I gestori di fondi sono raramente stati così rialzisti come lo sono ora, secondo l’ultimo Global Fund Manager Survey di Bank of America, che ha registrato la terza lettura più ottimista dal 2022 mentre le allocazioni in liquidità scendevano verso minimi storici e quasi nessuno si posizionava per un rialzo dei tassi della Federal Reserve o per un rallentamento economico. Il sondaggio mensile tra allocatori professionali è uno dei termometri più seguiti del sentiment istituzionale e, poiché i partecipanti gestiscono portafogli reali, riflette decisioni di allocazione e non solo opinioni.

Liquidità ai minimi quasi record, azioni ai massimi pluriennali

L’indagine di agosto, che ha raccolto le risposte di circa 180 gestori responsabili di oltre mezzo trilione di dollari di asset, ha mostrato le allocazioni in liquidità scendere al 3,5% degli asset in gestione, tra i livelli più bassi registrati da quando il sondaggio ha iniziato a monitorare questa metrica nel 1998. Il calo è stato sufficientemente marcato da attivare la Cash Rule contrarian di BofA, che emette un segnale di "sell" ogni volta che la liquidità scende al 4% o al di sotto del 4% degli asset in gestione. La regola è contrarian per impostazione: cuscinetti di liquidità così sottili significano che i gestori sono quasi completamente investiti, con poca cassa inattiva da impiegare nel mercato — una condizione che BofA associa a un ottimismo già incorporato nei prezzi, invece che in attesa di essere espresso.

Allo stesso tempo, l’allocazione globale in azioni è salita a un sovrappeso netto del 56% — il saldo tra gestori sovrappesati sulle azioni e quelli sottopesati — il livello più alto da novembre 2021 e il quattordicesimo mese consecutivo in cui i gestori hanno mantenuto una posizione azionaria sovrappesata.

Fiducia nella crescita e aspettative sulla Fed

A sostenere l’ottimismo c’è un livello notevole di fiducia nelle prospettive economiche. Un record del 56% dei rispondenti ha detto di non aspettarsi alcun rallentamento economico o "landing", mentre il 43% prevede un vero e proprio boom economico, la quota più alta da febbraio 2022. Gli strategist di BofA, guidati dal chief equity strategist Michael Hartnett, hanno descritto la visione prevalente come una situazione in cui gli investitori vedono rischi limitati da crescita, politica della Federal Reserve, spesa per intelligenza artificiale o calendario politico, osservando che il posizionamento attuale favorisce rotazioni all’interno degli asset rischiosi piuttosto che un aumento di nuova esposizione.

Sul fronte della politica monetaria, circa il 72% dei rispondenti — quasi tre quarti — non si aspetta che il presidente della Fed Kevin Warsh alzi i tassi d’interesse prima delle elezioni di midterm di novembre. Poco meno di un terzo prevede un tono restrittivo al prossimo Jackson Hole symposium, l’incontro annuale di banchieri centrali ed economisti ospitato dalla Kansas City Fed nel Wyoming che storicamente ha rappresentato un palco per inquadrare il pensiero di politica monetaria della Fed. La maggior parte dei gestori si aspetta invece un messaggio neutrale. Le opinioni erano più divise sull’impatto di mercato di una vittoria netta dei Democratici alle midterm — un esito che darebbe al partito il controllo unificato del Congresso — anche se una stretta maggioranza prevede comunque un calo delle azioni in quello scenario.

Rotazione all’interno del tech, la bolla AI resta il principale rischio estremo

I dati sul posizionamento hanno mostrato gestori in rotazione verso tecnologia, banche ed energia durante agosto, con una riduzione dell’esposizione a industriali e healthcare. Le posizioni lunghe sui semiconduttori restano il trade più affollato del sondaggio — la posizione che i rispondenti indicano più spesso come eccessivamente detenuta — ma la quota di gestori che la segnala come tale è scesa nettamente, passando da oltre l’80% del mese precedente a poco meno della metà: un calo che suggerisce che una certa rotazione sia già avvenuta all’interno del settore tecnologico piuttosto che una riduzione generalizzata dell’appetito per il rischio.

Le preoccupazioni per una bolla dell’AI persistono come il rischio estremo più citato tra i partecipanti, mentre la spesa in capitale dei hyperscaler — le uscite delle maggiori società di cloud e infrastrutture AI — è stata indicata come la fonte più probabile di un evento di credito sistemico, anche se la maggior parte dei gestori non si aspetta che alcun hyperscaler riduca la spesa quest’anno.

Nelle valutazioni del sondaggio, l’oro è ora visto come l’asset più sottovalutato da marzo 2023, mentre le obbligazioni spiccano come un sottopeso molto affollato. Separatamente, China's Securities Daily has warned against chasing gold at current highs.

Posizionamento tirato, la vulnerabilità nel breve termine

L’entità dell’ottimismo nel sondaggio di agosto di BofA indica un mercato in cui il posizionamento, più che la valutazione o il rischio macro, potrebbe diventare la vulnerabilità più rilevante nel breve termine. Con livelli di liquidità così bassi e l’allocazione azionaria ai massimi degli ultimi cinque anni, lo spazio per nuova forza d’acquisto che spinga ulteriormente i mercati è limitato, lasciando il posizionamento esposto a qualsiasi sorpresa negativa su crescita, inflazione o politica della Fed. I segnali contrarian incorporati nel sondaggio — lo status dell’oro come asset più sottovalutato dall’inizio del 2023 e le obbligazioni come sottopeso affollato — indicano dove il sentiment potrebbe invertirsi per primo se la visione consensuale su crescita e tassi dovesse rivelarsi errata.

Per agosto, le idee di trading contrarian del sondaggio includono andare long sulle obbligazioni e short sulle commodities, privilegiare i beni di consumo di base rispetto alla tecnologia e comprare azioni del Regno Unito contro quelle statunitensi — tutte posizioni che andrebbero direttamente contro il posizionamento prevalente del mercato. I prossimi punti di verifica sono già in calendario: l’intervento di Warsh a Jackson Hole, i risultati delle midterm di novembre e le prossime uscite mensili del sondaggio, che mostreranno se le allocazioni in liquidità ricostruiranno da livelli che attualmente attivano la Cash Rule.