Brien Lundin: debito, svalutazione monetaria e perché il mercato rialzista dell'oro ha solide basi

In una recente intervista al Money Metals Podcast, il conduttore Mike Maharrey ha parlato con Brien Lundin, editore di The Gold Newsletter e CEO del New Orleans Investment Conference, sulle prospettive di oro e argento in un contesto di debito federale in aumento, rendimenti dei Treasury in crescita, politica della Federal Reserve e quello che Lundin considera il ritorno del "debasement trade".

The Gold Newsletter, fondato nel 1971, è una delle pubblicazioni più antiche dedicate ai metalli preziosi, e Lundin lo dirige dagli anni Novanta, vantando quindi una prospettiva decennale sui cicli dei metalli.

Secondo Lundin, la questione centrale non è se i responsabili politici possano parlare duramente contro l'inflazione, ma se l'aritmetica consenta una campagna prolungata di stretta monetaria. Con il debito federale statunitense superiore ai 40.000 miliardi di dollari e una traiettoria del debito in ripida crescita, egli ha sostenuto che il Paese non può semplicemente "crescere per uscirne".

I limiti dei rialzi dei tassi

Maharrey ha chiesto perché Lundin ritenga infondate le aspettative di rialzi dei tassi aggressivi da parte della Federal Reserve sotto il presidente Kevin Warsh. Lundin ha detto che Warsh potrebbe sinceramente voler combattere l'inflazione, ma l'entità dell'attuale debito limita fortemente le opzioni della Fed.

Ha confrontato l'ambiente attuale con la fine degli anni Settanta e l'inizio degli anni Ottanta, quando Paul Volcker aumentò drasticamente i tassi di interesse per contrastare l'inflazione. All'epoca, ha ricordato Lundin, il debito federale si aggirava intorno al 35% del PIL. Oggi, secondo le sue stime, la cifra è più vicina al 135% del PIL.

Questa differenza cambia tutto. Tassi più alti aumentano l'onere del servizio del debito pubblico e, secondo Lundin, i rialzi dei tassi oggi hanno una leva molto maggiore su un'economia già fortemente indebitata. Ritiene che Warsh possa riuscire a consegnare un rialzo simbolico di un quarto di punto, ma una campagna prolungata di aumenti è di fatto impossibile.

Perché il debito punta alla svalutazione monetaria

Lundin ha respinto l'idea che gli Stati Uniti possano risolvere il problema del debito solo attraverso la crescita economica. Ha affermato che solo un balzo straordinario e imprevedibile della produttività — come l'energia illimitata o i viaggi interstellari — renderebbe plausibile uno scenario del genere.

In assenza di ciò, ha sostenuto Lundin, i governi storicamente ricorrono alla svalutazione delle proprie valute quando il debito diventa troppo grande per essere gestito con mezzi fiscali ordinari. Il "debasement trade", termine reso popolare a Wall Street, sta di nuovo diventando una forza rilevante sui mercati, ha detto. L'espressione ha guadagnato diffusione tra gli strateghi delle grandi banche nel 2024 e nel 2025, mentre oro e altri asset reali saliva al fianco di una spesa in disavanzo persistente negli Stati Uniti e in altre economie avanzate.

Maharrey ha riconosciuto che la questione del debito è dibattuta da decenni, incluso negli anni Novanta e nell'era del "Contract with America". Ma entrambi hanno osservato che da allora il debito è cresciuto in modo drammatico, mentre i responsabili politici hanno mostrato scarsa volontà di imporre il dolore politico necessario per invertire la tendenza.

I riacquisti del Tesoro hanno inviato un messaggio

La discussione si è poi soffermata sulla decisione del segretario al Tesoro Scott Bessent di aumentare i riacquisti di titoli a lunga scadenza da 2 a 4 miliardi di dollari. Lundin ha riconosciuto che l'aumento era tecnicamente piccolo nel contesto di un mercato obligazionario superiore ai 30.000 miliardi di dollari.

