua il dilemma. Quando il Giappone ha bisogno di rafforzare lo yen, può vendere Treasury statunitensi, ricevere dollari e utilizzare quei dollari per acquistare yen. Il Giappone sta evidentemente facendo proprio questo. Le sue riserve in valuta estera sono scese di 75,6 miliardi di dollari a maggio, una cifra che Bloomberg ha riferito corrispondeva ampiamente alla scala dell'intervento sul yen di quel mese. Anche i dati di custodia della Federal Reserve hanno mostrato un calo delle detenute giapponesi di Treasury coerente con una liquidazione.

Le vendite giapponesi di Treasury, tuttavia, creano complicazioni per Washington. Un afflusso aggiuntivo di Treasury sul mercato può spingere i prezzi più in basso e i rendimenti più in alto proprio nel momento in cui il governo statunitense ha bisogno di indebitarsi per somme enormi.

Intervenendo per acquistare yen direttamente, Washington potrebbe conseguire due obiettivi simultaneamente: sostenere la valuta del Giappone e ridurre la necessità del Giappone di scaricare Treasury.

Un Percorso Alternativo: La FIMA Repo Facility

I funzionari giapponesi hanno segnalato l'intenzione di utilizzare la Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo Facility della Federal Reserve per future operazioni di sostegno valutario.

La Fed ha istituito la facility nel marzo 2020 dopo che istituzioni straniere bisognose di dollari avevano iniziato a scaricare Treasury durante la pandemia, contribuendo a una grave volatilità e disfunzione nel mercato dei Treasury.

La FIMA offre alle autorità monetarie straniere idonee un'alternativa. Invece di vendere direttamente i Treasury, possono impegnare quei titoli come collaterale e ottenere dollari dalla Federal Reserve. I prestiti hanno una scadenza massima di sette giorni ma possono essere rinnovati.

Per il Giappone, ciò crea un meccanismo per acquisire dollari a sostegno dello yen senza inondare il mercato aperto di Treasury. Per Washington, elimina potenzialmente un'ulteriore fonte di pressione di vendita sul mercato obbligazionario.

Perché Detenere Riserve che Non Si Possono Utilizzare Liberamente?

Per Maharrey, è qui che la narrazione si trasforma in una storia di de-dolarizzazione.

Eichengreen ha sostenuto che questi sviluppi suggeriscono che lo status del dollaro come valuta di riserva "non è più quello di una volta." Le banche centrali detengono tradizionalmente riserve in dollari in parte perché il mercato dei Treasury è profondo e liquido, consentendo a quegli asset di essere acquistati, venduti e impiegati per interventi valutari.

Ma cosa succede quando le banche centrali straniere affrontano pressioni a non vendere le loro detenute di Treasury perché Washington è preoccupata per l'impatto sul proprio mercato obbligazionario?

Perché detenere riserve, ha chiesto Maharrey, se non possono essere utilizzate liberamente quando necessario?

Eichengreen ha avvertito che il dollaro sta diventando meno attraente come valuta di riserva e ha previsto che altri paesi potrebbero intensificare la ricerca di alternative. La diversificazione delle riserve — un'altra forma di de-dolarizzazione — potrebbe accelerare. Questa tendenza ha già slancio: paesi tra cui Cina, Russia e India hanno ampliato le regolamentazioni commerciali bilaterali nelle proprie valute attraverso meccanismi come gli accordi di cooperazione finanziaria BRICS.

L'Oro Pronto a Beneficiarne

L'oro rappresenta un'alternativa ovvia.

L'economista di Capital Economics Kieran Tompkins ha sostenuto che le preoccupazioni riguardo alle banche centrali che conducono operazioni di cambio senza provocare obiezioni da parte dei funzionari statunitensi sulle conseguenze per il mercato dei Treasury potrebbero fornire nuovo impulso alla domanda di oro delle banche centrali.

Ciò è significativo perché gli acquisti delle banche centrali sono stati uno dei pilastri principali a sostegno del mercato rialzista dell'oro negli ultimi anni. Il World Gold Council ha riportato acquisti del settore ufficiale record o quasi record per tre anni consecutivi, con Cina, Polonia e Singapore tra gli acquirenti più attivi.

Maharrey ha sostenuto che questa domanda ha aiutato l'oro a mantenere livelli intorno ai 4.000 dollari nonostante significativi ostacoli legati ai tassi di interesse e un entusiasmo relativamente contenuto tra gli investitori occidentali. Gli investitori asiatici, al contrario, hanno acquistato aggressivamente durante il recente calo.

Con le aspettative per ulteriori aumenti dei tassi della Federal Reserve in diminuzione e l'oro che mostra segni di uscita dal suo pattern di trading in range, Maharrey vede molteplici indicatori che puntano verso un continuo mercato rialzista per il metallo.

Il Senatore Rand Paul Visita Fort Knox

La seconda metà della puntata si è spostata dai mercati valutari internazionali al più celebre caveau d'oro d'America.

Poche settimane prima, il Segretario al Tesoro Scott Bessent aveva affermato che tutto l'oro a Fort Knox era presente e contabilizzato — pur riconoscendo di non aver visitato personalmente la struttura.

