Le azioni di Broadcom (AVGO) hanno perso il 2,6% nella seduta di lunedì, mentre i mercati del credito manifestavano una crescente apprensione riguardo al coinvolgimento sempre maggiore del produttore di semiconduttori nella garanzia di operazioni legate alle infrastrutture di intelligenza artificiale.

I mercati del credito riprezzano il debito Broadcom

I rendimenti delle obbligazioni Broadcom con cedola al 5,15% e scadenza 2031 sono saliti di circa 14 punti base nel corso di agosto. Nello stesso periodo, i credit default swap a cinque anni sono aumentati di 28 punti base, un rialzo superiore ai movimenti analoghi osservati presso altri grandi debitori tecnologici, tra cui Oracle e SpaceX.

I credit default swap funzionano come contratti assicurativi che compensano i detentori nel caso in cui un debitore non rimborsi il proprio debito; l'allargamento degli spread sui swap indica che gli investitori stanno prezzando un rischio di credito percepito maggiore per la società emittente.

Il riprezzo coincide con le trattative in corso, nelle quali Broadcom si sta posizionando per garantire una parte di un'operazione di finanziamento dal valore superiore a 60 miliardi di dollari. La linea di credito è destinata a consentire a clienti, tra cui Anthropic — lo sviluppatore di intelligenza artificiale creatore della chatbot Claude — di ottenere l'accesso a prodotti semiconduttori specializzati di Broadcom. Secondo lo schema in discussione, Broadcom fornirebbe garanzie su una porzione del finanziamento senior garantito. Questo sostegno è volto a rafforzare la fiducia dei prestatori nell'erogare il capitale necessario.

L'approccio non è una novità per la società con sede a Palo Alto, in California. All'inizio di quest'anno Broadcom ha sottoscritto la maggior parte di un pacchetto di credito da 35 miliardi di dollari, con la partecipazione al finanziamento delle società di investimento Apollo Global Management e Blackstone. Quell'operazione ha agevolato accordi di leasing di hardware per l'IA con Anthropic.

La strategia — una forma di vendor financing, in cui un fornitore sostiene l'acquisto dei propri prodotti — ha una risonanza storica per i mercati del credito. Durante il boom delle apparecchiature per le telecomunicazioni della fine degli anni Novanta, fornitori come Lucent Technologies e Nortel Networks concessero prestiti e garanzie ai propri clienti, e entrambi assorbirono perdite pesanti quando la spesa telecom collassò in seguito. Quel episodio resta un punto di riferimento per i detentori di obbligazioni che valutano i finanziamenti garantiti dai fornitori nell'era dell'IA.

Le preoccupazioni sulla “leva fantasma”

Questo modello di finanziamento consente ai clienti di espandere la capacità delle infrastrutture di IA più rapidamente di quanto i rispettivi bilanci permetterebbero. Al tempo stesso, però, espone Broadcom all'assorbimento di rischi finanziari che potrebbero non emergere in modo evidente nelle consuete metriche del debito, facendo sì che gli impegni restino al di fuori degli indicatori di leva che gli investitori monitorano abitualmente.

L'analista di JPMorgan Tarek Hamid ha definito questa categoria di impegni finanziari “phantom leverage” (leva fantasma). La sua analisi suggerisce che garanzie sul valore residuo, impegni di leasing e coperture del debito in tutto il settore dell'intelligenza artificiale potrebbero accumularsi in migliaia di miliardi di dollari di passività non dichiarate.

Questa prospettiva trova una crescente eco tra gli operatori dei mercati del credito che seguono la posizione finanziaria di Broadcom. Tony Trzcinka, che gestisce portafogli investment grade presso Impax Asset Management, ha dichiarato a Bloomberg che il picco nei prezzi dei credit default swap di Broadcom riflette considerazioni sul bilancio specifiche della società, piuttosto che una debolezza più ampia nel settore dei semiconduttori per l'IA.

Potenziale esposizione in un contesto economico avverso

L'apprensione principale riguarda gli scenari in cui la spesa in capitale per l'intelligenza artificiale rallenta. Qualora i clienti incontrassero difficoltà finanziarie, Broadcom potrebbe trovarsi obbligata a onorare gli impegni di garanzia proprio in un momento in cui la domanda di semiconduttori si sta contraendo. Questo scenario di doppio rischio induce gli operatori del mercato obbligazionario a una vigilanza rafforzata. Sebbene il pericolo non sia immediato, l'entità dell'esposizione cresce a ogni nuova operazione.

Gli indicatori che gli investitori obbligazionari osserveranno d'ora in avanti includono la definizione o meno della linea da 60 miliardi di dollari alle condizioni proposte, l'andamento degli spread dei credit default swap di Broadcom nei prossimi mesi e la dimensione finale che assumeranno gli impegni di garanzia fuori bilancio del settore.

Gli analisti equity di Wall Street mantengono una visione prevalentemente ottimista sul titolo. AVGO detiene un rating di consenso Strong Buy (acquisto forte), derivante da 24 raccomandazioni Buy, tre rating Hold e zero opinioni Sell emesse nei tre mesi precedenti. L'obiettivo di prezzo del consenso è di 509,30 dollari, a suggerire un potenziale apprezzamento di circa il 42% rispetto agli attuali livelli di quotazione.

Fonte: Blockonomi