La borsa nigeriana sta vivendo l'anno di liquidità più importante della sua storia. A marzo, le banche nigeriane hanno completato la loro più grande operazione di raccolta di capitali, raccogliendo 4,65 trilioni di naira (3,49 miliardi di dollari) in 24 mesi, di cui 2,54 miliardi di dollari da investitori locali.

Dangote Refinery ora punta a raccogliere quasi la stessa cifra con un'unica offerta. Se avrà successo, la sua IPO da 1,62 miliardi di dollari sarà uno dei più grandi eventi di liquidità nella storia della borsa nigeriana. Ancora più importante, potrebbe aiutare a rispondere a una domanda che vincola da anni l'ecosistema delle startup nigeriane: esiste abbastanza capitale locale per offrire alle aziende sostenute da venture capital un'uscita credibile attraverso i mercati pubblici?

Per anni, il venture capital è confluito nelle startup nigeriane, mentre gli investitori hanno faticato a uscire, con opzioni limitate: vendere l'azienda, vendere le azioni a un altro investitore privato o attendere un successivo round di finanziamento.

Le fusioni e acquisizioni (M&A) restano la principale via d'uscita per le aziende sostenute da venture capital in Africa, con 63 operazioni registrate nella prima metà del 2026. La Nigeria non ha ancora prodotto un'IPO sostenuta da VC. Gli Stati Uniti hanno registrato 44 IPO sostenute da VC quest'anno e sono in corsa per superare il totale di 50 del 2025. L'African Private Capital Association ha registrato una sola uscita tramite IPO sostenuta da venture capital nel continente nel 2025.

Se Dangote riesce a portare ingenti capitali retail e istituzionali in un'offerta pubblica nigeriana, darebbe ai fondatori e agli investitori qualcosa che non hanno mai avuto su larga scala: la prova che esiste un bacino di capitale nigeriano sufficientemente profondo alla fine del ciclo di vita di una startup.

La porta che la Nigeria ha costruito

La Nigeria dispone già di gran parte del quadro normativo necessario affinché le aziende tecnologiche vadano in borsa. La Nigerian Exchange Limited (NGX) gestisce una Growth Board per le aziende più piccole orientate alla crescita e una Technology Board cre specificamente per le aziende tecnologiche che cercano di raccogliere capitali e quotarsi in borsa. Il Nigerian Startup Act contiene inoltre disposizioni volte a facilitare le quotazioni per le startup certificate.

Eppure nessuna startup nigeriana ha mai messo alla prova il mercato. Un rapporto del 2025 dello studio legale specializzato in venture capital TLP Advisory ha rilevato che il 53% dei fondatori intervistati non aveva preso in considerazione una quotazione sulla NGX perché non capiva come funzionano le quotazioni locali né perché dovrebbero puntarvi.

TLP ha inoltre rilevato che il 76,5% delle startup finanziate raccoglie capitali in dollari statunitensi, anche se gran parte dei loro ricavi è guadagnata in naira, poiché gli investitori stranieri in genere desiderano rendimenti denominati in dollari a causa del rischio di svalutazione della naira. Lo squilibrio può erodere i rendimenti: in un esempio, un'azienda cresciuta del 200% ha comunque lasciato al suo investitore una perdita in dollari del 10% perché la naira si è indebolita più rapidamente.

La profondità del mercato è un altro limite. TLP ha sostenuto che gli investitori del mercato pubblico nigeriano tendono a fare affidamento su parametri come il rapporto prezzo/utili e il rendimento da dividendo, che potrebbero non adattarsi perfettamente alle aziende tecnologiche ad alta crescita. Secondo i suoi calcoli, un'azienda tecnologica privata valutata 100 milioni di dollari potrebbe valere solo 60 milioni di dollari sulla NGX. JP Morgan indica la base di investitori più ampia e diversificata dei mercati pubblici statunitensi, dove gli investitori sono generalmente più disposti ad accettare il rischio e a privilegiare crescita e innovazione.