Poi il Senatore Rand Paul si è recato a Fort Knox. Dopo aver trascorso circa una o due ore all'interno dello U.S. Bullion Depository, Paul è uscito e ha dichiarato che l'oro c'era, per un totale di circa 147 milioni di once.

Maharrey non era convinto.

In base alla quantità di oro che il governo dichiara essere contenuta a Fort Knox, dovrebbero esserci più di 300.000 lingotti d'oro all'interno. Molti non sono nemmeno lingotti di bullion moderni standard, poiché alcune detenute di Fort Knox provengono da monete fuse in seguito alle politiche sull'oro degli anni '30. Questi lingotti possono avere pesi irregolari e una purezza insufficiente per qualificarsi per la regolamentazione internazionale.

Nella valutazione di Maharrey, non c'è semplicemente modo che qualcuno possa verificare più di 300.000 lingotti durante una breve visita guidata.

Una Visita Non È un Audit

Il CEO di Money Metals Stefan Gleason ha aspramente criticato la visita, sostenendo che Paul era stato effettivamente "raggirato" dopo aver avuto l'opportunità di visitare la struttura segreta.

Gleason ha osservato che Money Metals gestisce un deposito di metalli preziosi grande il doppio di Fort Knox in termini fisici. Una breve visita, ha sostenuto, non può stabilire che l'oro americano sia completamente contabilizzato — tantomeno rispondere a domande sul fatto che una parte sia gravata.

La purezza è un'altra preoccupazione. Gleason ha affermato che l'83 per cento dell'oro è inaccettabile sui mercati globali a causa di purezza insufficiente.

L'episodio è particolarmente sorprendente dato che Paul ha co-promosso il Gold Reserve Transparency Act del 2025, insieme allo sponsor principale Senatore Mike Lee. Tale legislazione avrebbe disposto un audit completo delle riserve auree statunitensi.

Il direttore della Sound Money Defense League Jp Cortez ha chiesto perché Paul avrebbe dovuto sostenere un disegno di legge che richiedeva una contabilità genuina e poi apparentemente sostituirlo con una "gita" a Fort Knox e assicurazioni verbali che tutto fosse presente.

Cosa Comporterebbe un Legittimo Audit di Fort Knox

Maharrey ha sottolineato che un audit autentico richiede molto più che camminare attraverso un caveau.

Un adeguato esame indipendente richiederebbe che ogni lingotto fosse contato e ispezionato. I numeri di serie dovrebbero essere riconciliati con i registri ufficiali. L'oro dovrebbe essere saggiato per verificare peso e purezza. La documentazione risultante dovrebbe quindi essere pubblicata per un esame pubblico.

Un audit dovrebbe anche affrontare la catena di custodia e le potenziali gravami. È stato prestato oro di Fort Knox a un'altra entità? È stato impegnato, dato in leasing, scambiato o mobilitato in operazioni valutarie? Qualsiasi altra parte detiene crediti pieni o parziali sul metallo conservato all'interno del caveau?

Senza un audit completo pubblicato, ha sostenuto Maharrey, il pubblico semplicemente non può sapere.

La Resistenza alla Verifica

Questo porta a quella che Maharrey ha definito la "questione da 6 miliardi di dollari": perché non semplicemente auditare l'oro?

Ha indicato il 1974, quando i funzionari aprirono i caveau di Fort Knox a visitatori esterni. Maharrey ha caratterizzato quell'evento come un altro esercizio di pubbliche relazioni piuttosto che la contabilità rigorosa necessaria per risolvere la questione.

La continua resistenza a un audit indipendente, ha sostenuto, genera solo sospetti. Se una società privata si rifiutasse di sottoporre i propri libri a audit e diventasse ostile ogni volta che qualcuno suggerisse di farlo, un comportamento del genere difficilmente ispirerebbe fiducia.

Money Metals ha esperienza diretta di ciò che comporta un vero audit di bullion. Il Money Metals Depository è più grande dello U.S. Bullion Depository ed è sottoposto sia a audit interni che esterni.

Per Maharrey, quello dovrebbe essere lo standard: verifica, non assicurazioni.

Il Filo Conduttore

I due argomenti apparentemente disparati della puntata sono infine confluiti intorno a un unico tema.

La posizione internazionale del dollaro mostra segni di tensione mentre gli Stati Uniti lottano per sostenere la domanda di Treasury. Contemporaneamente, Washington continua a chiedere agli americani di accettare assicurazioni sulle riserve auree della nazione senza il tipo di audit pubblico completo che risolverebbe definitivamente la questione.

Maharrey ha anche richiamato la lunga erosione del potere d'acquisto, notando che la politica governativa è efficacemente progettata per svalutare la moneta di oltre il 10 per cento ogni cinque anni.

La sua conclusione: gli individui non dovrebbero dipendere dai politici per preservare la propria ricchezza. Egli ha invece sostenuto che detenere moneta sana — oro e argento fisici — può fornire un mezzo per proteggere il potere d'acquisto dal deprezzamento monetario.

Il dollaro può rimanere la valuta di riserva dominante a livello mondiale per qualche tempo. Ma come ha detto Maharrey alla chiusura della puntata: "il dollaro non è più quello di una volta."