Nel suo aggiornamento di recupero del 31 ottobre, Binance ha dichiarato che il suo fondo di garanzia dei futures — parte del quale è stato ridistribuito — resta ancora sopra il livello di copertura richiesto dal suo quadro di gestione del rischio, ammettendo però che "nessun exchange può evitare completamente l'auto-deleveraging."

Quel fondo è l'ultimo cuscinetto prima che Binance inizi a chiudere le posizioni in profitto dei trader per coprire il default di qualcun altro. Per chiunque detenga Bitcoin e venda futures a copertura, quelle posizioni in profitto includono la copertura stessa, come illustra l'analisi di Coindoo sulle regole pubblicate dall'exchange.

Cosa assorbe il fondo di garanzia prima dell'ADL

Quando un trader con leva viene liquidato e il suo margine si esaurisce prima che la posizione possa essere chiusa, Binance la tratta come una posizione in bancarotta. La sua documentazione sul fondo di garanzia afferma che il fondo subentra a tali posizioni e copre la differenza tra il prezzo di bancarotta, ovvero il punto in cui il margine del trader raggiunge lo zero, e il prezzo al quale la liquidazione viene effettivamente eseguita.

La portata del fondo, tuttavia, non coincide con il suo saldo. Ogni pool può assorbire posizioni in bancarotta solo fino a una capacità massima di subentro, fissata come multiplo del proprio saldo, e Binance tiene riservato quel moltiplicatore. Gli osservatori esterni possono vedere il saldo, ma non quanta esposizione il pool può effettivamente assumere.

Oltre tale limite, il motore di matching passa all'auto-deleveraging, o ADL. Esso chiude le posizioni in profitto dei trader opposti per compensare quella in bancarotta, e Binance lo descrive come l'ultimo passaggio del processo di liquidazione. Poiché i contratti margine USDT su BTC, ETH e BNB attingono a un unico pool condiviso, un'ondata di liquidazioni su Ether può consumare lo stesso cuscinetto che sta dietro a una copertura in Bitcoin. La stessa descrizione del meccanismo fornita da Binance — che nessun exchange può evitarlo completamente — colloca l'ADL in un quadro più ampio: una caratteristica strutturale del trading con leva sulle criptovalute, non un'eventualità unica di una sola piattaforma.

La ridistribuzione rientra nelle regole che Binance aveva già pubblicate. Il minimo richiesto del fondo è calibrato su un intervallo di confidenza del 99,9% e su scenari di stress storici, e qualsiasi importo eccedente tale minimo può essere utilizzato per altri scopi. Binance precisa inoltre che la percentuale del 99,9% non dice nulla su quanto spesso l'ADL venga effettivamente evitato.

Cosa fa un taglio del 40% a una copertura di 10 BTC

Si consideri un investitore che detiene 10 BTC e vende l'equivalente di 10 BTC in futures perpetui BTCUSDT, un classico schema di compensazione long-and-short in cui i guadagni della posizione corta assorbono le perdite delle monete. Se l'ADL chiude il 40% della posizione corta durante un ribasso, il conto cambia così:

Nulla è cambiato nella holding spot e il trader non ha inserito alcun ordine, eppure il conto è passato da neutrale a direzionale. Il profitto sulla parte chiusa viene regolato in quel momento anziché azzerato.

Quel profitto regolato può essere inferiore a quanto lo schermo suggerisca. La parte chiusa viene eseguita al prezzo di bancarotta del trader in bancarotta, che Binance avverte può cadere al di fuori dell'intervallo di prezzo di mercato del contratto. In un crollo, si tratta di un livello che il mercato ha già attraversato, quindi la posizione corta viene chiusa sopra l'ultimo prezzo scambiato. Binance non applica commissioni di trading sul lato deleveraged.

Il taglio cancella anche gli ordini legati alla posizione. Secondo le procedure di clearing di Binance, tutti gli ordini aperti vengono annullati su ogni simbolo in modalità cross-margin, o per il simbolo interessato in modalità isolata, quindi uno stop posizionato per ricostruire la copertura a un certo livello scompare insieme a loro. Il re-ingresso è consentito subito, al prezzo e al funding rate che il mercato offre in quel momento. Per i futures perpetui, il funding è il pagamento ricorrente scambiato tra chi è long e chi è short che mantiene il prezzo del contratto ancorato allo spot, quindi il tasso prevalente diventa parte del costo corrente della copertura ricostruita.

Gli hedger che usano contratti con margine in moneta partono da una posizione più debole. Binance dichiara che questi contratti sono più soggetti a deleveraging, perché ogni contratto con margine nella stessa moneta condivide un unico fondo di garanzia più piccolo.

Chi viene tagliato per primo

Le regole ADL di Binance classificano le posizioni in profitto moltiplicando la percentuale di profitto per la leva effettiva, ovvero il valore nozionale della posizione diviso per il saldo del conto più il profitto non realizzato.