Dangote è l'esperimento

L'IPO di Dangote Refinery è di fatto un esperimento di liquidità su larga scala. L'azienda mette in vendita 4,1 miliardi di azioni e punta a un massimo di 10 milioni di investitori retail tramite piattaforme di investimento digitali. La Nigeria conta attualmente circa 2,7 milioni di investitori retail — una base cresciuta di tredici volte in tre anni. L'obiettivo di fino a 10 milioni implica quasi quadruplicare questo bacino.

I dati suggeriscono che gli investitori retail nigeriani parteciperanno alle offerte pubbliche. Quando MTN Group ha ridotto la propria quota in MTN Nigeria di 3,25 punti percentuali, l'offerta è stata sovrascritta del 139,7% e ha attratto 126.720 investitori retail, con una domanda totale pari a circa 2,4 volte le azioni disponibili.

La quotazione di Dangote potrebbe inoltre aggiungere [circa 60 miliardi di dollari]( alla capitalizzazione di mercato azionaria della borsa, che si attestava a 163,11 trilioni di naira (122,72 miliardi di dollari) al 30 settembre. Questo porterebbe il mercato vicino ai 200 miliardi di dollari, evidenziandone però il rischio di concentrazione: una singola azienda potrebbe rappresentare circa un terzo del mercato.

Se avrà successo, tuttavia, Dangote lascerà alle startup un bacino più ampio di investitori retail disposti a comprare e negoziare aziende nigeriane. Ciò offrire ad aziende come Flutterwave, che ha già parlato di un'IPO, una possibile sede di uscita.

Ma Dangote non è una startup

Dangote è l'uomo più ricco d'Africa, e le sue aziende hanno una lunga storia nei mercati pubblici nigeriani. La raffineria fa parte di un conglomerato maturo, con asset e ricavi consistenti e una storia operativa che gli investitori possono valutare.

Dangote dispone inoltre del capitale e della rete di distribuzione per promuovere un'IPO su una scala che la maggior parte delle startup non può eguagliare. L'offerta costerà almeno 31,22 milioni di dollari e coinvolgerà più di 50 intermediari d'investimento.

Una startup non può replicare quella scala, ma può beneficiare della base di investitori che questo modello crea.

Le fusioni e acquisizioni resteranno la principale via d'uscita. Negli Stati Uniti, circa l'85% delle uscite sostenute da VC avviene tramite acquisizioni. La Nigeria non ha bisogno che le IPO sostituiscano le M&A; ha bisogno che diventino un'alternativa credibile.

Lo squilibrio valutario, i dubbi sulle valutazioni e i problemi di profondità del mercato restano, e persino la NGX li riconosce. Ha recentemente dichiarato che le riforme introdotte dal 2023 hanno migliorato la scoperta dei prezzi e la mobilità dei capitali.

"I mercati nigeriani non sono ancora privi di attriti, ma non sono più statici", ha dichiarato in aprile Temi Popoola, Group Managing Director di Nigerian Exchange Group, in una dichiarazione.

L'IPO di Dangote non può risolvere i problemi strutturali che affrontano le startup nigeriane che vogliono quotarsi. Ma se la raffineria dimostrasse che gli investitori nigeriani forniranno una liquidità profonda e sostenuta per una grande società quotata, potrebbe mostrare che, quando gli investitori delle startup saranno pronti a uscire, potrebbe finalmente esistere un mercato nigeriano abbastanza profondo da sostenere le loro uscite. I dati di sottoscrizione dell'offerta forniranno la misura più chiara finora di quella profondità: quante delle 4,1 miliardi di azioni gli investitori sottoscriveranno, e quanto la domanda si avvicinerà all'obiettivo di un massimo di 10 milioni di investitori retail.

*Tasso di cambio utilizzato: ₦1.329,16/$