Gli acquisti d'oro da parte delle banche centrali sono diminuiti di oltre la metà a luglio, anche se il metallo giallo si è mantenuto vicino ai massimi storici, segno che la domanda di investimento sta svolgendo un ruolo più ampio nel sostenere il mercato.

Gli acquisti netti del settore ufficiale sono calati del 54%, a 23 tonnellate a luglio rispetto alle 51 di giugno, secondo i nuovi dati del World Gold Council. Cina e Polonia hanno guidato gli acquisti con 20 tonnellate e otto tonnellate rispettivamente, mentre la Russia ha venduto sei tonnellate. Turchia, Giordania e Uzbekistan hanno ciascuno venduto circa una tonnellata.

Questa moderazione non indebolisce di per sé lo scenario rialzista. Nelle proprie prospettive, il WGC ha affermato che gli investimenti dovrebbero rimanere la principale fonte di crescita della domanda d'oro per il resto del 2026, mentre le banche centrali restano in corsa per un altro anno solido di acquisti netti, anche se la domanda annuale dovesse chiudere sotto il totale del 2025.

Fino a luglio, le banche centrali hanno dichiarato acquisti per circa 130 tonnellate, rispetto a circa 160 tonnellate nello stesso periodo dell'anno scorso. Gli analisti di BMO Helen Amos e George Heppel hanno scritto in una nota che gli acquisti del settore ufficiale restano comunque elevati secondo gli standard storici e continuano a fornire un supporto di fondo al mercato dell'oro. Ciò contrasta con il decennio precedente al 2022, quando la domanda netta del settore ufficiale si manteneva in media a livelli molto più bassi, rendendo l'attuale ritmo di acquisti uno spostamento strutturale piuttosto che un dato scontato.

Il ritorno degli investitori

L'oro ha inizialmente ignorato i dati di luglio delle banche centrali, scambiando sopra i 4.475 dollari per oncia giovedì, prima di scendere bruscamente venerdì dopo che i nuovi dati sull'occupazione statunitense hanno riacceso le preoccupazioni sui tassi di interesse. I datori di lavoro statunitensi hanno aggiunto 162.000 posti di lavoro ad agosto, mentre il tasso di disoccupazione è rimasto al 4,1%, ha riferito venerdì il Dipartimento del Lavoro. La reazione evidenzia una caratteristica distintiva di questo ciclo: con le banche centrali che acquistano costantemente e gli investitori che entrano ed escono dal mercato, il metallo è rimasto sensibile alle variazioni delle aspettative sui tassi statunitensi, che influenzano il costo opportunità di detenere un attivo privo di rendita.

La domanda degli investitori aiuta a spiegare perché l'oro ha tenuto nonostante il raffreddamento degli acquisti ufficiali. I fondi quotati sull'oro fisicamente garantiti a livello globale hanno registrato 3 miliardi di dollari di afflussi netti a luglio, interrompendo due mesi consecutivi di deflussi, secondo i dati sugli ETF. Le consistenze sono salite di 23 tonnellate a 4.068 tonnellate, quasi esattamente in linea con gli acquisti netti delle banche centrali del mese.

I fondi quotati in Europa hanno guidato il rimbalzo, mentre gli afflussi globali dall'inizio dell'anno hanno raggiunto 11 miliardi di dollari, equivalenti a un aumento di 39 tonnellate delle consistenze. I fondi quotati in Asia sono rimasti i principali contributori dell'anno, seguiti dall'Europa, mentre il Nord America è rimasto in territorio di deflusso netto.

I dati complicano la narrativa semplice secondo cui sarebbero solo le banche centrali a fissare il prezzo marginale dell'oro. La domanda ufficiale rimane un pilastro, ma i flussi degli investitori stanno di nuovo sostenendo granzo del peso.

La Polonia è rimasta il maggiore acquirente ufficiale dell'anno, aggiungendo 90 tonnellate fino a luglio e portando le proprie riserve a 640 tonnellate, circa il 28% delle riserve totali e vicino all'obiettivo di 700 tonnellate. La Cina acquista oro da 21 mesi consecutivi, aggiungendo 60 tonnellate dall'inizio dell'anno e portando le consistenze dichiarate a circa 2.366 tonnellate. L'Uzbekistan, al contrario, ha venduto una tonnellata a luglio dopo averne acquistate 40 all'inizio dell'anno.

"L'oro si è rivelato finora il miglior investimento", ha dichiarato il governatore della Banca centrale dell'Uzbekistan Timur Ishmetov, secondo i dati del WGC, segnalando al contempo che la banca potrebbe vendere a prezzi favorevoli nell'ambito della gestione delle riserve.

Spostamenti nelle giacenze

Sempre più spesso la questione non è solo quanta oro detengono le banche centrali, ma dove lo custodiscono. Un'indagine del WGC di quest'anno ha mostrato che il 9% degli intervistati intende diversificare le ubicazioni di stoccaggio all'estero nei prossimi 12 mesi, in aumento dal 2% del 2025. Un altro 7% ha dichiarato di pianificare un aumento dello stoccaggio domestico. La tendenza richiama precedenti episodi di rimpatrio e diversificazione delle giacenze da parte delle banche centrali europee negli anni 2010, quando la Germania e altri paesi hanno riportato in patria l'oro custodito all'estero.

Il tema è emerso questa settimana nei Paesi Bassi, dove la banca centrale ha trasferito 86 tonnellate dal Nord America verso Londra e i propri caveau, riducendo l'allocazione a New York mantenendo invariate le consistenze totali. La mossa olandese suggerisce che la custodia sovrana sta diventando un filone parallelo nella storia dell'oro.

La Banca di Corea ha inoltre comunicato la prima allocazione ufficiale in oro in 13 anni, circa 250 milioni di dollari o due tonnellate tramite ETF garantiti da oro, dichiarando di voler acquistare lingotti raffinati a livello nazionale. Il Venezuela, nel frattempo, ha chiesto la restituzione di circa 4 miliardi di dollari in oro dalla Banca d'Inghilterra, secondo i dati del WGC.

I minerari in attesa

Il mutato mix della domanda potrebbe prima o poi contare per i produttori minerari quanto per il metallo stesso.

Abhi Pingle, cofondatore della piattaforma di finanza dell'oro basata su crypto Theo, sostiene che i grandi produttori siano diventati ricchi di liquidità ma sempre più poveri di riserve, secondo commenti inviati via email. Questo squilibrio potrebbe spingere i produttori senior verso più acquisizioni di società in fase di sviluppo e junior detentrici di once non ancora sviluppate, ha affermato.

I dati S&P mostrano che l'esplorazione verde è scesa lo scorso anno a una quota record-minima dei budget esplorativi globali, mentre le attività vicino alle miniere esistenti hanno toccato un massimo storico, segno che i produttori spendono più intorno alle operazioni esistenti che alla ricerca del prossimo grande distretto minerario.

Newmont (NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT) esemplifica la tendenza: ha riportato un flusso di cassa libero record di 7,3 miliardi di dollari per il 2025, pur prevedendo una produzione di oro attribuibile di 5,26 milioni di once nel 2026, in calo rispetto a 5,89 milioni di once dell'anno precedente.

Per ora, però, il segnale più immediato viene dalla domanda. Le banche centrali hanno rallentato, ma l'oro non ha perso il proprio sostegno perché gli investitori stanno rientrando. Se ciò continuerà, la prossima fase del metallo potrebbe dipendere meno dai soli acquisti ufficiali e più da quanta nuova liquidità cercherà esposizione all'oro e ai titoli ad esso collegati.