Tuttavia, ha detto, la reazione del mercato era comprensibile. La mossa suggeriva che il Tesoro fosse disposto a influenzare i rendimenti a un'estremità della curva e potesse essere pronto a intervenire ulteriormente se necessario.

Lundin ha sostenuto che l'iniziativa non era tecnicamente un controllo della curva dei rendimenti, ma rivelava comunque una propensione a gestire i rendimenti. A suo avviso, il tentativo del Tesoro di proiettare forza ha invece segnalato debolezza e disperazione.

In risposta, l'oro sarebbe balzato di circa 180 dollari. Azioni, obbligazioni, oro e argento sono tutti inizialmente saliti, ma Lundin ha detto che le azioni si sono attenuate nel corso della giornata, mentre oro e argento hanno continuato ad avanzare.

Oro e obbligazioni vedono lo stesso pericolo

Tra le osservazioni più importanti di Lundin vi è la correlazione positiva tra l'oro e il rendimento del Treasury decennale dalla fine di giugno. Di norma, rendimenti più alti sono considerati negativi per l'oro, che non genera rendite, ma Lundin ha detto che l'attuale relazione è diversa.

I rendimenti stanno salendo non per una forte crescita economica o una normale stretta monetaria, ha argomentato, ma perché gli investitori sono sempre più preoccupati per debito e disavanzi. Gli investitori obbligazionari — spesso descritti come "bond vigilantes", un'etichetta che risale alle proteste del mercato obbligazionario degli anni Ottanta contro la prodigalità fiscale — chiedono rendimenti maggiori per detenere debito sovrano e allo stesso tempo si stanno rivolgendo all'oro come copertura.

Lundin ha detto che oro e obbligazioni sono tra i meccanismi predittivi più sensibili dei mercati finanziari. Il loro comportamento, a suo avviso, suggerisce che i mercati potrebbero essere in attesa di una futura crisi, anche se nessuno riesce a individuare in anticipo il fattore scatenante preciso. Le banche centrali sono inoltre state costanti acquirenti netti di oro negli ultimi anni, un cambiamento ampiamente documentato nei dati ufficiali sulle riserve che ha accompagnato la forza del metallo.

Autocompiacimento e fase finale del debito

Lundin ha messo in guardia dal prevedere la data esatta di un punto di rottura finanziario. Molti analisti rispettati hanno previsto una crisi del debito da 30 anni o più, ha ricordato, e il sistema ha continuato a funzionare.

Ma ha anche sottolineato che l'autocompiacimento può essere pericoloso. Richiamando la sua esperienza vicino al lago Pontchartrain prima dell'uragano Katrina, Lundin ha ricordato di aver notato sforzi inadeguati nel rafforzamento degli argini solo pochi mesi prima che la tempesta devastasse New Orleans.

Per Lundin, la situazione del debito porta una lezione simile: un rischio può restare ignorato per anni finché un evento non ne espone improvvisamente la vulnerabilità. Ritiene che gli Stati Uniti possano trovarsi nella fase finale di più di 45 anni di denaro sempre più facile e debito in espansione, anche se non pretende di sapere quanto durerà questa fase.

Rendimenti in aumento non danneggiano automaticamente l'oro

Maharrey ha chiesto un parere sulla convinzione tradizionale che tassi di interesse più alti e rendimenti in crescita siano sempre negativi per l'oro. Lundin ha definito storicamente incompleta quella visione.

Alcuni dei più forti rialzi dell'oro da quando il metallo è diventato investibile dopo il 1971 — quando gli Stati Uniti hanno posto fine alla convertibilità del dollaro in oro — e in particolare dopo che gli Stati Uniti hanno nuovamente permesso la proprietà privata di oro nel 1974, si sono verificati in periodi di tassi e rendimenti in aumento. Negli anni Settanta, i rendimenti sono saliti per contrastare l'inflazione, ma non hanno tenuto il passo con essa, permettendo all'oro di salire.

Oggi Lundin vede una versione diversa della stessa dinamica: i rendimenti salgono perché debito e disavanzi sono diventati più minacciosi, non perché l'economia sia necessariamente forte. Ha aggiunto che si tratta di un fenomeno globale, con i rendimenti sovrani in forte aumento in tutto il mondo.

