Il rallentamento della crescita economica cinese, scesa ulteriormente al di sotto dell’obiettivo annuale di Pechino nelle prime settimane del terzo trimestre, secondo Goldman Sachs, aumenta la pressione sui decisori politici affinché prendano in considerazione maggiori misure di sostegno, anche se finora le autorità hanno proposto soltanto interventi incrementali.

Il capo economista per la Cina di Goldman, Hui Shan, ha stimato in una nota di ricerca — riportata in un articolo di Bloomberg nel weekend (a pagamento) — che la crescita del prodotto interno lordo stesse viaggiando intorno al 4% su base annua all’inizio del trimestre, in calo dal 4,3% dei tre mesi precedenti. La debolezza di luglio nella produzione industriale, nei consumi e negli investimenti è stata attribuita a un indebolimento della domanda, e non a vincoli dal lato dell’offerta. Hui ha definito il rallentamento più preoccupante di quello registrato ad aprile perché è partito da una base più bassa e ha colpito settori che in precedenza sembravano resilienti. Ha aggiunto che le conversazioni con trader e investitori indicano aspettative di mercato in aumento per un allentamento della politica monetaria.

La valutazione di Goldman rientra tra le più pessimistiche tra le grandi banche globali dopo i dati ufficiali che hanno mostrato il mese scorso un rallentamento diffuso. Macquarie Group ha stimato che i dati di luglio implicassero una crescita mensile del PIL di circa il 4,2%, mentre BNP Paribas ha indicato il 4,1% — circa 0,2 punti percentuali al di sotto del ritmo necessario nella seconda metà dell’anno per raggiungere l’obiettivo cinese del 4,5% al 5% per l’intero 2026. Gli economisti di BNP Paribas guidati da Jacqueline Rong hanno affermato che, se la crescita dovesse continuare a oscillare al 4% o sotto fino ad agosto e settembre anche con uno sforzo fiscale maggiore, l’obiettivo annuale sarebbe a rischio e i responsabili politici probabilmente risponderebbero con nuovo stimolo tra fine settembre e inizio ottobre.

Un rallentamento confermato verso la soglia del 4% mantiene la pressione sulle azioni cinesi e sullo yuan, soprattutto se i dati in arrivo di agosto e settembre non mostreranno stabilizzazione. Per i mercati, l’attenzione immediata non è tanto su un singolo dato quanto sul fatto che la prossima serie di pubblicazioni inizi a confermare un pavimento più solido dell’attività. Il divario tra le stime delle banche — Goldman nella fascia più debole, intorno al 4%, Macquarie vicino al 4,2% e BNP Paribas al 4,1% — indica una reale incertezza su quanto sostegno fiscale e monetario Pechino finirà per dispiegare, e ciò dovrebbe mantenere le azioni asiatiche sensibili alle politiche e le materie prime industriali reattive a ogni nuovo dato.

Prima di quest’ultimo deterioramento, diversi economisti avevano già ridimensionato le attese di un taglio dei tassi quest’anno dopo che l’aumento dei prezzi del petrolio aveva spinto al rialzo l’inflazione alla produzione. Un sondaggio Bloomberg tra gli analisti condotto a luglio indicava come aspettativa mediana un tasso di politica monetaria della PBOC invariato per quest’anno e il prossimo, con un taglio del coefficiente di riserva obbligatoria delle banche visto come strumento più probabile, potenzialmente nel quarto trimestre. I mercati probabilmente considereranno un taglio del RRR nel quarto trimestre come scenario base piuttosto che un taglio del tasso di riferimento, dato il riluttante approccio della PBOC a toccare i tassi benchmark in un contesto di persistenti tensioni commerciali e di inflazione alla produzione più ferma per l’aumento del petrolio. La PBOC non ha tagliato né il tasso di riferimento né il RRR da oltre un anno, periodo coinciso con il culmine delle tensioni commerciali con gli Stati Uniti.

Nonostante la pressione crescente ad agire, finora le autorità cinesi hanno segnalato poca urgenza per uno stimolo più deciso; mentre le scommesse su un allentamento aumentano, Pechino sembra ancora più incline ad apportare ritocchi che a stimolare in modo aggressivo. Il premier Li Qiang ha detto in una riunione di gabinetto del 17 agosto che il governo dovrebbe intensificare le misure di sostegno per raggiungere gli obiettivi di sviluppo annuali, e da allora i funzionari hanno affermato di stare valutando sussidi sui prestiti e altri sostegni finanziari per imprese e consumatori.

Nel frattempo i media di Stato hanno respinto le preoccupazioni sul numero di crescita complessivo. Un commento del People’s Daily dell’22 agosto ha sostenuto che i responsabili politici non dovrebbero fissarsi solo sul tasso di crescita o sugli indicatori di breve periodo, mettendo invece l’accento sulla qualità dell’innovazione tecnologica e sulla sostenibilità della crescita. Un altro commento pubblicato il giorno successivo con la stessa firma ha descritto la Cina come il principale motore dell’economia mondiale e un ancoraggio stabilizzante per le catene di approvvigionamento globali, presentando l’economia come resiliente nonostante le pressioni esterne.

Hui di Goldman ha avvertito che la continua enfasi di Pechino sull’innovazione tecnologica e sulla manifattura high-tech difficilmente, da sola, aumenterà in modo significativo redditi o consumi, poiché la manifattura rappresenta solo circa un quinto dell’occupazione cinese. Ha affermato che le misure in arrivo possono aiutare il governo a centrare l’obiettivo di crescita di quest’anno ma restano in larga misura guidate dall’offerta, il che significa che difficilmente genereranno il tipo di slancio duraturo della domanda necessario a modificare la traiettoria di crescita sottostante. Ciò lascia il dibattito di politica economica centrato sul fatto che il sostegno resti focalizzato su misure dal lato della produzione o si allarghi alle famiglie e ai consumi, una distinzione importante per il modo in cui gli investitori interpretano ogni nuovo annuncio. Qualsiasi segnale da Pechino che vada oltre il sostegno incrementale — in particolare sui consumi più che sulle misure manifatturiere dal lato dell’offerta — verrebbe probabilmente letto come un catalizzatore positivo più duraturo per i comparti cinesi legati alla domanda interna rispetto a quanto suggerisca l’attuale mix di politiche.

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