Due posizioni corte con lo stesso guadagno del 10% possono quindi trovarsi in posizioni molto diverse. Una copertura garantita da collateral di entità pressoché pari alla sua dimensione opera con una leva effettiva vicina a 1x, mentre una posizione corta speculativa a 20x ottiene un punteggio venti volte superiore e viene chiusa per prima. Per un hedger, mantenere la leva bassa è la principale leva a disposizione sulla posizione in coda.

Ogni posizione mostra un indicatore della propria posizione in coda, e Binance dichiara che il rischio imminente viene segnalato lì. È la cosa più vicina a un preavviso, anche se le procedure di clearing lo trattano come un'informazione e non come una garanzia.

Le due salvaguardie di Binance escludono la maggior parte degli hedger

Conti Delta Neutral

Il programma Delta Neutral Account di Binance sposta i conti coperti idonei in una coda separata, dietro a tutti gli altri nella stessa categoria di profitto o perdita. Per qualificarsi servono Portfolio Margin o Portfolio Margin Pro, lo status VIP 4, la Delta Mode attivata separatamente per ciascun conto e uno sbilanciamento long-short inferiore al 5%.

La regola che conta di più per i detentori ordinari è cosa viene computato in quel saldo. Vengono misurati solo gli asset dei conti Cross Margin e Futures, il debito Cross Margin e le posizioni futures. Il Bitcoin su un conto Spot, le opzioni e le monete in un wallet esterno sono esclusi, quindi il classico schema di monete spot più una posizione corta su futures non supera il test, per quanto le due parti siano bilanciate.

Spostare le monete su un conto con margine per qualificarsi ha un costo proprio. Una volta lì, fungono da collateral su cui si può attingere per coprire perdite altrove nel conto.

La garanzia ADL

La protezione più ampia è una garanzia, modificata l'ultima volta il 15 agosto 2025, con la quale Binance si impegna a non eseguire ADL su sette contratti, tra cui il perpetuo BTCUSDT e i contratti quarterly e il perpetuo BTCUSDC, finché il loro open interest combinato non supera i 10 miliardi di USDT. Binance aggiorna tale cifra di open interest e il saldo del fondo ogni giorno alle 00:00 UTC.

Oltre la soglia, Binance dichiara di compensare le perdite da ADL su quei contratti tramite i fondi di garanzia pertinenti, parte dei quali è stata appena ridistribuita. Il risarcimento arriva comunque in denaro. Non riapre la parte chiusa della posizione corta, quindi il titolare dell'esempio sopra riportato continuerebbe a portare 4 BTC di esposizione non coperta. Binance si riserva il diritto di modificare o annullare la garanzia in qualsiasi momento senza preavviso.

La proof of reserves non mostra il cuscinetto

Lo snapshot proof-of-reserves di Binance del 31 ottobre consente agli utenti di verificare che i propri saldi siano coperti. Non include il fondo di garanzia, che Binance descrive come propria riserva, pubblicato separatamente su una pagina con lo storico del fondo aggiornata quotidianamente.

Uno snapshot pulito delle riserve risponde alla domanda se i depositi siano coperti — il tema di esame di Coindoo delle cifre sui prelievi di Binance. Non dice nulla su quanto rischio di default il fondo possa ancora assorbire.

L'argomento per restare calm

C'è un argomento solido secondo cui la maggior parte degli hedger su Bitcoin corre poco rischio pratico. Binance dichiara che il fondo rimanente soddisfa ancora la dimensione richiesta e viene integrato con denaro aziendale quando ne manca. Sotto la soglia di open interest, la garanzia esclude l'ADL sui principali contratti Bitcoin, e sopra di essa una copertura a bassa leva resta comunque vicina al fondo della coda.

Un taglio non è nemmeno automaticamente una perdita. L'ADL viene in genere attivato in movimenti rapidi e disordinati e, quando questi si invertano, i 4 BTC rimasti non coperti nell'esempio guadagnano anziché perdere.

Ciò che la contro-argomentazione non cambia è il controllo. Dopo un taglio, la dimensione della scommessa non è più una scelta del trader, e la ricostruzione della copertura spesso deve avvenire quando la liquidità è scarsa.

Cosa verificare prima e dopo un taglio

Binance ha dichiarato che pubblicherà un rapporto post-incidente una volta completata l'indagine. Fino ad allora, i dati pubblicati e il conto stesso sono gli unici indicatori affidabili.

Prima:

• Indicatore ADL su ogni posizione di copertura
• Open interest combinato sui contratti garantiti
• Saldo giornaliero del fondo di garanzia, per ulteriori prelievi o integrazioni

Dopo:

• Dimensione della posizione corta rispetto al Bitcoin ancora detenuto
• Stop e take-profit da reimpostare
• Prezzo attuale e funding rate prima del re-ingresso

Se l'open interest resta sotto la soglia e il saldo del fondo si mantiene stabile negli aggiornamenti giornalieri attorno al rapporto post-incidente, la garanzia e le regole della coda fanno quasi tutto il lavoro per una copertura a bassa leva. Un open interest in aumento insieme a un fondo in contrazione sarebbe il segnale più chiaro che quelle protezioni si stanno assottigliando.