Il presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis, Neel Kashkari, ha dichiarato domenica che l'aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi non lo preoccupa ed è improbabile che influisca sulle deliberazioni di politica della Federal Reserve. Intervenendo a "Face the Nation" sulla CBS, ha ridimensionato le preoccupazioni per il recente rialzo dei rendimenti dei Treasury e ha descritto il mercato come sano anche mentre i rendimenti salgono.

Il mercato obbligazionario 'funziona come dovrebbe'

Kashkari ha affermato che ogni indicazione suggerisce che il mercato dei Treasury funziona come dovrebbe: le negoziazioni sono in corso, la liquidità è sufficiente e il mercato opera correttamente. Questa valutazione consente alla Federal Reserve di mantenere l'attenzione sul tasso sui fondi federali come principale strumento di contrasto all'inflazione — la leva primaria per riportare l'inflazione al target — anziché sulle condizioni del mercato obbligazionario in sé.

Questo tipo di rassicurazione ha un certo peso perché storicamente la Fed è intervenuta quando il mercato dei Treasury si è bloccato — in modo più significativo a marzo 2020, all'inizio della pandemia, quando ha avviato acquisti di emergenza di Treasury per ripristinare le condizioni di negoziazione. I rendimenti dei Treasury a lungo termine costituiscono inoltre l'ancora dei costi di finanziamento in tutta l'economia, dai mutui al debito aziendale, quindi un mercato che funziona conta ben oltre i desk di negoziazione.

Rendimenti elevati, ma non estremi in ottica storica

Le sue dichiarazioni arrivano mentre la settimana scorsa i rendimenti sono saliti lungo tutta la curva. Il rendimento di riferimento del Treasury decennale ha chiuso la settimana scorsa vicino al 4,73%, mentre quello trentennale è rimasto vicino al proprio massimo livello dal 2007. Kashkari ha riconosciuto che, sebbene i rendimenti siano elevati rispetto alla storia recente, negli anni Novanta erano significativamente più alti — un confronto che inquadra il livello attuale come alto ma non estremo in ottica storica. In quel decennio, il rendimento decennale ha negoziato gran parte del periodo sopra il 6%.

Quinto congelamento consecutivo dei tassi e una dissidenza a luglio

Le dichiarazioni arrivano in vista della prossima riunione di politica della Fed a settembre. Al precedente appuntamento, la Federal Reserve ha lasciato invariati i tassi d'interesse a luglio per il quinto incontro consecutivo, e Kashkari è stato uno dei tre funzionari a dissentire a favore di un aumento dei tassi di un quarto di punto percentuale, citando preoccupazioni per l'inflazione persistente.

Settembre resta una decisione aperta

Parlando domenica, Kashkari ha ripetuto quelle preoccupazioni sull'inflazione ma si è fermato prima di impegnarsi a spingere per un aumento dei tassi alla riunione di settembre, o per una nuova dissidenza. Servono più dati prima della prossima riunione, ha detto, e non vuole pregiudicare l'esito. Ha aggiunto che attualmente non è sicuro che l'inflazione stia rientrando verso il target in un breve periodo — lasciando aperta la porta a ulteriori preoccupazioni inflazionistiche in vista di settembre. La stabilità dei prezzi affianca la massima occupazione nel duplice mandato statutario della Fed — l'equilibrio che i funzionari valutano in ogni decisione sui tassi.

I riflettori di Jackson Hole si spostano su Warsh

Questa settimana i mercati stanno inoltre spostando l'attenzione sul nuovo presidente della Fed Kevin Warsh, che venerdì è in programma tenga il discorso di apertura al simposio annuale della banca centrale a Jackson Hole, nel Wyoming. Il ritiro, ospitato dalla Fed di Kansas City, vanta una storia di interventi determinanti: Ben Bernanke ha usato il suo discorso del 2010 per gettare le basi di un secondo round di quantitative easing, e Jerome Powell vi ha presentato il quadro di targeting della media dell'inflazione nel 2020. Warsh, che è stato governatore della Fed dal 2006 al 2011, ora sale su quel palco da presidente. I suoi commenti avranno probabilmente un peso maggiore per le prospettive di politica rispetto alle dichiarazioni domenicali di un singolo presidente di Fed regionale, e i mercati sono probabilmente orientati a considerare il discorso a Jackson Hole del nuovo presidente come il segnale di politica più rilevante.

La lettura dei mercati

Per gli operatori sui tassi, i commenti di Kashkari respingono qualsiasi narrazione secondo cui l'impennata dei rendimenti a lungo termine rifletta una disfunzione del mercato, il che dovrebbe attenuare parte dell'ansia sul term premium — il compenso aggiuntivo che gli investitori chiedono per detenere obbligazioni a scadenza più lunga anziché rinnovare di continuo il debito a breve termine — che si è insinuata nel trading sui tassi nelle ultime sedute. Con il decennale attestato vicino al 4,73% e il trentennale in prossimità del proprio massimo dal 2007, il messaggio che la liquidità resta intatta conta probabilmente di più per i desk del reddito fisso rispetto al livello dei rendimenti in sé.

Le sue persistenti preoccupazioni sull'inflazione, senza un impegno fermo a spingere per un aumento a settembre, lasciano l'esito della riunione realmente aperto anziché pre-segnalato, mantenendo gli asset sensibili ai tassi esposti ai dati in arrivo tra ora e allora. Considerati nel loro insieme, i due elementi configurano la riunione di settembre come un vero punto decisionale anziché una formalità, con il contesto dei rendimenti e la traiettoria dell'inflazione entrambi ancora molto in gioco.

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