Lundin ha detto di osservare il prezzo dell'oro più da vicino dell'indice del dollaro. A suo avviso, tutte le valute fiat sono in competizione tra loro pur deprezzandosi nel tempo, il che rende l'oro un'unità di misura più significativa.

Un vento a favore di lungo periodo per oro e argento

Lundin si aspetta che la tendenza macroeconomica rimanga a sostegno di oro e argento finché i governi non risolveranno i problemi di debito e valute fiat. Ha però messo in guardia che un mercato rialzista non procede in linea retta.

I primi 18 mesi dell'attuale mercato rialzista dei metalli sono stati insolitamente clementi, ha detto, con le correzioni che si sono svolte soprattutto attraverso consolidamenti laterali piuttosto che ribelli netti. Man mano che gli investitori occidentali e il trading algoritmico assumono un ruolo maggiore, si aspetta maggiore volatilità e correzioni più nette guidate dai titoli di giornale.

Per i detentori di metalli preziosi fisici, Lundin ha inquadrato la questione più ampia come la possibilità di permettersi o meno di non possedere oro o argento quando il risparmio liquido può perdere potere d'acquisto nel tempo. Per gli investitori in titoli minerari, ha sottolineato l'importanza di acquistare nei ribassi durante un mercato rialzista e di realizzare qualche profitto quando i mercati diventano eccessivamente euforici. Questo riflette una visione che ha ribadito altrove nella conversazione: coprirsi dalla svalutazione è una posizione di lungo periodo, mentre fare trading sul settore richiede la gestione della volatilità lungo il percorso.

La prossima crisi potrebbe arrivare dall'imprevisto

Lundin ha detto di ritenere che oro e obbligazioni potrebbero stare "annusando" la prossima grande crisi finanziaria. Non ha preteso di sapere cosa la causerà, notando che le bolle sui mercati sono spesso evidenti mentre l'evento che le fa esplodere tende ad arrivare da una direzione inattesa.

Maharrey ha richiamato il 2018 e il 2019, quando la debolezza dei mercati, un sell-off azionario alla fine del 2018 e le tensioni sul mercato repo hanno preceduto la risposta monetaria dell'era COVID. Lundin ha ricordato che la Fed ha avviato uno sforzo di liquidità di circa 500 miliardi di dollari tra fine agosto e inizio settembre 2019, anche se i responsabili si sono opposti a definirlo quantitative easing.

Sia Maharrey che Lundin hanno sostenuto che il bilancio della Federal Reserve sta nuovamente espandendosi attraverso acquisti di titoli, indipendentemente dalla terminologia usata dai responsabili. Lundin ha detto che gli sforzi per gestire i rendimenti dei Treasury possono offrire un sollievo temporaneo, ma non eliminano il problema di fondo del debito.

Il New Orleans Investment Conference

Lundin ha inoltre invitato i telespettatori a partecipare al New Orleans Investment Conference, che a suo dire riunisce circa 40 relatori, società minerarie, investitori e analisti durante un mercato rialzista di metalli e miniere. L'evento, che l'organizzazione di Lundin ospita dagli anni Settanta, ha storicamente attratto nel corso dei decenni relatori di spicco legati alle idee di libero mercato e di "hard money".

La conferenza si terrà durante il fine settimana di Halloween a New Orleans e comprenderà presentazioni registrate, panel, workshop e un Metals and Mining Masquerade Ball. Lundin ha detto che la sala espositiva è esaurita, la disponibilità alberghiera si sta restringendo e le registrazioni stanno arrivando al ritmo più veloce che abbia visto da decenni. Per ulteriori informazioni, Lundin ha indirizzato i telespettatori a GoldNewsletter.com e NewOrleansConference.com.

L'intervista è stata pubblicata da Money Metals Exchange, un rivenditore online di metalli preziosi in attività dal 2010 che è stato votato come Miglior Rivenditore Complessivo di Metalli Preziosi da Investopedia. Fonte: GoldSeek.